在距春節還有兩周的時(shí)間節點(diǎn)上，人民銀行選擇對存款準備金率進(jìn)行了一次全面的調整，既有全面的普降，又有針對特定領(lǐng)域的定向調控，顯得意味深長(cháng)

　　2月4日晚，中國人民銀行時(shí)隔兩年多之后再度宣布全面降準0.5個(gè)百分點(diǎn)，并同時(shí)疊加采用定向降準工具。

　　中國人民銀行研究局首席經(jīng)濟學(xué)家馬駿表示，除了對金融機構的普降之外，還有一個(gè)重要的方面是對農發(fā)行和符合標準的城商行、農商行的定向降準。這體現了政府繼續加大結構調整力度、支持小微和“三農”等薄弱環(huán)節和重點(diǎn)領(lǐng)域的意圖。

　　“普降”準備金的時(shí)間窗口

　　自去年11月人民銀行宣布降息以來(lái)，業(yè)界對貨幣政策的動(dòng)向一直保持高度關(guān)注，有關(guān)“降準”、“降息”的各種猜測和呼吁也此起彼伏。在此背景下，人民銀行最終選擇在距離春節2周的這一時(shí)間點(diǎn)進(jìn)行一次“普降”，引發(fā)各方熱議。

　　中國人民大學(xué)財政金融學(xué)院副院長(cháng)趙錫軍對《經(jīng)濟日報》記者表示，選擇“普降”一方面是由于近期CPI增速低位徘徊和PPI連續“負增長(cháng)”，市場(chǎng)上認為經(jīng)濟活躍度不夠，出現了對“通縮”的擔憂(yōu);另一方面是歐洲、澳大利亞、日本等他國央行量化寬松的示范作用。

　　“此次降準可謂如期而至”，中國交通銀行金融研究中心表示，近日，人民幣對美元即期匯率連續數日逼近跌停，資本流出增多，1月外匯占款很可能明顯減少，加上節前資金需求上升的疊加影響，市場(chǎng)流動(dòng)性趨緊，這是引發(fā)降準的主要原因。

　　馬駿對此進(jìn)一步解釋說(shuō)，由于央行已基本退出對外匯市場(chǎng)的常態(tài)式干預，外匯占款已經(jīng)不是一個(gè)投放長(cháng)期流動(dòng)性的來(lái)源，因此必須使用其他流動(dòng)性投放渠道和工具。在這一背景之下，有必要通過(guò)降準來(lái)提高貨幣乘數，并配合其他貨幣政策工具，來(lái)保持廣義貨幣的合理增速和適度的流動(dòng)性水平，保證貸款和社會(huì )融資規模的平穩增長(cháng)。

　　“除了國際收支因素之外，季節性因素也是這次央行降準的考量之一�！瘪R駿同時(shí)對近期央行的各項政策做了解讀。他表示，春節之前的一段時(shí)間，需要投放的現金量很大，會(huì )出現較大的流動(dòng)性缺口,有必要搭配使用降低準備金率和公開(kāi)市場(chǎng)操作等手段來(lái)保證流動(dòng)性的節日供應。

　　不過(guò)，對于此次央行“普降”時(shí)間窗口的選擇問(wèn)題，業(yè)界有不同的聲音。光大證券首席經(jīng)濟學(xué)家徐高認為，過(guò)去一個(gè)多月的貨幣政策操作并沒(méi)有傳遞出“寬松”的意味。這讓他們之前相信，央行會(huì )采取“相機抉擇”的策略，等看到1、2月份的宏觀(guān)經(jīng)濟數據之后再做重大決策。在這樣的背景下，央行此次降準超出了預期，與央行近期貨幣政策操作思路并不連貫，顯得有些突兀。

　　穩增長(cháng)意圖顯現

　　雖然各方對于此次降準到來(lái)的時(shí)間的判斷有所不同，但對政策所傳達出的緩解流動(dòng)性、穩增長(cháng)意圖的看法則較為一致。

　　馬駿表示，宏觀(guān)經(jīng)濟條件的變化要求央行通過(guò)預調微調來(lái)維持穩健的貨幣政策, 保持政策的松緊適度，起到穩增長(cháng)的作用。最近一段時(shí)間，實(shí)體經(jīng)濟面臨的下行壓力較大，比較有代表性的指標包括繼續走低的PMI指數和繼續減速的房地產(chǎn)投資等。同時(shí)，通脹率持續走低，實(shí)際利率面臨上行壓力。

　　數據顯示，3天前發(fā)布的中國制造業(yè)采購經(jīng)理指數(制造業(yè)PMI)為49.8%，降至50%榮枯線(xiàn)下方，顯示了2015年實(shí)體經(jīng)濟仍面臨較大下行壓力。同時(shí)，雖然2014年我國GDP增速為7.4%，仍處于合理區間。不過(guò)，最新的官方和匯豐PMI數據均顯示，經(jīng)濟增長(cháng)的動(dòng)力難言強勁。

　　招商證券首席宏觀(guān)分析師謝亞軒分析說(shuō)，本次下調存準率意在穩定經(jīng)濟增長(cháng)，有利于經(jīng)濟低位企穩，釋放穩增長(cháng)的信號。

　　同時(shí)，包括光大證券在內的不少機構預測，今年1月份的CPI會(huì )下滑到1%左右，創(chuàng )下2010年以來(lái)的新低。再加上春節后各地方基建項目即將上馬，此時(shí)采用降準工具，能夠顯示貨幣政策具有穩增長(cháng)的意圖。

　　穩增長(cháng)需要松緊適度的流動(dòng)性環(huán)境。上月的央行2015年工作會(huì )議已明確指出，今年將繼續實(shí)施穩健的貨幣政策，靈活運用各種工具組合，保持銀行體系流動(dòng)性合理充裕。

　　此次降準之后，流動(dòng)性偏緊的狀況有望緩解。民生證券、招商證券、光大證券等多家機構均預計，此次降準將釋放約6000億元的流動(dòng)性。

　　調結構力度再加碼

　　在“普降”的同時(shí)，人民銀行延續了去年以來(lái)“定向調控”的思路。因此，此次調整出現近年來(lái)較為罕見(jiàn)的存款準備金“普降”和“定向”疊加的方式。

　　業(yè)內人士分析，全面降準在釋放流動(dòng)性的同時(shí)，有可能導致經(jīng)濟結構調整的動(dòng)力減弱。此次央行同時(shí)使用定向降準手段，給予小微、三農領(lǐng)域明顯更大力度的支持，目的就是為了兼顧“調結構”目標。

　　交通銀行金融研究中心同樣認為，定向調低特定金融機構的存款準備金率，體現了結構性支持、定向調整的意圖，以增強對薄弱經(jīng)濟環(huán)節的金融支持。從利率市場(chǎng)化推進(jìn)、存款增速放緩、社會(huì )融資成本居高不下的大背景看，降準也是減緩銀行攬存壓力、降低負債成本，從而促進(jìn)貸款市場(chǎng)利率下降的合理政策選擇。

　　為了促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟發(fā)展，去年金融行業(yè)出臺了一系列措施，旨在降低融資成本。然而，受多重因素影響，效果并不顯著(zhù)。去年11月央行降息之后，受季節性因素影響，短期資金面趨緊;今年元旦以來(lái)，銀行間市場(chǎng)資金價(jià)格有所回落，但具有代表性的7天回購利率波動(dòng)中樞仍接近4%，明顯高于去年下半年約3%的水平。實(shí)體經(jīng)濟所感受到的融資成本亦無(wú)明顯下調。

　　趙錫軍表示，“重點(diǎn)照顧”政策意在著(zhù)重增強金融機構支持結構調整的能力。同時(shí)，與此前針對“三農”、小微的短期流動(dòng)性調節工具(SLO)、中期借貸便利(MLF)等創(chuàng )新型政策工具相比，降準可從長(cháng)遠引導社會(huì )融資成本下降。

　　交通銀行金融研究中心預測，降準有利于保持市場(chǎng)流動(dòng)性充足，引導貨幣市場(chǎng)利率下行，并通過(guò)增加信貸供應帶動(dòng)社會(huì )融資成本下行;還有利于改善銀行的信貸供應能力，提高貨幣乘數，進(jìn)而促進(jìn)貸款市場(chǎng)利率和整個(gè)社會(huì )融資成本的下降。