當前，包括歐元區、日本、中國等在內的多個(gè)經(jīng)濟體通貨膨脹率持續下行，低通脹正在全球范圍內蔓延，并可能進(jìn)一步帶來(lái)通縮風(fēng)險，這背后的深層次因素是什么？會(huì )不會(huì )是全球經(jīng)濟的一種“新常態(tài)”？
　　根據國際貨幣基金組織評估數據，在1990至2013年之間，全球通脹率平均為11%，2014年該數值預計為3.9%，其中低通脹率的發(fā)達經(jīng)濟體，1990至2013年之間年均通脹率為2.3%，2014年僅為1.7%。而根據2014年11月最新數據顯示，美國CPI和PPI分別同比增長(cháng)1.3%和1.0%，兩項指標均已連續6個(gè)月持續下降；歐元區更不樂(lè )觀(guān)，分別為0.3%和-1.3%，PPI已連續17個(gè)月負增長(cháng)；中國CPI和PPI分別為1.44%和-2.77%，PPI已連續33個(gè)月負增長(cháng)，出現工業(yè)通縮的風(fēng)險概率大大上升。目前全球多家國際機構已發(fā)布警告。國際貨幣基金組織更是在最新版的《全球經(jīng)濟展望》中將此視為全球經(jīng)濟復蘇的最大威脅。
　　在全球總體流動(dòng)性比較充裕，多國繼續實(shí)施量化寬松政策的大背景下，全球通縮風(fēng)險卻持續增強，這背后既有世界經(jīng)濟增長(cháng)遲緩、總需求不足等原因，更凸顯出一些深層次的結構性因素。
　　首先，從價(jià)格傳導鏈條看，大宗商品繁榮周期趨于結束引發(fā)一系列價(jià)格危機。今年以來(lái)，由于供過(guò)于求拖累價(jià)格，全球大宗商品價(jià)格下跌5%左右，這也是2011年大宗商品價(jià)格達到峰值后連續第三年出現下滑。特別是在全球能源供應過(guò)剩和“三國殺”式國際博弈中，國際油價(jià)更是自由落體式下落，較2014年6月高位跌幅48%，創(chuàng )五年來(lái)新低，而下跌勢頭很可能在2015年延續。
　　其次，資產(chǎn)負債表衰退導致債務(wù)型通縮。危機之前，全球總需求擴張動(dòng)力很大程度上來(lái)自各經(jīng)濟體持續增加債務(wù)杠桿。當前，全球債務(wù)總負擔（包括私人部門(mén)債務(wù)和公共部門(mén)債務(wù)）占國民收入的比重從2001年的160%，升至金融危機爆發(fā)后2009年的近200%，到2013年更是達到215%。各經(jīng)濟體不得不面臨痛苦的去杠桿過(guò)程。從債務(wù)規�？�，日本總杠桿率最高達到515.8%，歐元區升至350%，美國為300%，新興經(jīng)濟體也達到250%。
　　由于較高的債務(wù)水平根本無(wú)法維持，迫切要求債務(wù)清償，這就是美國經(jīng)濟學(xué)家費雪提出的所謂“債務(wù)—通縮”�！皞鶆�(wù)—通縮理論”揭示經(jīng)濟體在“過(guò)度負債”下，遇到外部沖擊后，債務(wù)與緊縮相互作用，產(chǎn)生導致經(jīng)濟循環(huán)下滑的機制�！叭ジ軛U化”效應將使各部門(mén)的資產(chǎn)負債表進(jìn)一步收縮，貨幣乘數大幅走低，貨幣流通速度下降，造成名義利率下降，但是通脹可能下降得更快。
　　再次，全球需求結構變化導致供需缺口。2008年次貸危機、歐債危機以來(lái)，全球需求動(dòng)能和格局發(fā)生了重大變化，增量需求從美歐主導開(kāi)始轉變。根據世界貿易組織數據，2008年至2012年，中國進(jìn)口占全球進(jìn)口總額的比例由6.9%升至9.5%。金融危機肆虐三年間（2008年至2010年），全球進(jìn)口總體萎縮8.4%，中國逆勢增長(cháng)23.3%，成為全球需求的主要支撐者之一，然而隨著(zhù)近幾年中國啟動(dòng)去杠桿化和去產(chǎn)能化進(jìn)程，增量需求大大放緩，產(chǎn)出缺口開(kāi)始加大，全球有限的市場(chǎng)資源成為各國競爭焦點(diǎn)直接導致了全球價(jià)格總水平的下降。
　　最后，美元升值的“輸入型”價(jià)格壓力。美國貨幣政策回歸正常的過(guò)程中，美元升值效應將通過(guò)“進(jìn)口-購進(jìn)價(jià)格-PPI-CPI”的渠道影響價(jià)格總水平，從而可能加劇未來(lái)一段時(shí)間的通縮壓力。而另一方面，美元升值將加劇新興經(jīng)濟體外債壓力。國際清算銀行數據顯示，美國以外地區以美元計價(jià)的非金融企業(yè)債務(wù)超過(guò)了9萬(wàn)億美元。與通貨膨脹相比，通貨緊縮同樣會(huì )給全球帶來(lái)非常大的風(fēng)險。