在經(jīng)濟步入新常態(tài)的大背景下，進(jìn)一步深化改革成為提升我國潛在增長(cháng)率、實(shí)現經(jīng)濟健康快速可持續發(fā)展的動(dòng)力和有力保障。國有企業(yè)改革的作用顯得尤為突出。十八屆三中全會(huì )作出全面部署的一年來(lái)，中央及地方緊鑼密鼓的改革奏響了國資國企改革的序曲。

　　隨著(zhù)中央經(jīng)濟工作會(huì )議和中央企業(yè)、地方國資委負責人會(huì )議的相繼召開(kāi)，國資改革方向、路徑和藍圖逐漸明晰：2015年國企改革將以“加減乘除”調結構，建立“三項清單”和“四個(gè)一批”，以分類(lèi)、混合所有制以及“四項試點(diǎn)”改革為重點(diǎn)加速推進(jìn)。隨著(zhù)頂層設計1+N個(gè)方案的最終出爐，新一輪以產(chǎn)權改革為核心、以國有資本運營(yíng)為載體、以分類(lèi)指導和競爭性行業(yè)國企市場(chǎng)化運營(yíng)為取向的多項改革將全面破題，這將極大增強企業(yè)活力、提高國企核心競爭力，并為股市注入新的動(dòng)力。

　　描繪萬(wàn)億資本藍圖

　　“混合所有制經(jīng)濟的重要形式是央企與民企的結構重組，投資經(jīng)營(yíng)公司與混合所有制的改革交叉進(jìn)行，‘果子’都結在央企兼并重組上，一個(gè)大分類(lèi)、大兼并、大重組的高潮很快就要到來(lái)�！敝袊�企業(yè)改革與發(fā)展研究會(huì )副會(huì )長(cháng)李錦介紹，由國資委監管的112戶(hù)“央企”可能會(huì )重組為30-50戶(hù)左右。由此，展望2015年，國企改革將成為國內資本市場(chǎng)非常重要的投資主題。

　　這一判斷背后的邏輯是：在經(jīng)濟增速放緩的背景下，政府需要占國民經(jīng)濟很大比重的國資企業(yè)通過(guò)改革獲得新的發(fā)展良機。同時(shí)，今后幾年將是地方債務(wù)的兌付高峰期，出售部分國有股權也是彌補地方債務(wù)或是彌補養老金缺口的較可行的辦法。

　　在資本市場(chǎng)層面，從證監會(huì )鼓勵企業(yè)并購重組，到推動(dòng)國企改革中央和地方政府大力推動(dòng)兼并重組，提升國資的證券化率是此次改革最大看點(diǎn)，2015年將是國企重組上市之年，由此帶來(lái)的資產(chǎn)注入、并購重組事件性交易機會(huì )潛力巨大。自去年三中全會(huì )進(jìn)行了頂層設計后，相關(guān)的國資改革已經(jīng)醞釀了一年，目前中央、北上廣等多地都逐步推出改革方案。隨著(zhù)2015年八項頂層設計方案以及34項配套措施的最終出爐，以混合所有制改革、國有資本投資運營(yíng)公司、員工持股、董事會(huì )建設為核心的改革將全面破題，這將深度激發(fā)國資參股上市公司的競爭活力和價(jià)值體現，將撬動(dòng)數萬(wàn)億市值增長(cháng)空間，資本市場(chǎng)也將迎來(lái)巨大機遇。

　　“2015年隨著(zhù)國企改革頂層設計取得突破，中央和地方政府積極推動(dòng)，國企改革加速發(fā)力，給A股帶來(lái)的機會(huì )將更豐富更精彩�！币晃皇袌�(chǎng)分析人士認為，目前A股總市值大約30萬(wàn)億元，其中國企大約占60%，國資實(shí)際控制人持股占比在25%左右。如果這些資本增值10%以上，將撬動(dòng)數萬(wàn)億市值增長(cháng)空間，資本市場(chǎng)有望迎來(lái)巨大機會(huì )。

　　資本市場(chǎng)也迎來(lái)一波定增大潮。中國證券報統計顯示，2014年以來(lái)，111家上市公司發(fā)布有關(guān)國企改革內容的公告，涉及27家深市主板公司、20家中小板公司、9家創(chuàng )業(yè)板公司和55家滬市公司。其中，34家上市公司披露了有關(guān)國企改革的重大資產(chǎn)重組計劃，包括資產(chǎn)置換、購買(mǎi)大股東資產(chǎn)以及整體上市等。

　　地區性國企改革更是掀起了一連串的資本整合動(dòng)作。以安徽為例，12月25日，皖通高速發(fā)布公告稱(chēng)，控股股東安徽省高速公路控股集團有限公司與安徽省交通投資集團有限責任公司重組為新的國有獨資企業(yè)，重組后企業(yè)名稱(chēng)為安徽省交通控股集團有限公司。此前，海螺集團旗下兩家上市公司海螺水泥、海螺型材雙雙發(fā)布停牌公告稱(chēng)，接到控股股東海螺集團通知，其正在籌劃與公司有關(guān)的重大事項。今年二季度，江淮汽車(chē)、安凱客車(chē)宣布，實(shí)際控制人江汽集團啟動(dòng)整體上市工作。一系列動(dòng)作表明，地方層面的混合所有制改革準備工作全面加速。

　　112家央企改革箭在弦上

　　2014年7月，國務(wù)院公布六家央企作為“四項改革試點(diǎn)”,標志著(zhù)央企改革的大幕拉開(kāi)。最新消息顯示，第一批六家央企四項改革試點(diǎn)方案經(jīng)國資委多次審議，已基本定稿，最近就可發(fā)文實(shí)施。較成熟的試點(diǎn)方案無(wú)疑將為下一步央企改革梳理出主線(xiàn)，起到示范作用。

　　首批試點(diǎn)央企的“四項改革”基本勾勒了央企改革的大體輪廓,雖然試點(diǎn)央企改革方案尚未下發(fā)，但市場(chǎng)層面相關(guān)試點(diǎn)央企上市公司已蠢蠢欲動(dòng)。

　　從具體公司的國企改革進(jìn)展來(lái)看，國有資本投資運營(yíng)公司試點(diǎn)的中糧集團，主要從事糧食收購、食品加工與制造、糧油食品貿易、糧油糖期貨及物流及酒店、房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)經(jīng)營(yíng)等業(yè)務(wù)的大型央企。截至2014年末，現有上市公司9家，包括A股市場(chǎng)的中糧生化、中糧屯河、中糧地產(chǎn)、酒鬼酒;H股中的中糧置地、中糧包裝、蒙牛乳業(yè)、中國食品、中國糧油。歷史上，中糧先后并購了中國土產(chǎn)畜產(chǎn)進(jìn)出口總公司、中谷糧油集團、中國華糧物流集團等大型糧食食品平臺，最近中糧又獲得了華孚貿易集團，中糧的全產(chǎn)業(yè)鏈已經(jīng)基本完成，未來(lái)有望對旗下上市公司進(jìn)行進(jìn)一步整合，做大做強相關(guān)業(yè)務(wù)。

　　同樣為國有資本投資運營(yíng)公司試點(diǎn)的國投集團，擁有實(shí)業(yè)、金融服務(wù)業(yè)、國有資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)“三足鼎立”的業(yè)務(wù)框架。實(shí)業(yè)重點(diǎn)投向電力、煤炭、港航、化肥等基礎性、資源性產(chǎn)業(yè)及高科技產(chǎn)業(yè);金融服務(wù)業(yè)重點(diǎn)發(fā)展金融、資產(chǎn)管理和咨詢(xún)業(yè)務(wù);國有資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)方面，國投是第一批試點(diǎn)的資產(chǎn)運營(yíng)平臺，試點(diǎn)期間陸續有中國投資擔保有限公司、中國紡織物資(集團)總公司、中國電子工程設計院、中國成套設備進(jìn)出口(集團)總公司和中國高新投資集團公司等5家企業(yè)先后并入國投，同時(shí)還完成了對中國包裝總公司的托管工作。試點(diǎn)期間，國投動(dòng)作頻頻，包括將國投中魯的殼賣(mài)給江蘇環(huán)亞，重組中紡投資，注入安信證券等。

　　作為混改標桿性企業(yè)中國建材，在過(guò)去的10年間，它一邊進(jìn)行行業(yè)整合，一邊進(jìn)行資本混合，重組上千家民營(yíng)企業(yè)。所有者權益也由20多億元上升到220億元，同時(shí)吸納小股東權益440億元，又以660億元的凈資產(chǎn)撬動(dòng)了3600億元的總資產(chǎn)，混合所有制企業(yè)數量超過(guò)85%。中國建筑材料公司旗下資產(chǎn)重組的速度還會(huì )大大加快。目前洛陽(yáng)玻璃和方興科技雙雙停牌重組。

　　中國醫藥集團旗下?lián)碛?1家全資或控股子公司和國藥控股、國藥股份、國藥一致、天壇生物、現代制藥等6家上市公司。此前，民企復星參與并協(xié)助國藥攻城略地。作為混改試點(diǎn)，國藥集團的主要方向可能是進(jìn)行員工持股計劃或引入戰投。

　　實(shí)際上，除了試點(diǎn)的六家企業(yè)，一些央企自身的改革也正積極有序推進(jìn)中。

　　恒天集團提出下一步要引入戰略合作者，以產(chǎn)權結構多元化為突破口，積極推進(jìn)企業(yè)股份制改造。此外，還要充分利用資本市場(chǎng)，加強資本運作。

　　中冶集團也曾提出，混合所有制改革要加快邁出步伐，在大項目、小公司優(yōu)先推進(jìn)混合所有制改革。國電集團明確提出，要推進(jìn)股權架構層面的改革，包括整體上市和發(fā)展混合所有制，在各個(gè)層面引進(jìn)戰略投資者。中材集團此前亦表示，要著(zhù)力擴大混合所有制范圍，完善經(jīng)營(yíng)機制。鋼研集團提出，將加速推進(jìn)混合所有制改革。

　　中國電力投資集團曾表示將在2014年啟動(dòng)混合所有制改革，允許民資參股部分中電投旗下子公司和建設項目，民資參股比例將達三分之一，民資可以參股和投資中電投旗下的所有業(yè)務(wù);中鋁公司表示，正在推進(jìn)旗下三家企業(yè)的員工持股、技術(shù)骨干持股試點(diǎn)工作。從方式上來(lái)看，股權轉讓、增資擴股以及員工持股成為央企實(shí)踐混改的主要路徑。

　　中投顧問(wèn)研究總監郭凡禮表示，混合所有制改革將有利于激發(fā)央企的市場(chǎng)積極性，央企在改革過(guò)程中會(huì )通過(guò)收購私營(yíng)企業(yè)的方式增強競爭力，這會(huì )使市場(chǎng)集中度進(jìn)一步提高;國有資本投資運營(yíng)公司以產(chǎn)業(yè)資本投資為主，有助于培養央企的產(chǎn)業(yè)競爭力;董事會(huì )改革將使政企分離，減少央企的行政化色彩;開(kāi)展派駐紀檢組則能加強國家對央企的監管。隨著(zhù)改革不斷深入，首批試點(diǎn)以及有改革預期的企業(yè)的發(fā)展前景較為可觀(guān)。

　　地方國資改革蓄勢待發(fā)

　　雖然頂層設計方案遲遲未能落地，但地方政府推進(jìn)國企改革熱情高漲，積極出臺相關(guān)方案和規劃。統計數據顯示，在目前A股所有上市公司中，實(shí)際控制人為地方國資委、地方政府、地方國有企業(yè)以及集體企業(yè)的上市公司總計高達716家，占A股所有上市公司約三成。

　　截至目前，已有16個(gè)省市公布了省級國企改革方案，具體為：北京、上海、天津、重慶、廣東、山東、山西、江蘇、江西、湖北、湖南、貴州、云南、四川、甘肅和青海。另有12個(gè)省份雖尚未公布方案，但也已經(jīng)有較具體的改革目標或計劃，部分地方國有企業(yè)也已經(jīng)提前開(kāi)展了先行先試，如安徽、福建和海南等省份的部分集團和公司已經(jīng)有所動(dòng)作，全國國企改革的案例已經(jīng)超過(guò)200多例。目前僅內蒙古、西藏個(gè)別省份的國企改革未見(jiàn)明顯動(dòng)作和相關(guān)方案。

　　從各地改革的核心內容來(lái)看，大多包含以國資改革帶動(dòng)國企改革、實(shí)施分類(lèi)監管、發(fā)展混合所有制、推動(dòng)國企資產(chǎn)上市、調整國資布局、建立職業(yè)經(jīng)理人制度，以及實(shí)施員工持股等。

　　然而，不同的地方改革方案又各具特色：北京，作為首都具有特殊定位和特定優(yōu)勢。北京明確表示在資源利用方面的調整，國資從不具備競爭優(yōu)勢、效率低下的企業(yè)退出，從高耗能、高污染、落后產(chǎn)能的產(chǎn)業(yè)以及低端環(huán)節中退出，把騰挪出的資源用于發(fā)展符合首都城市戰略定位的產(chǎn)業(yè);同時(shí)在混改方式上也利用了首都央企集中的優(yōu)勢，提出央企、中關(guān)村企業(yè)、區縣企業(yè)互相參股，利用首都的優(yōu)勢進(jìn)行改革;

　　上海是首個(gè)推出地方國企改革方案的城市，在時(shí)間上引領(lǐng)全國，在規模上舉足輕重�；旌纤�有制改革是其國企改革的重頭戲，旨在推進(jìn)企業(yè)上市，提升運營(yíng)管理質(zhì)量，建立國資流動(dòng)平臺與優(yōu)化國資布局和結構也都是上海市國企改革的重要內容。此外，有別于其他省市，在上海的改革方案中，多處提及進(jìn)行跨國經(jīng)營(yíng)和全球資源配置，國際意識領(lǐng)先。

　　廣東省的混改推進(jìn)速度最快。廣東在三中全會(huì )后便迅速開(kāi)始進(jìn)行混合制改革試點(diǎn)，包括格力集團在內的多家企業(yè)在2014年年初時(shí)便已通過(guò)掛牌或項目合作方式進(jìn)行混合制改革;此外在分類(lèi)改革方面，廣東省11月發(fā)布國企改革實(shí)施方案，分別對省屬?lài)�有企業(yè)、二級及以下企業(yè)、準公共性企業(yè)和競爭性企業(yè)提出了不同的改革方向，并分類(lèi)推進(jìn)。

　　江蘇省的清單模式是最大亮點(diǎn)。江蘇國企改革方案中提出，一方面，在國有資本持股比例和各類(lèi)資本參與混合所有制改革的實(shí)現形式上不設限制;另一方面，江蘇和其他五個(gè)省市一起，成為第一批混合所有制改革試點(diǎn)省份，明確提出將國有資本持股比例在50%以下的國企定義為混合所有制企業(yè)，并逐漸放松管制，對其施行“負面清單”制的市場(chǎng)化管理。

　　安徽省4月確定了“因企制宜、一企一策”的改革方向，并于8月審議通過(guò)國企改革安排意見(jiàn)，進(jìn)一步提出“兩推進(jìn)一改革”的路線(xiàn)，通過(guò)整體上市和分類(lèi)重組提高其國有經(jīng)濟集中度是其亮點(diǎn)。一些企業(yè)的改革已在行進(jìn)之中，江汽集團實(shí)現集團整體上市后，又在規劃幾個(gè)大型省屬企業(yè)的兩兩合并。

　　“據調查，全國國有企業(yè)(含地方)國資控股比例高達70%�！眹�家稅務(wù)總局原副局長(cháng)許善達曾表示，在保持國有控股的前提上，釋放部分國有股權，國家可以獲得10萬(wàn)億元資本。這既提高了國有企業(yè)活力，也為國家改善民生提供了充裕的資金。

　　國泰君安證券認為，在地方層面，混合所有制將得到更快推進(jìn)。江蘇、安徽的混合所有制改革進(jìn)度最快、力度最大，在地方層面將最先迎來(lái)改革轉折點(diǎn)。近日，貴州省國資委和盤(pán)江集團打響了新一輪混合所有制改革標志性的第一槍?zhuān)�顯示混合所有制在企業(yè)層面落地已經(jīng)得到了政策綠燈。與此同時(shí)，以皖通高速大股東與安徽交通投資集團重組為標志，近期多家地方國資上市公司停牌和公告的發(fā)布。而盤(pán)江集團、安徽高速集團和安徽交投集團等都分別是各省下屬的核心國企，他們在股權和企業(yè)架構上調整的開(kāi)始，表明國資委旗下競爭類(lèi)方向的核心企業(yè)所有權已做好向混合制方向發(fā)展的準備。預期本次停牌上市公司相關(guān)的國企集團在混合所有制方向上的改革都已得到允許，都將實(shí)現股權多元化，對民企和外企放開(kāi)。對相關(guān)國企上市公司而言，將在跨集團層面的深度資產(chǎn)整合，國資管理機制以及員工激勵等方面得到突破和受益。