摘要：報告預計，2015年人民幣匯率將會(huì )有更多波動(dòng)。在今年一季度，人民幣將會(huì )大致保持在目前位置。而在剩下的幾個(gè)季度里，人民幣將緩慢升值。
蘇格蘭皇家銀行（RBS）大中國區首席經(jīng)濟學(xué)家高路易及蘇格蘭皇家銀行經(jīng)濟分析師邱小村在最新發(fā)布的一份報告中預計，2015年人民幣匯率將會(huì )有更多波動(dòng)。在今年一季度，人民幣將會(huì )大致保持在目前位置。而在剩下的幾個(gè)季度里，人民幣將緩慢升值。
報告指出，直至去年年初，人民幣一直處在對美元緩慢上升的趨勢中。這種趨勢與中國的宏觀(guān)經(jīng)濟的基本面是相匹配的。一方面，中國的經(jīng)濟增長(cháng)和生產(chǎn)力增長(cháng)均相對迅速，導致了實(shí)際匯率的趨勢性升值。另一方面，中國的“基本平衡”（定義為經(jīng)常賬戶(hù)和FDI的總值）存在巨大的結構性盈余，而資本流動(dòng)的方面主要是凈流入或者小幅的流出，這種國際收支的盈余給人民幣升值也帶來(lái)了很大壓力。盡管人民銀行有時(shí)會(huì )對外匯市場(chǎng)進(jìn)行干預以減緩人民幣升值的步伐，但是這種干預并不能抵消上述升值壓力。
但是這種情形在2014年發(fā)生了變化。起先，在二月份，由于人民銀行通過(guò)調弱人民幣中間價(jià)來(lái)打破人民幣單向升值預期，人民幣出現了貶值。其后，從四月份開(kāi)始，凈資本流入由正轉負，使得先前存在的貨幣升值壓力大大減輕。實(shí)際上，據RBS估算，從九月份開(kāi)始，盡管“基本平衡”仍有大額
盈余，但大額凈資本流出已經(jīng)足夠導致凈外匯流出。在9、10月份，人民銀行采取措施支撐人民幣，防止其進(jìn)一步貶值。但是在11、12月份，迫于市場(chǎng)壓力，人民銀行又開(kāi)始允許其貨幣的貶值。至2014年底，人民幣兌美元匯率達6.21，較2013年底貶值了2.5%.
不過(guò)，盡管人民幣兌美元貶值，但是這個(gè)貶值幅度低于其他貨幣兌美元的貶值。因此，至2014年11月為止，人民幣對一籃子貨幣的名義有效匯率實(shí)際上升值了6.4%，這對中國出口商的競爭力造成了較大的負面影響。在經(jīng)濟增長(cháng)放緩和美元強勢升值這種“內憂(yōu)外患”的情況之下，在加之中國政府的政策立場(chǎng)逐漸傾向于“保增長(cháng)”，RBS認為人民銀行在11、12月允許人民幣貶值的舉措有出于保護中國出口競爭力的考慮。
從基本面來(lái)講，受到“基本平衡”的結構性盈余和較快的“追趕型”生產(chǎn)力增長(cháng)的支撐，RBS認為在接下來(lái)幾年人民幣的實(shí)際匯率會(huì )保持對發(fā)達國家的貨幣的升值趨勢。但是，亞洲的許多貨幣都被低估，人民幣實(shí)際匯率的升值可能會(huì )因此受到抑制。
展望2015年，報告指出，可能會(huì )繼續看到凈資本流出。但是，由于出口正常增長(cháng)，進(jìn)口疲軟，而大宗商品價(jià)格下跌引起中國貿易條件改善，RBS估計在2015年中國的經(jīng)常帳盈余將上升至3800億美金。因此，RBS認為凈資本流出不足以在長(cháng)期范圍內對人民幣造成持有的貶值壓力。
至于央行方面，由于上面提到的“保增長(cháng)”和“撐出口”等方面的考慮，人民銀行可能會(huì )繼續允許人民幣的貶值。但是，RBS認為政策制定者不會(huì )愿意看到人民幣的大幅度貶值。一方面，中國政府已意識到，中國出口的問(wèn)題并不完全是因為競爭力下降，而更多是因為全球需求疲軟，而實(shí)際上中國出口增速一直高于全球需求增速。另一方面，政府會(huì )擔憂(yōu)過(guò)大的經(jīng)常帳戶(hù)盈余可能會(huì )帶來(lái)國際摩擦。除此之外，中國政府致力于推進(jìn)人民幣國際化，而貨幣的大幅貶值不利于該進(jìn)程。
RBS預計，在第一季度，人民幣將會(huì )大致保持在現在的位置。而在2015年剩下的幾個(gè)季度里，由于全球經(jīng)濟的逐步復蘇，美元升值的強勁勢頭可能會(huì )有所減弱，在此期間，人民幣將緩慢升值至6.1。
不過(guò)，報告也指出，這個(gè)預測面臨一些不確定性。如果中國經(jīng)濟增長(cháng)的下行壓力大于預測，并且美元兌其他貨幣持續升值，那么人民幣可能對美元貶值。而相反的，如果美國和其他國家經(jīng)濟復蘇速度的差異明顯縮小或者美聯(lián)儲推遲加息，那么人民幣升值的幅度可能會(huì )相對較大。
此外，RBS還預計，人民幣匯率將會(huì )有更多波動(dòng)，這與人民銀行打擊熱錢(qián)流動(dòng)和實(shí)現長(cháng)期金融與貨幣政策改革的目的是相一致的。
