國家統計局10日發(fā)布的1月份全國居民消費價(jià)格指數(CPI)和工業(yè)生產(chǎn)者出廠(chǎng)價(jià)格指數(PPI)顯示，CPI環(huán)比上漲0.3%，同比上漲0.8%，同比漲幅創(chuàng )2009年11月以來(lái)新低;PPI環(huán)比下降1.1%，同比下降4.3%。接受中國證券報記者采訪(fǎng)的多位專(zhuān)家表示，在經(jīng)濟增速放緩壓力較大、國內需求疲弱、通縮預期強化的背景下，今年上半年貨幣供給有望總體保持寬松，信貸投放與基建投資力度可能加碼�？傮w而言，當前穩增長(cháng)、促內需、防通縮需要依靠政策“組合拳”，在保持流動(dòng)性寬裕同時(shí)，以“一帶一路”為抓手，實(shí)施“逆周期”財政政策，增加赤字以擴大需求。
多因素共振拉低1月CPI
國家統計局的數據顯示，1月食品價(jià)格同比上漲1.1%，比上月回落1.8個(gè)百分點(diǎn)，影響CPI同比漲幅回落0.58個(gè)百分點(diǎn)。1月CPI同比漲幅有所回落的同時(shí)，部分商品和服務(wù)同比漲幅依然較高，雜志、衣著(zhù)加工服務(wù)費、學(xué)前教育、停車(chē)費和家庭服務(wù)價(jià)格同比分別上漲了14.1%、5.7%、5.4%、5.2%和4.7%。
受?chē)H油價(jià)和大宗原材料價(jià)格波動(dòng)的影響，今年1月國內部分重要生產(chǎn)資料價(jià)格降幅加深。石油加工，黑色金屬冶煉和壓延加工，石油和天然氣，化學(xué)原料和化學(xué)制品制造四個(gè)行業(yè)工業(yè)品出廠(chǎng)價(jià)格同比分別下降22.7%、11.5%、32.9%和6.7%，分別影響本月工業(yè)生產(chǎn)者出廠(chǎng)價(jià)格總水平下降約0.9、0.9、0.5和0.5個(gè)百分點(diǎn)，合計影響約2.8個(gè)百分點(diǎn)，占總降幅的65%左右。
招商證券首席宏觀(guān)分析師謝亞軒認為，食品分項旺季不旺，基數只是部分原因，關(guān)鍵是國內需求疲弱，而非食品價(jià)格中服務(wù)價(jià)格環(huán)比上漲0.3%，顯著(zhù)低于歷史同期值0.7%，同樣也反映出國內需求疲弱。另外，受原油價(jià)格大幅下滑的影響，車(chē)用燃料及零配件和水、電、燃料的價(jià)格出現環(huán)比大幅負增長(cháng)，導致CPI回落約0.07個(gè)百分點(diǎn)。
民生銀行首席研究員溫彬表示，PPI持續負增長(cháng)預示下一階段工業(yè)生產(chǎn)形勢仍不容樂(lè )觀(guān)。從積極角度看，這也反映了我國產(chǎn)業(yè)結構正在優(yōu)化，服務(wù)業(yè)已成為對經(jīng)濟增長(cháng)貢獻最大的產(chǎn)業(yè)，其對工業(yè)生產(chǎn)品需求也在下降。CPI跌破“1”有“春節錯位”的季節性因素，但主要受食品價(jià)格上漲有限的影響。其中，豬周期失靈成為近年來(lái)CPI不斷下行的技術(shù)性因素。
光大證券首席經(jīng)濟學(xué)家徐高認為，“春節錯位”可以解釋今年1月CPI同比較上月大幅下降的大部分原因。如果今年春節與去年是同一天，即1月31日，利用回歸方程進(jìn)行估計的結果顯示今年1月CPI同比將達1.4%。與目前1月實(shí)際值0.8%比較可發(fā)現，春節因素解釋了CPI同比下跌的絕大部分原因。徐高也認為，石油價(jià)格的下降以及豬價(jià)的走低是通脹數字下滑的其它影響因素。
通縮壓力折射內需疲弱
接受中國證券報記者采訪(fǎng)的專(zhuān)家對通縮風(fēng)險高度關(guān)注，普遍認為中國經(jīng)濟面臨的通縮風(fēng)險即有內部原因也有外部因素，是內外因共同作用的結果。
廣發(fā)證券分析師馮明表示，從CPI指標來(lái)看，目前情況屬于“通貨收縮”，但距離“通貨緊縮”并不遙遠。需要注意的是，CPI項下服務(wù)品的價(jià)格漲幅還是比較高的;結合PPI指標來(lái)看，目前“通貨收縮”不是普遍的物價(jià)增速放緩，而是結構性收縮。制造業(yè)物價(jià)和服務(wù)業(yè)物價(jià)的分化將是未來(lái)一段時(shí)間的趨勢，這對應著(zhù)需求的結構性變化和勞動(dòng)力市場(chǎng)的結構性變遷。一言以蔽之，“當前中國經(jīng)濟面臨的困境歸根到底是結構問(wèn)題”。
溫彬認為，1月CPI和PPI走勢低于市場(chǎng)預期，通貨緊縮日趨明顯。全球大宗商品價(jià)格低迷以及國內產(chǎn)能過(guò)剩壓力持續。中信證券首席經(jīng)濟學(xué)家諸建芳則認為，雖然我國當前CPI依然為正，并沒(méi)有達到定義中“通縮”狀態(tài)，但各種跡象表明，總量經(jīng)濟正在滑入全面通縮的狀態(tài)。
興業(yè)銀行首席經(jīng)濟學(xué)家魯政委表示，數據顯示中國總需求疲弱�！案邊R率、高利率必然造成通縮，如今看來(lái)這個(gè)預言被驗證了�！眳R率堅挺對物價(jià)的影響首先是降低進(jìn)口產(chǎn)品價(jià)格。第二，抑制了國外對本國產(chǎn)品的需求，造成中國對國際市場(chǎng)的需求利用不足。第三，國內不是沒(méi)有需求，而是市場(chǎng)認為國內產(chǎn)品的價(jià)格與其質(zhì)量不匹配，從而造成寶貴的國內需求更多釋放給國外市場(chǎng)。
徐高認為，大宗商品價(jià)格下跌與實(shí)體經(jīng)濟疲弱導致通縮壓力大幅攀升。工業(yè)品價(jià)格的下跌與春節因素關(guān)系不大，主要原因一方面是大宗商品價(jià)格下行，其中國際油價(jià)下跌導致國內石油產(chǎn)業(yè)工業(yè)品價(jià)格出現斷崖式下行，也是PPI下行的主要原因。另一方面，國內需求疲弱對工業(yè)品價(jià)格形成持續抑制。通縮或已成為物價(jià)的主要風(fēng)險。
此外，謝亞軒認為，通脹水平可能長(cháng)期下行，但市場(chǎng)無(wú)需過(guò)分擔憂(yōu)，短期不會(huì )出現通縮。謝亞軒預計，2015年全年CPI為1.5%，全年呈現倒V字型，受翹尾因素影響，高點(diǎn)在二季度。2月份通脹水平會(huì )升至1.4%。
“反通縮”亟待“松貨幣”
對于下階段貨幣政策走向，溫彬認為，目前大多數國家通貨緊縮壓力顯著(zhù)，各國央行紛紛采取降息、匯率貶值等量化寬松貨幣政策，這對我國外需改善和跨境資本流動(dòng)都將產(chǎn)生不利影響。針對我國當前經(jīng)濟形勢，貨幣政策需要保持靈活性，松緊適度的貨幣政策在今年上半年更應側重“松”，“三率”齊降有助于經(jīng)濟不滑出底線(xiàn)，為深化改革和結構調整贏(yíng)得時(shí)間和空間。
諸建芳認為，貨幣政策進(jìn)一步放松是必要的，降息降準和定向寬松都是可以選擇的工具。加強“反通縮”的政策力度十分必要。預計在一季度接下來(lái)的時(shí)間直到二季度初，新一輪降準降息還將進(jìn)行。從時(shí)間點(diǎn)上看，降準已經(jīng)先行，預計一季度會(huì )降息。一方面是考慮到國內經(jīng)濟疲弱，另一方面也是兼顧美國下半年加息的影響。同時(shí)，匯率方面需要更加彈性靈活。
魯政委認為，解決通縮壓力的關(guān)鍵政策是實(shí)施人民幣貶值。國外經(jīng)驗表明，實(shí)施貨幣貶值的國家目前基本都已實(shí)現經(jīng)濟復蘇。無(wú)論是實(shí)施量化寬松還是調低利率，最終目的都是貨幣貶值。
謝亞軒表示，由于通脹水平顯著(zhù)低于預期，市場(chǎng)普遍認為寬松政策的陸續出臺有望減緩通縮發(fā)生。CPI漲幅回落，央行的貨幣政策會(huì )更加積極，這有助于經(jīng)濟企穩。央行可能會(huì )更偏好使用定向調控工具，但不僅限于此，調整的節奏和頻率可能更積極�；鶞世实南抡{窗口已打開(kāi)，預計最早一季度末可能降息。謝亞軒表示：“2015年全年基礎貨幣缺口約在2萬(wàn)億左右，未來(lái)還存在2至3次的降準可能性�！眳R率貶值不會(huì )制約貨幣政策空間，央行希望在貨幣政策有效性、匯率浮動(dòng)和資本自由流動(dòng)之間取得一個(gè)平衡，加大匯率波動(dòng)旨在提高貨幣政策有效性。
徐高認為，目前貨幣政策放松最應該、也最有可能以加大信貸投放的方式進(jìn)行。這是因為過(guò)去幾個(gè)月的寬松貨幣政策并未傳導至實(shí)體經(jīng)濟，而只是讓金融市場(chǎng)流動(dòng)性泛濫，形成加杠桿背景下的資本市場(chǎng)泡沫。這讓金融市場(chǎng)與實(shí)體經(jīng)濟出現明顯背離——實(shí)體經(jīng)濟的“融資難”與金融市場(chǎng)的“不差錢(qián)”同時(shí)出現，實(shí)體經(jīng)濟的疲弱與金融市場(chǎng)的牛市共存。資本市場(chǎng)加杠桿已經(jīng)引起了監管部門(mén)的關(guān)注，監管部門(mén)在近一個(gè)多月以來(lái)不斷加強對融資業(yè)務(wù)以及傘形信托的監管。接下來(lái)，穩定經(jīng)濟增長(cháng)的關(guān)鍵是放松實(shí)體經(jīng)濟的融資瓶頸。在表外融資持續受到監管擠壓的背景下，只能通過(guò)加大表內信貸投放來(lái)完成。未來(lái)一段時(shí)間貨幣政策放松更可能以放松信貸的方式來(lái)進(jìn)行。這將有利于實(shí)體經(jīng)濟的企穩，但同時(shí)會(huì )給金融市場(chǎng)降溫。
海通證券首席宏觀(guān)分析師姜超表示，1月經(jīng)濟開(kāi)局不佳、CPI漲幅回落等因素均要求央行加大寬松力度。以往央行在進(jìn)入政策放松周期時(shí)往往一起啟動(dòng)降息降準，以同時(shí)增加信貸的供給和需求。目前通縮風(fēng)險甚于2005年，因此未來(lái)應至少還有1次以上降息，2次以上降準。
馮明表示，央行已于2月5日下調存款準備金率，但這次降準部分是出于節前季節性因素考慮;預計年內還會(huì )再有2-3次降準。這是貨幣政策的正常邏輯，不應理解為全面放水。
基建投資顯露加碼跡象
溫彬預計，今年一季度GDP增長(cháng)可能進(jìn)一步回落至7.2%。二季度在積極財政政策開(kāi)始發(fā)力的同時(shí)，也需要貨幣政策配合，采取降準和降息各一次，繼續壓低人民幣對美元匯率中間價(jià)，保持匯率政策的彈性。同時(shí)，也要加強“三率”之間的政策協(xié)調，防止陷入惡性循環(huán)，因貨幣政策過(guò)度寬松給經(jīng)濟帶來(lái)新的風(fēng)險和不確定性。
諸建芳認為，伴隨全球經(jīng)濟增速回落和美元走強，低通脹乃至通縮趨勢并不是中國獨有的，而是全球范圍的大趨勢。歐美及主要新興市場(chǎng)通脹都在下降，尤其是歐元區2015年由于服務(wù)業(yè)復蘇滯后，通縮壓力明顯加大。2014年下半年國際油價(jià)的大幅下跌，增加了國內輸入性通縮壓力。如果2015年國際油價(jià)繼續維持低位，將大幅壓低國內的價(jià)格水平。預計2015年中國GDP增速還將進(jìn)一步回落，這將對價(jià)格端形成抑制。
諸建芳認為，從國內外當前的經(jīng)濟形勢看，不光是貨幣政策，財政政策、投資都需要加大力度，政策“組合拳”對穩住經(jīng)濟7%的增長(cháng)速度較有幫助。預期財政政策以“一帶一路”為抓手，擴大赤字，繼續推動(dòng)國內基建。除了傳統的交運等“鐵公基”外，政府需要以直接投資和鼓勵民間資本進(jìn)入的方式，在糧食、水利、生態(tài)環(huán)保、健康養老、信息電網(wǎng)、清潔能源、油氣及礦產(chǎn)資源保障等領(lǐng)域加大投入，并增加“一帶一路”所對接的國內省份投資。由于低增長(cháng)勢必帶來(lái)財政收入的增速回落，因此“逆周期”的財政政策需要增加赤字以擴大需求，避免經(jīng)濟陷入通縮漩渦。2014年10月以來(lái)發(fā)改委密集批復大量基建項目，預期在今年上半年基建投資力度加大的趨勢將更加顯著(zhù)。
