資本和金融項目逆差5595億創(chuàng )1998年以來(lái)新高
最新數據再次印證了人民幣持續貶值之下，資本外流趨勢正在顯現。根據國家外匯管理局3日最新公布的數據，去年四季度，資本和金融項目（含凈誤差與遺漏）逆差達912億美元，創(chuàng )下1998年以來(lái)的新高。業(yè)內人士表示，隨著(zhù)人民幣貶值和雙向波動(dòng)預期的確立，資本和金融項目特別是金融項目的逆差開(kāi)始顯性化。這背后，有資本加快走出去的因素，也不排除國際熱錢(qián)正在加速外流。
資本市場(chǎng)的強烈震蕩反映出投資者的擔憂(yōu)。在補充基礎貨幣缺口和貨幣貶值資金外流的兩難困境中，央行的貨幣政策決策也顯得左右為難。
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| 趙乃育/繪 |
警惕 資本外流壓力不容忽視
根據國家外匯管理局3日最新公布的數據，2014年四季度，我國經(jīng)常項目順差3751億元人民幣（約611億美元），資本和金融項目（含凈誤差與遺漏，下同）逆差5595億元人民幣（約912億美元）。其中，資本和金融項目的逆差額超過(guò)全球金融危機時(shí)2008年四季度的468億美元逆差，創(chuàng )出1998年以來(lái)的新高。
中國民生銀行首席研究員溫彬在接受《經(jīng)濟參考報》記者采訪(fǎng)時(shí)表示，2014年二季度、三季度和四季度連續三個(gè)季度資本和金融項目為逆差也是創(chuàng )下了紀錄，此前在2012年二季度和三季度，資本和金融項目曾連續兩個(gè)季度逆差。他判斷，雙順差的格局將被改變，取而代之的是“經(jīng)常項目順差、資本和金融項目逆差”的新常態(tài)。
溫彬表示，一方面，企業(yè)對外投資規模加大，中國正在向凈資本輸出國邁進(jìn)，而且伴隨著(zhù)資本項目的進(jìn)一步開(kāi)放，也會(huì )有更多的資金流出；另一方面，在美聯(lián)儲加息預期和中國央行降息預期共同作用下，不排除一部分國際熱錢(qián)可能外流。
商業(yè)銀行結售匯數據可以佐證以上觀(guān)點(diǎn)。從國家外匯管理局公布的數據看，銀行結售匯一季度順差1592億美元，二季度降至290億美元，三季度轉為逆差160億美元，四季度擴大為465億美元�！袄碚撋险f(shuō)，我國外貿順差規模不小，但境內的外幣存款是凈減少，說(shuō)明很多企業(yè)和個(gè)人拿到外匯后并未選擇結匯，資金通過(guò)各種渠道流出了�！睖乇蛘f(shuō)。
如果說(shuō)，中國加快資本輸出是逆差背后的正面因素，那么熱錢(qián)外逃就是其釋放的負面信息了。資金流向監測機構EPFR數據顯示，截至1月28日當周，資金繼續流出中國股票ETF，當周約7.79億美元凈流出，而在此前一周為流出17.66億美元。當周，資金也繼續流出中國債券市場(chǎng)，當周約0.94億美元凈流出，上周則為流出0.42億美元。
效應 持續貶值打擊A股市場(chǎng)
業(yè)內人士判斷，資本和金融項目逆差的擴大是一個(gè)必然的結果，其背后正是人民幣貶值壓力的累積。
盡管2月3日即期匯率收升，但是從去年底開(kāi)始的這輪貶值潮似乎并沒(méi)有出現就此結束的跡象。2月2日，人民幣對美元即期匯率早盤(pán)一舉跌破6.26整數關(guān)口，最低觸及6.2603，較中間價(jià)折價(jià)幅度達1.984%，離2%跌停線(xiàn)只有“一步之遙”。數據顯示，人民幣對美元匯率從2014年10月底達到階段性高點(diǎn)后，正在加速走上貶值之路。今年以來(lái)，人民幣兌美元已下跌1%，延續始于去年11月的跌勢。自去年11月以來(lái)，人民幣兌美元已貶值2.4%。
溫彬表示，從匯改以來(lái)，國際清算銀行統計的人民幣實(shí)際有效匯率已經(jīng)上升50%，人民幣對美元名義匯率已上升32%，從2013年開(kāi)始，央行在一些公開(kāi)的表述就開(kāi)始頻繁使用“達到均衡”的說(shuō)法�！叭绻麅H從經(jīng)常項目來(lái)看，我國經(jīng)常項目順差占GDP的比重已從2007年時(shí)10%的水平下降到了目前2%到3%的水平，按照這個(gè)水平來(lái)看，人民幣匯率水平是合適的。但是資本項目的變化也不容忽視，從2015年開(kāi)始，中國和美國的經(jīng)濟都將進(jìn)入一個(gè)新的大周期，美國是進(jìn)入經(jīng)濟逐漸好轉和加息的周期，而中國是進(jìn)入中高速增長(cháng)的經(jīng)濟新常態(tài)和降息的周期，在這一周期下，人民幣資產(chǎn)的吸引力將下降�！彼f(shuō)，人民幣將進(jìn)行系統性的重估，而重估的方向就是貶值。
不少業(yè)內專(zhuān)家認為，在匯率市場(chǎng)化的背景下，市場(chǎng)力量主導了此輪貶值，但是央行也不會(huì )放任匯率貶值不管，該出手時(shí)總會(huì )出手，通過(guò)中間價(jià)來(lái)穩定預期�！笆袌�(chǎng)和央行都在尋找一個(gè)重估點(diǎn)，目前還是觀(guān)望氣氛比較濃烈�！睖乇蛘f(shuō)。
中國農業(yè)銀行戰略規劃部報告指出，我國有高達近4萬(wàn)億美元的外匯儲備，政策調控空間和回旋余地較大。如果人民幣匯率波動(dòng)幅度過(guò)大，央行在關(guān)鍵時(shí)期適度調控，仍能起到“四兩撥千斤”、穩定市場(chǎng)預期的重要作用。
不過(guò)，股市上的投資者可沒(méi)有這么理性。人民幣的快速貶值，已經(jīng)引發(fā)了資本市場(chǎng)的劇烈動(dòng)蕩。WIND統計數據顯示，1月26日至1月30日當周，上證綜指連續下跌，5個(gè)交易日累計下跌4.22%。
對A股市場(chǎng)打擊更為嚴重的，則是央行貨幣政策放松預期的不確定性增加。此前，外界普遍預期央行將在近期內實(shí)施降準甚至降息，而人民幣對美元匯率劇烈貶值，卻打亂了這一預期：中國央行在貨幣政策的放松節奏上正變得更為左右為難——一旦貿然降息降準將促使人民幣加速貶值，使套利資本加速撤離。
值得警惕的是，資金推動(dòng)是本輪A股市場(chǎng)強勁上漲最為主要的因素之一。然而，目前這一推動(dòng)力正在面臨極大的不確定性。在微觀(guān)層面，證監會(huì )此前宣布近期將對剩余46家公司融資類(lèi)業(yè)務(wù)開(kāi)展現場(chǎng)檢查，保監會(huì )將開(kāi)展險資兩融業(yè)務(wù)檢查，銀監會(huì )亦出臺新規加強監管委托貸款，掐住了繞道進(jìn)入A股的重要資金源�？梢哉f(shuō)在微觀(guān)層面，監管層“去杠桿化”的政策取向極為明顯，在這種情況下，宏觀(guān)層面貨幣政策放松初現不確定性對A股市場(chǎng)更是雪上加霜。
挑戰 貨幣政策左右為難
華泰證券表示，2月份A股的不確定性在于人民幣貶值壓力和市場(chǎng)降準預期之間的矛盾，如果央行通過(guò)MLF、PSL等定向工具釋放流動(dòng)性，而非全面降準，那么市場(chǎng)流動(dòng)性偏緊平衡的背景下，股市仍是震蕩格局。
中信建投宏觀(guān)報告指出，2014年，隨著(zhù)人民幣貶值和雙向波動(dòng)預期的確立，資本和金融項目特別是金融項目的逆差開(kāi)始顯性化。資本和金融項目的逆差，與經(jīng)常項目的順差一起，導致外匯儲備的增長(cháng)放緩，個(gè)別季度甚至出現下降。新增外匯占款持續縮量，由此貨幣政策框架也面臨轉型，通過(guò)新的渠道提供基礎貨幣�？傮w而言，經(jīng)濟轉型帶來(lái)匯率、外匯和貨幣政策的一系列變化。
實(shí)際上，從今年以來(lái)央行的操作來(lái)看，其更多的是通過(guò)續作MLF（中期借貸便利）和逆回購的方式來(lái)釋放流動(dòng)性。2月3日，央行在公開(kāi)市場(chǎng)將進(jìn)行350億元7天期逆回購操作、550億元28天期逆回購操作，一共向市場(chǎng)投放900億流動(dòng)性。降息、降準等“大招”并未出現。
溫彬表示，考慮到外匯占款趨勢性減少，從基礎貨幣補充的角度來(lái)看，降準是必要的。但是由于去年底降息之后資本市場(chǎng)暴漲，央行至今對全面性的寬松政策持審慎態(tài)度。尤其是如果中國也加入到“貨幣戰”之中，加大寬松力度，將進(jìn)一步加大人民幣的貶值預期�！暗遣徽撌悄婊刭�、MLF，甚至是之后將創(chuàng )新工具M(jìn)LF的周期拉長(cháng)到一年以上，基礎貨幣供應缺口的問(wèn)題也無(wú)法解決�！彼f(shuō)。
華夏銀行發(fā)展研究部戰略室負責人楊馳則對《經(jīng)濟參考報》記者表示，在資本外流、人民幣貶值背景下，央行外匯占款增速放緩甚至減少，其實(shí)是為央行提高貨幣政策主動(dòng)性提供了良好條件。央行在負債端的操作會(huì )減少，逐步退出對外匯市場(chǎng)的干預。在資產(chǎn)端的操作會(huì )增加，更多地啟用定向調控工具，更主動(dòng)地調節流動(dòng)性。
