2015年的國資改革浪潮將如何演繹?“資本市場(chǎng)將成為主戰場(chǎng)、國有控股上市公司成為主體，圍繞‘二次混改’進(jìn)行破題。而且，國資平臺在其中將起到非常重要和關(guān)鍵的作用�！鄙虾匈Y本運營(yíng)研究院秘書(shū)長(cháng)羅新宇如此表述
昨日，一則關(guān)于國企改革總體方案將爭取在春節前對外公布的消息，再度讓國資改革“頂層設計”推出的預期升溫。而在多地國資早已“厲兵秣馬”等待“發(fā)令槍響”的背景下，從央企到地方，改革全面多地“開(kāi)花”的局面呼之欲出。
“二次混改”觸發(fā)機制轉變
按十八大的戰略部署，以管資本為主將成為國資改革的新常態(tài)。而作為管資本的重要運行載體，各地國資平臺推出的深層次背景——“二次混改”不容忽視，這也是本輪國資國企改革的“重頭戲”所在。
如果總結和概括大部分已推出改革方案的地方國資的新一輪改革目標，國資布局結構的調整和優(yōu)化，是高頻關(guān)鍵詞。在涉及產(chǎn)業(yè)結構如何優(yōu)化、國資布局如何調整等問(wèn)題時(shí)，國有股權的有序進(jìn)退是一大重要實(shí)現手段。這也意味著(zhù)，定價(jià)機制更市場(chǎng)化、退出渠道更為通暢的資本市場(chǎng)將成為主戰場(chǎng)。上海國有資本運營(yíng)研究院秘書(shū)長(cháng)羅新宇指出，依托資本市場(chǎng)參與“混改”有兩個(gè)好處：一是定價(jià)公平，可以消除國有資產(chǎn)定價(jià)問(wèn)題的困擾;二是可以提供便利的退出渠道。
如果說(shuō)資本市場(chǎng)將成為“主戰場(chǎng)”，國有控股上市公司也將成為當仁不讓的“先鋒隊”，這是此輪國資國企改革目標所決定的必然。事實(shí)上，如果說(shuō)上世紀90年代國企改制重組，從而將部分資產(chǎn)“包裝上市”是“一次混改”的話(huà);那么，新一輪國資國企改革所倡導的混合所有制，將有新的內涵，可稱(chēng)之為“二次混改”，這對于國有控股上市公司將是一次真正的“脫胎換骨”。
羅新宇指出，一次混改，主要體現為國有企業(yè)通過(guò)剝離不良資產(chǎn)改制重組上市，當時(shí)主要解決企業(yè)融資、銀行壞賬積壓等問(wèn)題，從而幫助國有企業(yè)走出財務(wù)困境實(shí)現脫困，這在當時(shí)發(fā)揮了非常積極的作用。但是，在目前面臨經(jīng)濟發(fā)展方式亟須轉變、經(jīng)濟結構亟須調整的新常態(tài)下，國資國企不能止步于以往淺層次的改革目標，因為在嚴峻的改革壓力下，國資國企要實(shí)現調整轉型，要走向市場(chǎng)化，還存在很多問(wèn)題。比如目前國有股權一股獨大并由此帶來(lái)治理結構不完善、行政化色彩濃厚等。
因此，“二次混改”的主旨，是通過(guò)各種所有制資本的廣泛參與，將原有的一些國有股占比過(guò)高的國有控股上市公司，通過(guò)引進(jìn)戰略投資人和社會(huì )資本，推行員工持股，從而降低國有股占比。其核心是完善國有控股公司的治理結構，建立真正的現代企業(yè)制度，培育企業(yè)可持續發(fā)展的競爭力，從而提升國有上市公司的價(jià)值。
事實(shí)上，在包括上海在內的20余省市推出的國資國企改革方案中，山東、江蘇、北京、廣東、重慶等地，都提出了建立“現代企業(yè)制度”這一改革關(guān)鍵詞，國企的“二次混改”，關(guān)鍵在于改革背后帶來(lái)的國企體制機制的變革。上海城投集團誠鼎資本董事總經(jīng)理唐祖榮亦曾對記者表示，國企改革關(guān)鍵是解決體制和機制問(wèn)題，通過(guò)引入戰投或者管理層持股，國企的考核機制、激勵機制都會(huì )得到大幅改善，企業(yè)能夠釋放穩定預期，員工同企業(yè)的利益能夠捆綁在一起。并不是所有的“混改”都能取得突破，關(guān)鍵的判斷標準在于，國企能否通過(guò)“混改”建立一套完善的機制，逐步改善基本面，提升盈利能力，從而提高公司的價(jià)值。
“二次混改”也有助于提升國有控股上市公司的價(jià)值實(shí)現意識。羅新宇指出，股價(jià)是公司價(jià)值傳遞的重要指標，以往的現狀是，國企老總從不關(guān)心自己公司的股價(jià)，很多上市公司高管對股價(jià)“不敢談”或者不愿談，認為股價(jià)與自己無(wú)關(guān)。而通過(guò)“二次混改”的大力推進(jìn)，特別是國有上市公司實(shí)施二次混改，上述問(wèn)題可以得到大大改善。
肩負了轉型這樣的“大目標”，注定了“二次混改”將是這一場(chǎng)國資國企改革的“主旋律”。目前，中央層面的國資改革頂層設計尚待“落地”，一些關(guān)鍵表述依然需要等待確認，但可以預見(jiàn)，隨著(zhù)2015年中央層面的國資改革頂層設計陸續出臺，已經(jīng)“箭在弦上”的地方國資的改革必將提速。
四大引資路徑求破題
今年，“二次混改”有望演繹本輪國資國企改革的大戲，而其突破方式和運作路徑，應較現有的嘗試要豐富許多。2014年的國資改革案例，大體集中在PE入股上市公司或員工持股計劃的“破冰”。但事實(shí)上，更多元的模式才是市場(chǎng)的期待，而或許，在國有上市公司中，未來(lái)“50%以下”的國有控股比例將成為“二次混改”后的“常態(tài)”。
羅新宇指出，在優(yōu)化股權結構的目標下，四類(lèi)資本的“入局”有望“攪動(dòng)”國資國企的“一池春水”。
首先是引入中長(cháng)期資金參與。他指出，可以考慮養老資金、保險資金等中長(cháng)期資金以“優(yōu)先股”方式參與國資改革，一方面，這些資金追求中長(cháng)期穩定回報的特性，有助于改革后國企股權結構保持一定穩定性，但又不會(huì )實(shí)際干預企業(yè)的日常經(jīng)營(yíng);另一方面，也能讓“二次混改”的改革紅利惠及更多人，這也符合十八大“讓更多的改革成果與百姓共享”的精神。
其次是吸引社會(huì )資金的參與。中石化銷(xiāo)售公司的混改，最大亮點(diǎn)就是通過(guò)發(fā)行基金的形式引進(jìn)了數百億元級的公眾資本。此舉一方面把社會(huì )上豐富的閑置資本引入實(shí)體經(jīng)濟，同時(shí)又會(huì )倒逼公司治理的規范化與透明化�！�2014年已經(jīng)出現了不少?lài)猩鲜泄就ㄟ^(guò)定向增發(fā)，吸納社會(huì )資本參與的案例，預計增量改革的模式，在2015年會(huì )被更廣泛地接納”，羅新宇說(shuō)。與此同時(shí)，一些國企改革主題基金的發(fā)行和受到追捧，事實(shí)上也是契合了這一大背景。
其三是已經(jīng)較為常見(jiàn)的引入私募股權基金的模式。由于PE作為投資主體，其在幫助公司改善治理結構、優(yōu)化產(chǎn)業(yè)布局、市場(chǎng)化并購重組等方面具有必然的優(yōu)勢，此類(lèi)資本也更容易受到國有控股上市公司的青睞。
其四是探索引入員工資本參與國資改革的模式。十八大提出了“允許混合所有制企業(yè)實(shí)施員工持股，通過(guò)積極探索企業(yè)員工持股的多種形式，形成資本所有者和勞動(dòng)者利益共同體”。因此，員工通過(guò)出資購買(mǎi)所在上市公司股權成為持股主體，積極參與到國有上市公司的“二次混改”應該大力倡導。最近上港集團推出的“全員持股”模式，成為市場(chǎng)一大亮點(diǎn)，上港集團一萬(wàn)六千多名名員工自籌資金18億元參與認購，認購人數占到了上港集團員工總數的七成以上，受到各方肯定。而此后，包括白云山、鄂武商等在內多家國企都發(fā)布了員工持股計劃。
另外，羅新宇指出，不必過(guò)度擔心國資持股比例下降是否會(huì )造成國有控制力削弱的問(wèn)題。事實(shí)上，從全球角度看，中國的國有控股上市公司控制權冗余是突出的，對應體現為目前國有控股上市公司平均國有股比例高企，資本杠桿運用嚴重滯后。而在具體操作和實(shí)踐探索時(shí)，在充分競爭性的行業(yè)，將國有股權比例下降到50%以下，有利于企業(yè)優(yōu)化股權結構，有利于完善公司治理，有利于參與市場(chǎng)競爭�！翱梢钥吹�，自2014年以來(lái)，包括弘毅投資入股城投控股、中山公用引入復星資本等國有控股上市公司的混改探索，都是將國資持股比例降低，這是一個(gè)重要的信號”，羅新宇指出。
國資平臺成改革“發(fā)力點(diǎn)”
可以預見(jiàn)，在“二次混改”破題的背景下，具體操作層面，地方國資平臺將會(huì )被賦予更多的責任。一方面，無(wú)論是上市公司還是非上市公司，其“二次混改”引入增量資本勢必需要一個(gè)可公開(kāi)的操作平臺;更重要的是，通過(guò)“混改”退出的國有資本需要再投入，無(wú)論是投向公共服務(wù)、基礎設施建設領(lǐng)域，還是培育發(fā)展戰略性新興產(chǎn)業(yè)，都需要一個(gè)投資載體。而國有資本平臺將扮演這個(gè)角色，這也是2015年國資國企改革的重大看點(diǎn)之一。
盡管從區域性國資改革的進(jìn)程看，“國資平臺”目前可能顯得略為低調，但其實(shí)已有實(shí)踐案例。如今年初，格力地產(chǎn)發(fā)布公告，確認相關(guān)方簽署了協(xié)議書(shū)，珠海市國資委無(wú)償劃轉格力集團持有的格力地產(chǎn)51.94%股權到該市新設立的國資改革重組平臺公司珠海投資控股有限公司，股權劃轉完成后，形成珠海市國資委-平臺公司-格力地產(chǎn)的控制關(guān)系。而此前，2014年5月，廈門(mén)籌建多年的廈門(mén)市政集團有限公司于日前正式掛牌運營(yíng)，成為福建第一家國有資本運營(yíng)公司，其定位在于負責市政、交通企業(yè)國有股權投資與資本運作，開(kāi)展與主業(yè)相關(guān)的以資本為紐帶的整合重組。10月，華紡股份第一大股東濱印集團所持的20.75%上市公司股權無(wú)償劃轉給濱州市國有資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)有限公司獲得批準，后者為國資運營(yíng)平臺，將進(jìn)一步整合濱州市屬?lài)匈Y產(chǎn)。
羅新宇向記者表示，從“二次混改”角度看，相比由行政化機構來(lái)推動(dòng)混合所有制，國資平臺更接近市場(chǎng)化運作。而具體來(lái)看，各地區的國資平臺模式也不會(huì )是“一刀切”，取決于各地國資的實(shí)際情形和未來(lái)發(fā)展訴求，預計2015年國資改革“大年”中，各地的國資流動(dòng)平臺將發(fā)揮更明顯的功用。
