受銀行間資金面“先松后緊”的影響，開(kāi)年以來(lái)，債券市場(chǎng)經(jīng)歷了一波“先漲后跌”的震蕩行情。在2月份流動(dòng)性沖擊風(fēng)險上升的情況下，業(yè)界普遍判斷，短期現券市場(chǎng)表現難言樂(lè )觀(guān)。
市場(chǎng)延續震蕩調整
可以看到，1月初資金利率主導下的債券收益率緩步回落，10年期國開(kāi)債收益率一度向下突破至2014年11月降息前后的低點(diǎn)水平。無(wú)疑，推動(dòng)收益率出現這一走勢的原因，一方面是央行1月中旬對到期的MLF進(jìn)行了加量續作，同時(shí)歐洲央行QE引發(fā)了國內市場(chǎng)對貨幣政策進(jìn)一步放松預期的升溫；另一方面，國內資金環(huán)境在月中確實(shí)出現了超預期的寬松，資金利率也下探到了前期偏低的位置。
然而，好景不長(cháng)，進(jìn)入跨月資金需求旺盛的最后一周，在流動(dòng)性收緊、央行貨幣投放力度有限，且管理層沒(méi)有釋放主動(dòng)壓低資金利率信號的背景下，現券收益率再度出現明顯反彈。
來(lái)自國海證券的研究觀(guān)點(diǎn)認為，就現階段而言，2月份債市尚不具備顯著(zhù)下行的空間和動(dòng)力，收益率維持窄幅波動(dòng)料成為大概率事件。
需要指出的是，雖然當前央行正通過(guò)各種創(chuàng )新方式向市場(chǎng)“注水”，但無(wú)論規模上還是價(jià)格上均相對謹慎。在外匯占款大幅流出的情況下，央行即使增加基礎貨幣投放也不能單純理解為貨幣放松，很大程度是為了對沖資金外流。顯然。在產(chǎn)能出清之前，貨幣政策難以明顯轉向。而在成本制約下，利率債下行空間將極為有限。
再從經(jīng)濟基本面分析，“重要的基本面數據如工業(yè)增加值、固定資產(chǎn)投資等在2月份均無(wú)公布，目前除了CPI偏低可能刺激市場(chǎng)情緒外，金融和高頻數據均呈現企穩的狀態(tài)�！眹ＷC券固定收益分析師陳瀅指出，“短期內，市場(chǎng)做多動(dòng)力仍不充分�！�
“不僅如此，個(gè)人認為，市場(chǎng)已提前透支了貨幣政策進(jìn)一步放松的預期，目前需要警惕預期落空后收益率的大幅反彈�！币晃簧绦薪灰讍T建議，“春節前交易盤(pán)應保持謹慎，配置盤(pán)亦可暫緩加倉，靜待利率調整后再入場(chǎng)�！�
資金面短期易緊難松
就現階段而言，春節前的資金面季節性偏緊已經(jīng)顯露無(wú)遺，更主要的是當前基礎貨幣的補充只能依賴(lài)央行，可就其近幾個(gè)月來(lái)的操作分析，對沖式的中短期貨幣投放可以期待，但超額的流動(dòng)性釋放概率較小。
不少市場(chǎng)人士認為，對于2015年春節期間的資金面，當前不宜做過(guò)度樂(lè )觀(guān)的解讀。實(shí)際上，除了春節因素之外，后續資金面還將面臨節前IPO等諸多因素的沖擊，資金利率總體料將易上難下。
來(lái)自全國銀行間同業(yè)拆借中心的數據顯示，截至記者發(fā)稿前，上海銀行間同業(yè)拆放利率（SHIBOR）全面攀升。其中，隔夜、1周、2周和1月期品種依次上行1.86BP、3.37BP、1.31BP、1.13BP至2.9730％、4.4270％、4.9320％、5.0780％的相對高位。
事實(shí)上，從近期公開(kāi)市場(chǎng)逆回購的利率定位和操作規�？剂�，管理層對流動(dòng)性似乎沒(méi)有敞開(kāi)兜底的意愿。雖然目前仍不排除央行繼續采用SLF、SLO等定向調節工具，平抑資金面波動(dòng)的可能，但面對大批新股發(fā)行，以及節日現金備付等諸多因素的施壓，業(yè)界對春節前的資金面預期普遍持以謹慎態(tài)度。
海通證券宏觀(guān)債券首席分析師姜超亦表示，我們調研的一致預期認為，降準、降息最快也要待到春節之后才可能出現。也就是說(shuō)，大批新股申購來(lái)襲，疊加春節因素，將對資金面施以重壓。
擇券仍需謹慎甄別
再看到信用市場(chǎng)方面，鑒于1月市場(chǎng)出現的“12東飛債”發(fā)行人與擔保人糾紛充分體現了市場(chǎng)的不完善，則在信用違約風(fēng)險仍然處于高發(fā)期的情況下，東莞證券方面判斷，市場(chǎng)熱情將受到一定打壓。
此外，在2014年年報預告集中公布之際，市場(chǎng)還需重點(diǎn)關(guān)注基本面惡化的行業(yè)個(gè)券。
券商提供的數據顯示，截至2015年1月30日，在325家公布了2014年業(yè)績(jì)預告的發(fā)行人中，煤炭行業(yè)實(shí)現凈利潤情況最差，有超過(guò)80％的煤企業(yè)績(jì)預告出現首虧、續虧、預減或略減，其次是建筑材料，主要為玻璃或水泥類(lèi)企業(yè)，有超過(guò)60％的企業(yè)業(yè)績(jì)惡化。再次為港口、有色金屬、商業(yè)貿易和機械設備以及食品飲料行業(yè)，業(yè)績(jì)惡化的公司占比也較大。
綜上考量，受訪(fǎng)的一線(xiàn)交易員普遍建議，投資者需規避或者減倉煤炭行業(yè)個(gè)券。同時(shí)還要重點(diǎn)關(guān)注水泥、有色金屬中的鋁和銅、機械設備等產(chǎn)能過(guò)剩嚴重的周期性行業(yè)，并逐一甄別個(gè)券。
來(lái)自中國中投證券的研究觀(guān)點(diǎn)也表示，1月發(fā)生的“12東飛債”事件為2015年市場(chǎng)敲響了警鐘，中小企業(yè)的經(jīng)營(yíng)環(huán)境難見(jiàn)好轉，信用資質(zhì)下降極大可能在低評級產(chǎn)業(yè)債中蔓延�，F階段，我們更推薦AA＋及AA等級的產(chǎn)品組合，考慮到2月份仍將是披露2014年報預告的關(guān)鍵時(shí)點(diǎn)，因此維持關(guān)注盈利改善行業(yè)中高等級產(chǎn)業(yè)債品種的建議。
