微觀(guān)流動(dòng)性退潮　兩融新開(kāi)賬戶(hù)創(chuàng )5月新低

　　央行降準后，2月5日A股市場(chǎng)卻并不“領(lǐng)情”，高開(kāi)低走最終仍以下跌收盤(pán)。在業(yè)內人士看來(lái)，貨幣政策的放松預期強化無(wú)論是對于股市還是樓市短期均利好有限：微觀(guān)層面的資金壓力始終掣肘A股，高庫存壓力依然主導樓市運行。不過(guò)，在專(zhuān)家們看來(lái)，此次降準僅僅是央行貨幣政策寬松的開(kāi)始。

趙乃育/繪

　　蹊蹺　A股收跌不“領(lǐng)情”

　　盡管央行祭出了降準“大招”，但市場(chǎng)似乎并不“領(lǐng)情”。2月5日，受降準利好刺激，A股早盤(pán)高開(kāi)逾2%，隨后震蕩下行，臨近尾盤(pán)，上證綜指跳水翻綠跌逾1%，3200點(diǎn)得而復失。截至收盤(pán)，上證綜指跌1.18%，收報3136.53點(diǎn)，深證成指跌0.46%，收報11065.58點(diǎn)。兩市全天成交約6194億元人民幣，前一交易日為5230億元。
　　業(yè)內人士普遍認為，A股市場(chǎng)2月5日高開(kāi)低走，主要原因在于，盡管宏觀(guān)面央行貨幣政策寬松預期有所強化，但微觀(guān)面仍有眾多利空因素掣肘A股運行，這些利空因素主要集中在資金層面，考慮到A股本輪強勁上漲主要源于資金推動(dòng)，市場(chǎng)對這些微觀(guān)層面的資金因素更為敏感。
　　華泰證券表示，降準時(shí)點(diǎn)超預期，但方向和幅度均在預期內，因此不改變短期市場(chǎng)寬幅震蕩格局，微觀(guān)流動(dòng)性退潮背景下股市將回歸基本面。央行降準降息的通道已打開(kāi)，也是本輪市場(chǎng)大漲的最大邏輯，此次降準更多是延續此前邏輯，而非加強，所以宏觀(guān)上沒(méi)有理由大幅提高估值。微觀(guān)上，監管層對股市資金去杠桿的態(tài)度很明確，所以很可能出現宏觀(guān)資金面偏松而微觀(guān)資金面并不松的狀態(tài)。
　　WIND統計數據顯示，截至2月4日，滬深兩市融資融券余額為10492.76億元，較前一個(gè)交易日僅微幅增長(cháng)了22億元，實(shí)際上，自今年2月以來(lái)，前一段時(shí)間推動(dòng)A股上漲最為重要的因素——兩融杠桿帶來(lái)的資金增速已明顯放緩，在1月30日、2月3日甚至出現了單日融資融券余額負增長(cháng)的情況，這在過(guò)去一年較為罕見(jiàn)。而在此之前，證監會(huì )已經(jīng)宣布對剩余46家公司融資類(lèi)業(yè)務(wù)開(kāi)展現場(chǎng)檢查。中國證券金融公司披露的最新數據顯示，2015年1月份新開(kāi)的融資融券賬戶(hù)數量為32萬(wàn)戶(hù)，為最近五個(gè)月的新低。此前四個(gè)月，新開(kāi)兩融賬戶(hù)數逐月增加，去年12月份更是創(chuàng )下歷史新高，新開(kāi)兩融賬戶(hù)數超過(guò)70萬(wàn)戶(hù)。
　　除了去杠桿的因素外，另一方面，新股發(fā)行也明顯出現了全面加速的跡象，在微觀(guān)層面極大影響著(zhù)市場(chǎng)流動(dòng)性。數據顯示，下周將在四天之中發(fā)行24只新股，興業(yè)證券預計，本次新股集中發(fā)行資金凍結量將在11日達到2.2萬(wàn)億人民幣峰值。民生證券預計，此輪打新將凍結資金2.6萬(wàn)億元，資金凍結量創(chuàng )歷史新高。
　　“3406點(diǎn)將很有可能成為中期頂部�！庇⒋笞C券研究所所長(cháng)李大霄對《經(jīng)濟參考報》記者表示，目前A股市場(chǎng)2600多家上市公司中，已經(jīng)有1500家的市盈率超過(guò)了40倍，有600多家甚至超過(guò)了100倍，已經(jīng)明顯偏貴。在他看來(lái)，一方面，刨除銀行股之后，藍籌股估值中樞已到20倍PE，已經(jīng)偏貴；另一方面，小盤(pán)股、次新股、垃圾股、題材股和偽成長(cháng)股的股票估值更高，大量機構云集其中，很有可能招致監管部門(mén)更為嚴厲的監管措施。因此無(wú)論從哪一方面來(lái)看，當前都應當從進(jìn)攻轉為防御，等待市場(chǎng)進(jìn)行充分調整。

　　緩解　輸血開(kāi)發(fā)商資金鏈

　　數據顯示，2月5日早盤(pán)，地產(chǎn)股強勢上漲，招商地產(chǎn)上漲近8%。中原地產(chǎn)首席分析師張大偉表示，目前無(wú)論中國經(jīng)濟還是全球經(jīng)濟均不樂(lè )觀(guān),央行下調存款準備金率意在刺激整個(gè)經(jīng)濟環(huán)境，維持平穩上漲。在此背景下，信貸政策松綁的通道開(kāi)啟，樓市將獲益。上海易居房地產(chǎn)研究院副院長(cháng)楊紅旭也認為，降準對大部分開(kāi)發(fā)商而言肯定是利好消息。目前，房地產(chǎn)市場(chǎng)整體資金鏈比較緊張，存款準備金率下調意味著(zhù)銀行貸款的難度有望降低，融資成本也有可能降低。
　　在去年降息后，房地產(chǎn)市場(chǎng)有明顯好轉，再加上現階段降準的疊加，房地產(chǎn)行業(yè)高庫存有可能緩解。中國指數研究院最新監測數據顯示，監測中50個(gè)重點(diǎn)城市12月單月銷(xiāo)售總量創(chuàng )近5年新高，2015年1月份盡管環(huán)比回落明顯，但多數城市同比增長(cháng)仍保持良好勢頭。房?jì)r(jià)方面，1月百城（新建）住宅平均價(jià)格也開(kāi)始止跌，結束了環(huán)比連跌的局面。
　　中指院表示，從歷來(lái)經(jīng)驗看，貨幣政策對房地產(chǎn)銷(xiāo)售的影響最為直接，此次降準將進(jìn)一步明確購房者預期，加快推動(dòng)各類(lèi)住房需求入市，緩解各地高庫存壓力。但基于春節臨近影響，預期政策效果將在3月份開(kāi)始逐步顯現。而主流開(kāi)發(fā)商的資金鏈也將迎來(lái)實(shí)質(zhì)性緩解，基于銷(xiāo)售回款加快和融資成本降低帶來(lái)的現金流將更顯珍貴。
　　張大偉認為，在美聯(lián)儲可能加息、人民幣貶值的負面消息影響下，海外融資難將引發(fā)房企資金鏈緊張，甚至有可能出現違約。而央行釋放流動(dòng)性，則有效緩解房企融資難題。受資金流緊縮、佳兆業(yè)黑天鵝事件影響，房企融資再度加難。據中原地產(chǎn)研究部統計數據顯示，中國房企海外融資明顯銳減，在1月海外資本市場(chǎng)有融資的僅7家企業(yè)，合計融資額度為158億人民幣，相比2014年1月的21家企業(yè)、600億額度的海外融資大幅銳減73.7%。其中，標桿房企融資整體減少。
　　但值得注意的是，降準帶來(lái)的利好卻不足以讓樓市快速回暖。中指院認為，市場(chǎng)信心仍會(huì )不足�！霸�2014年全國房地產(chǎn)銷(xiāo)售及新開(kāi)工下降明顯、開(kāi)發(fā)投資放緩的背景下，各個(gè)城市的庫存壓力持續加劇，多數城市的可售面積去化周期在15個(gè)月的警戒線(xiàn)以上，部分三四線(xiàn)城市的土地庫存去化周期更是接近5年，市場(chǎng)整體的去庫存壓力驟顯�！庇袠I(yè)內人士認為，對于房地產(chǎn)業(yè)來(lái)說(shuō)，降準將是利好，房市回暖可期，但現階段去庫存仍為根本目標，在此背景下，房?jì)r(jià)不會(huì )大幅上漲，而是將保持穩定或小幅上漲。

　　預判　貨幣寬松仍可期

　　此次央行降準，也引發(fā)了市場(chǎng)關(guān)于貨幣寬松通道打開(kāi)的猜測。多數專(zhuān)家認為，此次央行降準只是總量寬松的一個(gè)開(kāi)始，在未來(lái)一段時(shí)間內，隨著(zhù)經(jīng)濟下行、通縮風(fēng)險的不斷加劇，央行有望出臺進(jìn)一步的寬松政策。
　　中航證券表示，從經(jīng)濟基本面來(lái)看，此次降準最核心的原因是出于國內穩增長(cháng)和防通縮的需要。從國內環(huán)境看，雖然去年四季度GDP同比增7.3%看似平穩，但當季GDP環(huán)比僅增1.5%，12月當月地產(chǎn)投資增速降至負值，經(jīng)濟狀況實(shí)際上出現了顯著(zhù)惡化，而這意味著(zhù)政策上穩增長(cháng)壓力顯著(zhù)增大。該機構預計，本次降準對穩增長(cháng)的實(shí)際貢獻可能較為有限，未來(lái)進(jìn)一步的降息、降準將繼續輪番上演，形式上或將繼續呈現為全面放松與定向寬松的組合。
　　興業(yè)銀行首席經(jīng)濟學(xué)家魯政委表示，美元走強意味著(zhù)央行外匯占款已經(jīng)周期性見(jiàn)頂，隨著(zhù)未來(lái)美元的繼續回升，外匯占款的繼續下降，我國法定存款準備金率會(huì )趨勢性下降。在他看來(lái)，2015年還會(huì )有兩次降準，一次降息。海通證券首席宏觀(guān)債券分析師姜超則表示，央行貨幣政策正向常態(tài)化回歸，未來(lái)總量寬松政策有望成為貨幣政策的主力。他指出，從歷史角度而言，匯率貶值和降準之間存在著(zhù)高度的相關(guān)性，無(wú)論2008年、2012年的全面降準，還是2014年的定向降準之前均伴隨著(zhù)人民幣的階段性貶值。姜超稱(chēng)，目前經(jīng)濟增速處于歷史低點(diǎn)，1月CPI或低于1%，經(jīng)濟下行通縮風(fēng)險加劇，央行寬松壓力加大。而隨著(zhù)IPO發(fā)行的加速和公司債注冊制的推出，從資本市場(chǎng)到經(jīng)濟的傳導渠道正在打通，從而掃清了貨幣放松的障礙，而進(jìn)一步的寬松政策仍可期待。
　　不過(guò)，交銀國際首席策略分析師洪灝卻認為，此次降準背后含義更多是對儲備資產(chǎn)的管理，對沖資本外流和外匯儲備的下降，而不應被視為大幅度寬松。在他看來(lái)，在近二十年的歷史上，中國曾出現過(guò)三個(gè)降準周期：1997年底至1998年、2008年底和2012年上半年。在每個(gè)降準周期均伴隨著(zhù)資本外流的現象。