房地產(chǎn)市場(chǎng)能否企穩、油價(jià)下降的紅利能否分享、美國復蘇能否持續是決定今年我國經(jīng)濟走勢的關(guān)鍵。而值得加倍警覺(jué)的風(fēng)險在于，財稅改革深入對短期投資下降的壓力，歐債危機卷土重來(lái)以及美元走強對人民幣匯率的沖擊，這三大風(fēng)險可能釀成“灰天鵝”事件。

　　國家統計局公布2014年中國經(jīng)濟年報，GDP最終定格在7.4%，創(chuàng )下24年以來(lái)的新低。雖然增長(cháng)比以往有所下滑，但這一成績(jì)在全球經(jīng)濟動(dòng)蕩，特別是歐洲步入衰退與美元走強之際取得的，十分不易。與此同時(shí)，結構性改革也在持續推進(jìn)，消費與服務(wù)業(yè)占比有所提升，居民收入增長(cháng)快于GDP，城鎮化加快、下半年出口強勁，亮點(diǎn)不少。

　　筆者認為，房地產(chǎn)市場(chǎng)能否企穩、油價(jià)下降的紅利能否分享、美國復蘇能否持續是決定今年我國經(jīng)濟走勢的關(guān)鍵，而筆者對上述問(wèn)題總體上持樂(lè )觀(guān)態(tài)度。真正值得警惕的風(fēng)險在于，財稅改革深入對短期投資下降的壓力，歐債危機卷土重來(lái)以及美元走強對人民幣匯率的沖擊，應警惕上述三點(diǎn)成為今年的“灰天鵝”事件。

　　2014年是中國經(jīng)濟步入新常態(tài)的第一年，GDP如期放緩的同時(shí)，結構性改革正在持續推進(jìn)，主要包括服務(wù)業(yè)占比有所提升、居民收入增長(cháng)遠遠快于GDP、城鎮化過(guò)程加快、凈出口對經(jīng)濟增長(cháng)貢獻轉正等方面。

　　去年第三產(chǎn)業(yè)對GDP增長(cháng)的貢獻為48.2%，再次超過(guò)第二產(chǎn)業(yè)，表明中國服務(wù)業(yè)有長(cháng)足發(fā)展，經(jīng)濟結構已在轉型。這為未來(lái)能源的高效利用，資源與生態(tài)環(huán)境保護等都創(chuàng )造了積極條件。

　　去年全國居民人均可支配收入同比名義增長(cháng)10.1%，扣除價(jià)格因素實(shí)際增長(cháng)8%，均高于同期GDP增速。在收入增長(cháng)帶動(dòng)下，消費保持平穩，其中，農村消費與網(wǎng)絡(luò )消費更是提升較快，抵消了房地產(chǎn)遇冷下房地產(chǎn)相關(guān)消費回落以及政府反腐力度加大對高端消費與餐飲消費的影響。

　　出于結構性改革的考慮，經(jīng)濟放緩并沒(méi)有引發(fā)大規模刺激政策出臺，反而出于對落后產(chǎn)能與房地產(chǎn)市場(chǎng)的調整，今年制造業(yè)投資與房地產(chǎn)投資下滑，但基建投資目前來(lái)看仍然穩健強勁。同時(shí)，城鎮化持續推進(jìn)，去年城鎮新增就業(yè)1322萬(wàn)人，超過(guò)1000萬(wàn)目標，意味著(zhù)未來(lái)以人為本的新型城鎮化仍有較大空間。

　　去年消費對GDP拉動(dòng)3.8個(gè)百分點(diǎn)，是最大貢獻點(diǎn)，而凈出口對GDP貢獻為四年以來(lái)首次轉正。特別是在上半年外需表現不佳的情況下，下半年出口改善明顯，其中，機械出口與手機出口增長(cháng)較快，顯示出口產(chǎn)業(yè)正在升級。

　　所以說(shuō)，7.4%的增長(cháng)是改革與增長(cháng)艱難平衡的最好結果。展望2015年，新常態(tài)下中國經(jīng)濟增長(cháng)或進(jìn)一步放緩，但預計能保持7%左右的增速，依然引領(lǐng)全球。與此同時(shí)，改革的加速推進(jìn)也將長(cháng)期釋放制度紅利。

　　今年有三大亮點(diǎn)與三大風(fēng)險值得關(guān)注。

　　三大亮點(diǎn)是房地產(chǎn)市場(chǎng)有望企穩、全球油價(jià)下跌利好中國經(jīng)濟、美國經(jīng)濟復蘇具有積極意義。

　　自去年9月央行支持改善性購房以來(lái)，房地產(chǎn)銷(xiāo)售已明顯回暖。作為先行指標，如果房地產(chǎn)市場(chǎng)反彈態(tài)勢持續，有望帶動(dòng)房地產(chǎn)投資在一到兩個(gè)季度之后企穩，這對2015年中國經(jīng)濟增長(cháng)起到關(guān)鍵作用。中國是全球最大的石油進(jìn)口國，油價(jià)下跌，不僅有利于降低能源企業(yè)購進(jìn)成本與降低運輸成本，也能給企業(yè)利潤和居民消費帶來(lái)一定好處。此外，通脹保持低位，意味著(zhù)貨幣政策仍有空間�？紤]到近階段股市大起大落對金融穩定有一定沖擊，短期內央行采取降準降息的可能性下降，定向操作仍是選擇。

　　當前美國勞動(dòng)力市場(chǎng)與消費支出之間進(jìn)入了一個(gè)比較正面的良性循環(huán)，勞動(dòng)者收入的增加推動(dòng)了消費支出的增加，消費支出的增加進(jìn)一步推動(dòng)了經(jīng)濟增長(cháng)和勞動(dòng)力市場(chǎng)的復蘇。由于美國第三輪量化寬松已經(jīng)結束，加息已經(jīng)提上日程，鑒于美國就業(yè)市場(chǎng)的好轉，美國本輪經(jīng)濟復蘇的基礎比前兩次QE退出時(shí)更加穩健。

　　另有三大風(fēng)險或者說(shuō)可能發(fā)生的三大“灰天鵝”事件值得高度關(guān)注。

　　第一，財稅改革的影響如何?可以看到，財稅改革是今年改革的重中之重，其正面效應自然不用多言，但財稅改革與經(jīng)濟增長(cháng)、金融穩定之間復雜關(guān)系，目前并未引起各方足夠重視與討論。不能不讓人對此存有疑慮，一方面，一旦財稅改革給地方政府套上緊箍咒之后，允許地方債的額度是否足夠補上這些缺口?一旦房地產(chǎn)投資回暖不足以對沖地方政府投資的下降，難免會(huì )對整個(gè)經(jīng)濟增長(cháng)產(chǎn)生負面影響。另一方面，鑒于2015年地方融資平臺的融資前景難以樂(lè )觀(guān)，加之有大規模到期債務(wù)，預計地方融資平臺流動(dòng)性風(fēng)險和違約風(fēng)險都將大幅提高。

　　第二，歐債危機有卷土重來(lái)的可能，這大不利于我國對歐出口。近兩年，歐債危機有所緩解，但多種信號預示今年的挑戰在加大，這一方面來(lái)源于希臘可能退出歐元區而對市場(chǎng)信心造成的巨大沖擊，一方面也來(lái)自于歐元區通縮加劇，似有“日本化”趨勢。在筆者看來(lái)，希臘退出歐元區的概率已然加大，畢竟持續兩年多的緊縮已讓希臘人不堪重壓，德國也對沒(méi)完沒(méi)了的救助心生厭惡，政治更趨右傾。因此，2015年歐洲存在太大的不確定性。

　　第三，美元走強對人民幣匯率構成新挑戰。美國經(jīng)濟強勁復蘇是2015年海外經(jīng)濟的亮點(diǎn)，與之相伴，美元也將繼續走強，資金不斷回流美國將加劇新興市場(chǎng)的困境。對此，我國也將承受一定壓力。過(guò)去一段時(shí)間，我國對新興市場(chǎng)國家出口增長(cháng)較快，而如果今年部分新興市場(chǎng)國家受到?jīng)_擊，對新興市場(chǎng)出口將受到影響;在匯率方面，自匯改以來(lái)，人民幣仍盯住美元，這也可能使今年外匯市場(chǎng)更加動(dòng)蕩，人民幣或將繼續對美元貶值，對非美元匯率升值。筆者對今年人民幣兌美元的區間基本判斷在6.1至6.4之間。無(wú)疑，波動(dòng)幅度加大浮動(dòng)的匯率將給決策層帶來(lái)更艱巨的考驗。