根據中國證監會(huì )的安排，2月9日中國首只股票期權產(chǎn)品——上證50ETF期權將開(kāi)始試點(diǎn)，這意味著(zhù)，中國證券市場(chǎng)正式步入期權時(shí)代。在業(yè)內人士看來(lái)，ETF期權的正式推出，將增強現貨市場(chǎng)流動(dòng)性，短期內有望提升大盤(pán)藍籌特別是金融股的估值水平，長(cháng)期而言，則意味著(zhù)我國股市將從單邊市逐步進(jìn)入到雙邊市，從線(xiàn)性交易時(shí)代邁入到非線(xiàn)性立體交易時(shí)代。

    股票期權試點(diǎn)2月9日開(kāi)閘

    中國證監會(huì )1月9日正式發(fā)布了《股票期權交易試點(diǎn)管理辦法》（以下簡(jiǎn)稱(chēng)《辦法》）及配套規則，并宣布近日已批準上海證券交易所開(kāi)展股票期權交易試點(diǎn)，試點(diǎn)產(chǎn)品為上證50ETF期權，正式上市交易日為2015年2月9日。

    證監會(huì )表示，股票期權是國際資本市場(chǎng)成熟的基礎金融衍生產(chǎn)品。股票期權包含以單只股票（個(gè)股）為標的的個(gè)股期權和以跟蹤股票指數的ETF為標的的ETF期權。個(gè)股期權和ETF期權均是國際資本市場(chǎng)重要的期權品種，在風(fēng)險管理方面具有其他金融工具無(wú)法替代的作用。目前全球已有50余家交易所上市期權產(chǎn)品，排名前二十的證券市場(chǎng)，除我國滬、深交易所外均有股票期權產(chǎn)品。期權在國際金融市場(chǎng)發(fā)揮著(zhù)重要的作用，近年來(lái)全球場(chǎng)內期權成交量與期貨成交量基本相當，反映了金融市場(chǎng)對期權產(chǎn)品的龐大需求。

    證監會(huì )強調，在我國試點(diǎn)股票期權，有助于完善資本市場(chǎng)的風(fēng)險管理功能和價(jià)格發(fā)現機制，有利于豐富交易品種和交易機制，降低市場(chǎng)波動(dòng)，有利于培育機構投資者，提升行業(yè)競爭力,對促進(jìn)我國資本市場(chǎng)健康發(fā)展、提高資本市場(chǎng)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟能力，提升我國資本市場(chǎng)的國際競爭力具有重要意義。

    9日當天，上交所發(fā)布了股票期權試點(diǎn)系列業(yè)務(wù)規則，包括股票期權試點(diǎn)交易規則、風(fēng)險控制管理辦法、投資者適當性指引以及做市商指引，同時(shí)還發(fā)布了期權經(jīng)紀合同示范文本（含風(fēng)險揭示書(shū)必備條款）。上交所有關(guān)人士介紹說(shuō)，本次發(fā)布的業(yè)務(wù)規則中，既有對期權交易各個(gè)環(huán)節作出全面規定的基礎業(yè)務(wù)規則試點(diǎn)交易規則，有著(zhù)重對風(fēng)險控制制度作出具體規定的《風(fēng)險控制管理辦法》，還有分別針對投資者和做市商兩類(lèi)主體的準入及其管理而制定的《投資者適當性管理指引》和《做市商業(yè)務(wù)指引》，后續還將持續出臺配套業(yè)務(wù)規則及業(yè)務(wù)指南，不斷完善股票期權業(yè)務(wù)規則體系。值得注意的是，根據上交所上線(xiàn)計劃，9日發(fā)布的配套規則當中，在上線(xiàn)初期將有部分事項暫不實(shí)施，主要包括：組合策略保證金；證券保證金；投資者詢(xún)價(jià)與做市商回應報價(jià)；行權交割中期權經(jīng)營(yíng)機構利用自有證券代為履約；合約停牌期間繼續接受申報并在復牌時(shí)實(shí)行集合競價(jià)。

    上海交通大學(xué)證券金融研究所所長(cháng)楊朝軍表示，當前我國股票市場(chǎng)市值規模已接近40萬(wàn)億，位居全球第二，但產(chǎn)品結構單一的問(wèn)題仍比較突出。股票期權作為一項國際市場(chǎng)成熟的基礎性金融衍生工具，在豐富投資者風(fēng)險管理手段、完善市場(chǎng)功能、推動(dòng)行業(yè)創(chuàng )新發(fā)展和培育多元化投資者等方面具有重要的意義。

    他強調，我國當前已具備推出股票ETF期權的現貨市場(chǎng)基礎。1997年，美國證券交易所（AMEX）推出全球首只ETF期權時(shí)，ETF市場(chǎng)總規模只有82億美元。2000年，港交所開(kāi)始交易ETF期權的時(shí)候，ETF市場(chǎng)總規模僅僅43億美元。我國目前ETF規模超過(guò)400億美元，僅上交所ETF市值就接近300億美元，遠大于美國、香港等市場(chǎng)推出ETF期權之初的ETF市場(chǎng)規模。

    中信證券股權衍生品業(yè)務(wù)負責人薛繼銳表示，場(chǎng)外衍生品市場(chǎng)的快速發(fā)展，需要場(chǎng)內期權作為風(fēng)險管理工具。目前，場(chǎng)外股權衍生品交易的合約規模估計超過(guò)2000億元，這些產(chǎn)品主要通過(guò)場(chǎng)外期權實(shí)現，這些場(chǎng)外期權迫切需要場(chǎng)內期權進(jìn)行套保、對沖、構造結構化產(chǎn)品等風(fēng)險管理需求。推出ETF期權有助于基金公司、機構投資者降低建倉和調倉成本。交易成本下降有助于減少整個(gè)市場(chǎng)摩擦，對投資者、整個(gè)市場(chǎng)有積極作用，有利于運轉效率的提升。

    個(gè)人投資門(mén)檻50萬(wàn)元

    《辦法》及配套規則明確，在個(gè)人投資者門(mén)檻上，個(gè)人投資者只有被認定為“合格投資者”才能參與期權交易。
合格投資者的條件可以概括為 “五有一無(wú)”。第一、有一定的資產(chǎn)，即有一定的風(fēng)險承受能力，要求“申請開(kāi)戶(hù)時(shí)由期權經(jīng)營(yíng)機構托管的自有資產(chǎn)（證券市值和資金可用余額合并計算）不低于人民幣50萬(wàn)元”；第二、有期權模擬交易經(jīng)歷，即“擁有期權全真模擬交易經(jīng)歷（具有對應級別交易權限的期權交易和行權記錄）”；第三、有一定的證券投資經(jīng)歷，即“在擬開(kāi)戶(hù)證券公司指定交易六個(gè)月以上、并有融資融券業(yè)務(wù)參與資格，或一年以上金融期貨交易經(jīng)驗；或者在期貨公司開(kāi)戶(hù)6個(gè)月以上并具有金融期貨交易經(jīng)歷”；第四、有一定的期權知識，即通過(guò)“上海證券交易所投資者期權知識測試”；第五、有一定的風(fēng)險承受能力。具備以上五點(diǎn)，且“不存在嚴重不良誠信記錄，不存在法律、行政法規、規章和交易所業(yè)務(wù)規則禁止或者限制從事期權交易的情形”的個(gè)人投資者，才能參與期權。

    股票期權將實(shí)施投資者分級管理制度。根據投資者的投資經(jīng)驗、專(zhuān)業(yè)知識、財務(wù)狀況、風(fēng)險偏好等綜合情況，擬將投資者分為三級，并設置相應的交易權限。一級投資者在持有股票時(shí)可進(jìn)行備兌開(kāi)倉和買(mǎi)入相應的認沽期權，對二級投資者增加買(mǎi)賣(mài)期權的權限，成為期權的權利方，而對三級投資者則增加普通保證金開(kāi)倉與平倉權限，可以成為期權的義務(wù)方。

    中國社科院金融所財富管理研究中心副主任王增武表示，我國居民的財富規模差不多在80萬(wàn)億規模，國家財富管理為15萬(wàn)億，供需缺口約有60多萬(wàn)億。推出ETF期權的第一個(gè)好處是豐富投資渠道，第二個(gè)好處是本質(zhì)上規避高風(fēng)險，贏(yíng)取高收益。通過(guò)期權實(shí)現高收益，國際上有很多案例。期權產(chǎn)品推出也可以提高定價(jià)能力。目前，我國ETF期權投資者參與的門(mén)檻是50萬(wàn)，約1%為合格投資者，美國當時(shí)是3%，但絕對數量還是大于美國。

    利好大盤(pán)藍籌與金融股

    上交所表示，股票期權具有雙向交易等特點(diǎn)，有利于優(yōu)化資產(chǎn)配置，將會(huì )催生更多豐富的投資策略，甚至帶來(lái)新的套利機會(huì )。

    此外，我國股票期權主要采用實(shí)物交割，因此期權組合投資策略對標的股需求加大，因此會(huì )對股價(jià)造成正面的刺激作用，可能帶來(lái)股價(jià)大幅上漲。同時(shí)由于期權具有靈活的功能，并且我國股票期權采取實(shí)物交割方式，必然會(huì )吸引大量的投資和投機資金參與從而顯著(zhù)增加標的股的交易量，提升其在A(yíng)股市場(chǎng)的活躍度，為許多投資策略帶來(lái)了便利；另一方面也將會(huì )給證券及期貨公司等帶來(lái)可觀(guān)的經(jīng)紀等業(yè)務(wù)收入增量，大大利好國內金融業(yè)發(fā)展。

    北京工商大學(xué)證券期貨研究所所長(cháng)胡俞越則表示，股票期權和ETF期權作為對沖風(fēng)險和投資組合工具，在增強現貨市場(chǎng)流動(dòng)性、活躍藍籌市場(chǎng)、降低波動(dòng)性等方面具有重要的意義，有助于增強保險機構等長(cháng)期資金的持股信心、吸引長(cháng)期資金回歸市場(chǎng)。

    數據顯示，美國市場(chǎng)期權推出之后，現貨標的股票的漲幅非常顯著(zhù)，推出后一個(gè)月內平均絕對年化漲幅高達50.4%，超額漲幅同樣高達45.5%（相對于S&P500指數）。股票上漲概率顯著(zhù)超過(guò)50%，表明大多數股票都能夠享受期權推出帶來(lái)的股價(jià)上漲。

    申銀萬(wàn)國證券研究所首席分析師楊國平表示，期權推出短期有望提升大盤(pán)藍籌的估值水平，長(cháng)期引導價(jià)格回歸合理。期權推出將間接增加投資者對于現貨的配置型需求。以ETF期權為例，假設投資者打算通過(guò)ETF進(jìn)行指數長(cháng)期配置，如果出現絕佳買(mǎi)入機會(huì )但資金尚未到位，此時(shí)可通過(guò)買(mǎi)入行權價(jià)在目標買(mǎi)入價(jià)附近的認購期權來(lái)鎖定買(mǎi)入成本，這樣就避免了因為資金暫時(shí)短缺而錯失買(mǎi)入機會(huì )。此外，通過(guò)期權對現貨進(jìn)行風(fēng)險管理、流動(dòng)性管理等也是配置型投資者的常用方法。最后，上交所的股票期權采用實(shí)物形式進(jìn)行交割，這也會(huì )在一定程度上增加對現貨的需求。綜合以上幾點(diǎn)，短期對現貨需求的增加有利于提升標的證券的估值水平。在海外主要成熟市場(chǎng)中，股票期權推出前后幾個(gè)月時(shí)間內的股價(jià)上漲現象也充分驗證了這一觀(guān)點(diǎn)。

    期權推出短期內有望提升大盤(pán)藍籌特別是金融股的估值水平，增加標的證券的價(jià)格彈性，長(cháng)期而言，有利于現貨價(jià)格和波動(dòng)率回歸合理水平，有利于改善現貨市場(chǎng)的流動(dòng)性，凈化股市環(huán)境，提高股市運行效率。期權的推出，也意味著(zhù)我國股市將從單邊市逐步進(jìn)入到雙邊市，從線(xiàn)性交易時(shí)代邁入到非線(xiàn)性立體交易時(shí)代，隨著(zhù)風(fēng)險管理工具不斷增加，投資者多元化進(jìn)程將加速到來(lái)，量化及對沖市場(chǎng)也將迎來(lái)歷史性發(fā)展機遇，低風(fēng)險、絕對收益、結構化產(chǎn)品開(kāi)發(fā)將加速，有助于推動(dòng)場(chǎng)外衍生品市場(chǎng)的協(xié)同發(fā)展，主動(dòng)投資者在資產(chǎn)配置、流動(dòng)性管理、風(fēng)險管理上也將更具靈活性。