總結過(guò)去，部署來(lái)年。央行近日召開(kāi)2015年人民銀行貨幣信貸與金融市場(chǎng)工作會(huì )議，總結了2014年人民銀行系統貨幣信貸和金融市場(chǎng)工作，并部署2015年貨幣信貸和金融市場(chǎng)重點(diǎn)工作。

　　昨日，央行發(fā)布了2014年金融數據。到2014年底，M2余額122.84萬(wàn)億元，同比增長(cháng)12.2%，較上年低了1.4個(gè)百分點(diǎn)，與2014年政府工作報告提出的“13%左右”的增速有一定差距。

　　繼續實(shí)施穩健貨幣政策

　　央行官網(wǎng)昨日公布的2015年人民銀行貨幣信貸與金融市場(chǎng)工作會(huì )議消息說(shuō)，2015年，中國人民銀行將保持流動(dòng)性合理充裕，引導貨幣信貸和社會(huì )融資平穩適度增長(cháng)，為結構調整和轉型升級營(yíng)造中性適度的貨幣金融環(huán)境。

　　會(huì )議強調，2015年是全面深化改革的關(guān)鍵之年，做好貨幣信貸和金融市場(chǎng)工作意義重大，貨幣信貸和金融市場(chǎng)系統必須主動(dòng)適應經(jīng)濟發(fā)展新常態(tài)，把轉方式調結構放在更加重要位置。

　　一是繼續實(shí)施穩健的貨幣政策，更加注重松緊適度、定向調控和改革創(chuàng )新。保持流動(dòng)性合理充裕，引導貨幣信貸和社會(huì )融資平穩適度增長(cháng)，為結構調整和轉型升級營(yíng)造中性適度的貨幣金融環(huán)境。在區間調控的基礎上加強定向調控，促進(jìn)信貸結構優(yōu)化。加快推進(jìn)利率市場(chǎng)化改革，進(jìn)一步完善人民幣匯率市場(chǎng)化形成機制。

　　二是積極發(fā)揮信貸政策在轉方式調結構中的作用，更加注重堅持問(wèn)題導向、運用金融市場(chǎng)工具和政策協(xié)調。要圍繞實(shí)體經(jīng)濟中出現的突出問(wèn)題，加強指導和調控，推動(dòng)金融產(chǎn)品和服務(wù)創(chuàng )新，加強信貸政策與貨幣政策、財政政策、監管政策和產(chǎn)業(yè)政策的協(xié)調配合，不斷提升經(jīng)濟發(fā)展的質(zhì)量和效益。

　　三是做好金融市場(chǎng)工作，更加注重服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟、提升市場(chǎng)功能和依法行政。要進(jìn)一步堅持發(fā)展、主動(dòng)作為，突出創(chuàng )新驅動(dòng)、強化風(fēng)險防控，加快市場(chǎng)化改革，推動(dòng)建立更加高效、公平、規范的金融市場(chǎng)，有效滿(mǎn)足實(shí)體經(jīng)濟投融資需求。

　　三大原因拉低M2增速

　　在分析2014年金融數據時(shí)，央行調查統計司司長(cháng)盛松成認為，M2的增速比較低主要有三大原因：

　　首先，去年全年外匯占款新增6411億元，同比少增2.12萬(wàn)億元，為近十年的次新低。2014年5月以來(lái)，外匯占款下降尤為明顯，5至12月外匯占款凈減少2314億元，較前4個(gè)月減少約1.1萬(wàn)億元。外匯占款的大量減少改變了以往央行通過(guò)回收外匯流動(dòng)性投放基礎貨幣的方式，對貨幣增長(cháng)產(chǎn)生較大的下行壓力，這也是2014年M2增速下降的重要原因之一。

　　其次，同業(yè)業(yè)務(wù)監管加強導致了貨幣派生能力的減弱。去年實(shí)體經(jīng)濟以委托貸款、信托貸款和未貼現的銀行承兌匯票方式合計融資2.90萬(wàn)億元，同比少2.27萬(wàn)億元。

　　第三，存款偏離度新規實(shí)施后，商業(yè)銀行季末存款沖時(shí)點(diǎn)的動(dòng)力減弱，導致12月末的存款增長(cháng)不及往年。這在某種程度上也拉低了M2的增速。

　　從過(guò)去十年的M2與GDP和CPI的經(jīng)驗數據來(lái)看，M2增速一般來(lái)說(shuō)高出經(jīng)濟增長(cháng)率與通脹水平之和2到3個(gè)百分點(diǎn)。國家統計局本月9日發(fā)布的數據顯示，2014年CPI同比增長(cháng)2%，而全年經(jīng)濟增長(cháng)率目前市場(chǎng)普遍預計在7.3%到7.4%。因此，2014年全年M2增速高出GDP與CPI之和約在2.7到2.8個(gè)百分點(diǎn)。盛松成認為，這說(shuō)明M2增速與經(jīng)濟增長(cháng)和物價(jià)漲幅預期目標是基本匹配的。

　　他同時(shí)表示，“經(jīng)濟增速下行后，我們不能再希冀M2維持在高速增長(cháng)的水平。目前M2余額超過(guò)120萬(wàn)億，M2每提高1個(gè)百分點(diǎn)需要投放超過(guò)1.2萬(wàn)億的貨幣，而10年前僅需2000億左右，5年前僅需6000億左右。既然貨幣供應基數提高了，我們不能再要求保持以前那么高的貨幣增速了�！�

　　更進(jìn)一步看，盛松成還認為，M2增速較往年下降是經(jīng)濟結構調整、銀行表外融資收縮、產(chǎn)能過(guò)剩部門(mén)擴張放緩以及同業(yè)監管加強在貨幣運行上的反映。這也是金融適應經(jīng)濟運行而出現的“新常態(tài)”。

　　央行在去年第三季度貨幣政策執行報告中提出，不能將M2增速回落簡(jiǎn)單視為經(jīng)濟下行的表現。在金融發(fā)展和金融創(chuàng )新加快的大背景下，應當更多地從市場(chǎng)利率的角度觀(guān)察和評估貨幣金融條件。

　　未來(lái)重點(diǎn)：有效降低融資成本

　　2014年，同業(yè)拆借和債券回購加權平均利率均為3.0%，其中，同業(yè)拆借平均利率較上年回落51BP，債券回購平均利率較上年回落57BP。

　　去年12月新增人民幣貸款6973億元，低于此前市場(chǎng)預期的1萬(wàn)億左右。中金公司債券研究團隊認為，這主要是12月份前20天信貸投放較猛，而且主要投向了地方政府，監管當局在后10天要求壓縮信貸額度。去年12月表內票據減少了1400億，除了受資金面影響，還與壓縮額度有關(guān)。

　　去年12月份企業(yè)中長(cháng)期貸款新增5289億元，創(chuàng )2010年以來(lái)的單月新高。貸款低于預期的同時(shí)，1.69萬(wàn)億的新增社會(huì )融資規模卻環(huán)比大幅多增5437億元，其主因是信托、委托貸款和未貼現銀行承兌匯票三項表外融資合計新增9860億元。

　　民生證券宏觀(guān)團隊認為，主因在地方政府存量債務(wù)上報截止日前，銀行搶著(zhù)搭上地方融資平臺項目的“末班車(chē)”，畢竟目前看來(lái)這還是低風(fēng)險和高收益的一塊資產(chǎn)，但這種異常高增長(cháng)不具備可持續性。

　　央行調查統計司已開(kāi)發(fā)了標準化存貸款綜合抽樣統計系統，每月抽取近300家法人金融機構的3000多家支行的近1億筆左右的存貸款信息。數據顯示，2014年底企業(yè)貸款利率比年初下降5個(gè)基點(diǎn)，比三季度末下降14個(gè)基點(diǎn)。盛松成的判斷是，社會(huì )融資成本“穩中有降”。

　　中金公司宏觀(guān)研究團隊認為，反映實(shí)體經(jīng)濟融資成本的票據直貼利率今年1月以來(lái)月息仍在0.4%上方，未見(jiàn)明顯下行，考慮通縮風(fēng)險上升，實(shí)際利率升幅更高。未來(lái)貨幣政策的重點(diǎn)仍是有效降低實(shí)體經(jīng)濟融資成本。