編者按：

　　“新國九條”著(zhù)眼于資本市場(chǎng)發(fā)展的實(shí)際，從當前公司治理面臨的突出問(wèn)題出發(fā)，提出了市值管理的概念。但市值管理仍是個(gè)新生事物，其內涵、目標、工具以及監管等問(wèn)題仍有待進(jìn)一步明確。特別是在當前社會(huì )資本大量涌入資本市場(chǎng)、并購重組高潮迭起的股市新常態(tài)下，市值管理容易被濫用。

　　為引導上市公司正確認識和理解市值管理，上交所將進(jìn)一步加強市值管理的實(shí)踐探索與經(jīng)驗推廣，通過(guò)報紙等媒體進(jìn)行發(fā)布連載的方式，推動(dòng)優(yōu)秀的上市公司分享其市值管理的經(jīng)驗與案例實(shí)踐。首批連載由中國石化等上市公司介紹其市值管理的經(jīng)驗做法。

　　“新國九條”著(zhù)眼于資本市場(chǎng)發(fā)展的實(shí)際，從當前公司治理面臨的突出問(wèn)題出發(fā)，提出了市值管理的概念。但市值管理仍是個(gè)新生事物，其內涵、目標、工具以及監管等問(wèn)題仍有待進(jìn)一步明確。特別是在當前社會(huì )資本大量涌入資本市場(chǎng)、并購重組高潮迭起的股市新常態(tài)下，市值管理容易被濫用。例如，證監會(huì )于近期宣布立案調查的18只涉嫌市場(chǎng)操縱的股票中，就有部分涉嫌“以市值管理名義內外勾結，通過(guò)上市公司發(fā)布選擇性信息配合等新型手段操縱股價(jià)”等行為，這再次為正確理解市值管理的概念、及時(shí)澄清市值管理的誤區以及合理界定市值管理的邊界敲響了警鐘。

　　審慎對待市值管理的概念

　　“市值管理”是一個(gè)“中國制造”的詞匯，不能簡(jiǎn)單地望文生義，否則極易給市場(chǎng)造成誤導。新“國九條”提出市值管理的概念是基于中國股市運行機制不健全、上市公司股價(jià)長(cháng)期偏離內在價(jià)值、以及市場(chǎng)整體缺乏長(cháng)期穩定回報機制的特定歷史背景下提出的。因此，正確理解市值管理的概念和內涵，必須牢牢根植于中國資本市場(chǎng)的實(shí)踐，深刻洞悉中國股市面臨的新常態(tài)，統籌研判、審慎對待。

　　我們認為，現階段對市值管理的概念應作狹義理解，即，市值管理是以公司創(chuàng )造價(jià)值、股價(jià)合理反映內在價(jià)值、投資者分享價(jià)值為目標，建立公司股東、管理層與投資者市場(chǎng)化約束機制和利益協(xié)同機制，健全資本市場(chǎng)功能的一項工具。市值管理的根本是價(jià)值創(chuàng )造，上市公司在市值管理工作中應厘清市值管理的誤區，注意邊界與底線(xiàn)，防止市值管理概念被泛化和濫用。更不能本末倒置，將市值管理理解為拉升股價(jià)、做大市值，任何脫離價(jià)值創(chuàng )造的市值管理是走不長(cháng)遠的，只會(huì )降低企業(yè)的長(cháng)期競爭力。

　　及時(shí)澄清市值管理的誤區

　　目前，市場(chǎng)對市值管理的諸多重要問(wèn)題尚未達成共識，以致市值管理在實(shí)踐中存在較多誤區，給虛假披露、內幕交易、市場(chǎng)操縱等提供了可乘之機。對此，我們認為：

　　一是市值管理的目標絕不是拉升股價(jià)、做大市值。當前，市場(chǎng)對市值管理的目標存在較大分歧。特別是上市公司作為市值管理的主體，尚不能正確看待市值管理的目標。表現在，部分上市公司對企業(yè)價(jià)值與價(jià)格的關(guān)系、對股價(jià)的高低是否是評判市值管理的唯一標準表示困惑;部分上市公司簡(jiǎn)單地將提升股價(jià)、做大市值作為市值管理的目標;還有部分上市公司過(guò)于強調市值管理的結果，而忽視更為根本的圍繞投資者回報最大化的日常價(jià)值創(chuàng )造。我們認為，上述認識均有失偏頗，科學(xué)的市值管理應該達成以下三個(gè)目標：一是通過(guò)引導上市公司建立市值管理制度，促進(jìn)上市公司股東及管理層關(guān)心股價(jià);二是在股價(jià)偏離內在價(jià)值時(shí)，鼓勵上市公司運用恰當的市值管理手段，引導股價(jià)回歸內在價(jià)值;三是通過(guò)市值管理抑制非理性波動(dòng)，建立長(cháng)期穩定的回報機制，吸引長(cháng)期資金入市，完善證券市場(chǎng)基本功能。

　　二是上市公司市值管理的動(dòng)力需要合理激發(fā)、區別對待。由于公司治理結構的差異，國有及民營(yíng)控股上市公司的市值管理呈現出較大的差異。國有上市公司的大股東多是中央或地方各級國資管理部門(mén)，其名下的股票市值與個(gè)人無(wú)直接利益關(guān)系，且管理層普遍缺乏市值考核及股權激勵，因此，其市值管理的動(dòng)力略顯不足。而民營(yíng)上市公司的實(shí)際控制人多為自然人，股價(jià)的高低直接關(guān)系個(gè)人財富，市值管理的動(dòng)力充沛，少數上市公司甚至想盡辦法借市值管理的名義進(jìn)行股價(jià)炒作。因此，我們必須認識到，很難用一套科學(xué)有效、統一評價(jià)的市值管理標準規范所有上市公司。對國有企業(yè)而言，需要首先通過(guò)股權激勵、員工持股計劃等措施實(shí)現管理層與股東利益的協(xié)同一致，合理激發(fā)其市值管理的動(dòng)力。而民營(yíng)上市公司由于普遍關(guān)心股價(jià)，市值管理的重點(diǎn)應是明確界限、合理引導，防止其陷入概念包裝、題材炒作、股價(jià)管理的誤區。

　　三是市值管理應當起到一定的市場(chǎng)糾偏作用。當前，市場(chǎng)普遍認為，西方以有效市場(chǎng)為基礎的市值管理在中國難以實(shí)施，因其市值基本可以反映企業(yè)價(jià)值，因此在西方只有“價(jià)值管理”而沒(méi)有“市值管理”的概念。而中國資本市場(chǎng)發(fā)展不成熟，股價(jià)時(shí)常偏離內在價(jià)值，給市值管理帶來(lái)較大難度。針對這一認識，我們認為，正是由于中國資本市場(chǎng)發(fā)展的不成熟，市值管理的重要性才得以凸顯，市值管理的作用是在市場(chǎng)發(fā)生異常時(shí)，起到一定的糾偏作用，抑制非理性波動(dòng)，穩定預期，避免資本市場(chǎng)大起大落，進(jìn)而對國民經(jīng)濟和社會(huì )穩定造成沖擊。

　　進(jìn)一步規范市值管理的實(shí)踐

　　自“新國九條”提出市值管理概念后，市值管理經(jīng)過(guò)一段時(shí)間的探索與實(shí)踐，市場(chǎng)已達成部分共識，但對其目標、底線(xiàn)、工具，以及如何進(jìn)行監管等問(wèn)題還有待進(jìn)一步研究。具體有：

　　一是合理界定市值管理的界限，研究出臺上市公司市值管理指引。缺乏明確的市值管理規則、合規行為難以把握等是目前市值管理實(shí)踐面臨的重要障礙。既有的市值管理工具存在被濫用而導致內幕交易、市場(chǎng)操縱、虛假陳述等違法違規的可能性，行為界限較為模糊。如果不把握好市值管理工具的運用尺度，不加以區分地推廣泛市值管理的概念，容易誤導上市公司陷入概念包裝、題材炒作、股價(jià)管理的誤區，加大市場(chǎng)風(fēng)險。只有明確界限，出臺相關(guān)指引，才能對上市公司和市場(chǎng)機構在實(shí)踐過(guò)程中出現的違法違規行為加以認定，并采取相應措施，以維護市場(chǎng)秩序，推動(dòng)市值管理工作有序推進(jìn)。

　　二是積極探索行之有效的市值管理模式。市值管理的核心理念是推動(dòng)公司長(cháng)期發(fā)展和為投資者創(chuàng )造真實(shí)價(jià)值。實(shí)踐中，市值管理的模式多種多樣，涉及信息披露、投資者關(guān)系管理、股份回購、股權激勵與員工持股、分拆上市、并購重組、企業(yè)戰略與品牌營(yíng)銷(xiāo)等。采用何種市值管理模式，關(guān)鍵要看能否設計出切實(shí)可行的工具，找到合適的方式方法，既可以是舊方法的再完善、再認識，也可以是全新方式的探索，同時(shí)還可以是組合拳�，F階段，我們認為，可以充分發(fā)揮董事會(huì )在市值管理中的積極作用，此外，培育市場(chǎng)價(jià)值投資的理念對于現階段開(kāi)展市值管理工作也至關(guān)重要。

　　三是研究改善市場(chǎng)整體運行機制，逐步建立“牛長(cháng)熊短”的市場(chǎng)運行格局，從根本上改善公司市值。市值管理的核心是價(jià)值創(chuàng )造，要從本質(zhì)上改善公司市值，還要改善市場(chǎng)整體運行機制，建立“牛長(cháng)熊短”的運行格局。如，構建資本市場(chǎng)的制度信用，實(shí)現依法治市;平衡上市與退市，促進(jìn)市場(chǎng)價(jià)格的理性回歸;改善投資者生態(tài)，促進(jìn)長(cháng)期資金、投機資金、套利資金和諧共生，發(fā)揮中長(cháng)期資金市場(chǎng)“壓艙石”的作用;建立公司價(jià)值創(chuàng )造的長(cháng)效機制，通過(guò)盈利能力、成長(cháng)前景、行業(yè)地位、團隊素質(zhì)、治理結構、發(fā)展戰略、投資者關(guān)系等深層次因素的提升，實(shí)現公司價(jià)值最大化等。

　　上交所作為上市公司的一線(xiàn)監管者，始終致力于促進(jìn)提升上市公司質(zhì)量、建立長(cháng)期穩定的回報機制，在市值管理問(wèn)題上，我們也將一如既往地秉持這一理念，持續開(kāi)展相關(guān)理論研究、實(shí)踐探索和經(jīng)驗推廣。理論層面，我們已初步達成以下共識，即，按照公司自治、依法合規、充分信息披露等基本原則，鼓勵上市公司開(kāi)展市值管理，引導股價(jià)合理反映內在價(jià)值;通過(guò)完善規則、出臺指引等為上市公司創(chuàng )造有利于長(cháng)期價(jià)值提升的制度環(huán)境;同時(shí)，堅決依法打擊以“市值管理”為名進(jìn)行的違法違規行為，維護公開(kāi)公平公正的市場(chǎng)秩序。實(shí)踐層面，我們于2014年下半年開(kāi)展了市值管理案例的征集活動(dòng)，召開(kāi)了以市值管理為主題的公司治理論壇，均取得了良好的效果。接下來(lái)，我們還將推動(dòng)優(yōu)秀的上市公司分享其市值管理的經(jīng)驗與案例實(shí)踐，通過(guò)報紙等媒體平臺進(jìn)行發(fā)布連載，以宣傳和推廣好的市值管理經(jīng)驗做法，進(jìn)一步引導上市公司正確認識和理解市值管理。