本周市場(chǎng)經(jīng)歷了大幅波動(dòng)，周二市場(chǎng)跳空低開(kāi)一度考驗前期3100低位，但周三在創(chuàng )業(yè)板創(chuàng )歷史新高的帶領(lǐng)下，上證指數大漲2.5%化解了這一風(fēng)險，不過(guò)市場(chǎng)的做多人氣沒(méi)有調動(dòng)起來(lái)，周三市場(chǎng)上證指數又下跌近1%，就在投資人徘徊的時(shí)候，周三晚上央行突然出臺降低存款準備金率這一重磅刺激消息，市場(chǎng)周四作出積極反應，上證與創(chuàng )業(yè)板指數都出現了大漲，我們認為，此刺激雖然有利于市場(chǎng)反彈挑戰今年以來(lái)的反彈高點(diǎn)，但是A股市場(chǎng)持續反彈的動(dòng)力仍會(huì )比較有限。
　　今年以來(lái)，市場(chǎng)未能延續2014年12月的反彈行情，1月份反而出現了下跌的一個(gè)重要原因除了政策對于融資監管強化不利于做多外，另外一個(gè)重要因素就是央行在去年11月降息后，并沒(méi)有表現出較強的貨幣政策放松意圖。
　　如在釋放流動(dòng)性方面，央行1月公開(kāi)市場(chǎng)凈投放貨幣只有1050億元，相對于前次貨幣政策寬松的同期（如2012年）明顯縮量，而在利率方面，受人民幣貶值導致外匯占款減少，節前資金緊張等因素影響，也有所上升，其中7天期回購利率從1月末的3.8%回升至2月4日的4.6%，但央行的逆回購利率仍保持了年初以來(lái)的穩定，7天維持在3.85%，28天則高至4.8%，似乎并沒(méi)有在利率走高的時(shí)候引導市場(chǎng)資金利率下行的意圖，這都反映了央行貨幣政策偏謹慎的操作風(fēng)格，無(wú)意向市場(chǎng)釋放更多寬松信號，這毫無(wú)疑問(wèn)讓市場(chǎng)感到失望，也影響了投資人做多的情緒。
　　此次央行降準則改變了人們的悲觀(guān)預期，而考慮到降準有利于增強銀行提供貸款的能力，提高貨幣乘數，實(shí)際的貨幣刺激力度更大。
　　而更重要的是，這次降準再次向市場(chǎng)表明，央行反復強調的貨幣政策中性適度并不意味著(zhù)央行不放水，央行必要時(shí)仍會(huì )釋放出較強的貨幣政策寬松信號，可以預計，今年面對當前經(jīng)濟下滑以及外匯占款減少導致的流動(dòng)性壓力，央行還會(huì )繼續降準或降息以提振市場(chǎng)對于流動(dòng)性的需求。
　　我們預計，這次降準后，與去年11月央行突然降息類(lèi)似，在樂(lè )觀(guān)預期提振下，市場(chǎng)也有望出現力度較大的反彈，上證指數突破今年反彈高點(diǎn)3406，繼而沖擊2009年3478高點(diǎn)的可能性較大，但考慮以下因素，市場(chǎng)反彈的幅度有限。
　　第一，不可高估降準對于流動(dòng)性的改善作用。實(shí)際上這次降準產(chǎn)生的背景與人民幣持續的貶值有關(guān)。如近期人民幣即期匯率連續7個(gè)交易日中6次逼近跌停，人民幣匯率的貶值無(wú)疑會(huì )加大資金流出的壓力，這次央行降準向銀行系統釋放流動(dòng)性實(shí)際上更多只是對沖資金外流的壓力，對于流動(dòng)性的改善仍待觀(guān)察，而從銀行角度來(lái)看，雖然降準獲得更多流動(dòng)性后有利于刺激銀行放貸，但是在目前經(jīng)濟下滑壓力導致實(shí)體經(jīng)濟信用風(fēng)險較大的情況下，銀行實(shí)際的信貸擴張能力仍會(huì )比較有限。
　　第二，寬松政策對于市場(chǎng)刺激的遞減作用。上次央行降息能刺激市場(chǎng)出現大幅度反彈主要有兩方面因素：市場(chǎng)很難提前預計央行在2014年初承諾貨幣政策不刺激的情況下仍會(huì )降息，降息則完全打破了人們的固有預期；上次降息力度也比較大，貸款基準利率下調超過(guò)慣常的25個(gè)基點(diǎn)，市場(chǎng)也由此預期市場(chǎng)以及實(shí)體經(jīng)濟利率受此帶動(dòng)都會(huì )出現較大的下滑。但是對于這次降準，市場(chǎng)對此的反應將會(huì )更加理性，一方面是因為市場(chǎng)對于降準已有較強的預期，這次降準雖然稍晚些，但總體符合市場(chǎng)預期，另一方面，上次降息后未出現利率大幅下滑也客觀(guān)上降低了人們對于此次降準改善流動(dòng)性的預期。
　　第三，央行貨幣政策寬松的態(tài)度不可高估。雖然這次央行降準釋放了寬松信號，但是指望央行短期持續釋放較多的流動(dòng)性也是不現實(shí)的，而從內外環(huán)境來(lái)看，也不支持央行實(shí)施過(guò)于寬松的貨幣政策，如目前過(guò)于寬松的流動(dòng)性在實(shí)體經(jīng)濟不振，難以吸收更多流動(dòng)性的情況下，很容易醞釀資產(chǎn)泡沫；再如在當前美元走上較為強勁的升值周期情況下，過(guò)于寬松的流動(dòng)性很容易引發(fā)人民幣過(guò)度貶值壓力，這也是央行難以承受的。
　　因此，我們預計，市場(chǎng)反彈幅度超過(guò)10%后難以有上升動(dòng)力，后續的市場(chǎng)上漲仍需要經(jīng)濟基本面改善的支撐，而這在短期卻難以看到。