作為2015年中國資本市場(chǎng)最核心的改革舉措，注冊制推進(jìn)的一舉一動(dòng)，都引發(fā)市場(chǎng)極大關(guān)注�！督�(jīng)濟參考報》記者日前了解到，盡管《證券法》修改和注冊制方案正式落地可能較市場(chǎng)預期稍晚一些，但通過(guò)證監會(huì )行政授權的方式，中國證券市場(chǎng)將在實(shí)質(zhì)意義上更早地過(guò)渡到注冊制。

A股估值結構

數據來(lái)源：WIND

　　備戰　交易所“招兵買(mǎi)馬”

　　針對此前的市場(chǎng)傳聞，證監會(huì )新聞發(fā)言人鄧舸13日表示，證監會(huì )并無(wú)在4月份暫停受理新的IPO和再融資申報材料的計劃。不過(guò)，對市場(chǎng)傳言的今年6月份起將IPO審核下放到交易所的傳聞，鄧舸并沒(méi)有正面回應。鄧舸說(shuō)，為落實(shí)黨的十八屆三中全會(huì )決定關(guān)于推進(jìn)股票發(fā)行注冊制改革要求，根據中央和國務(wù)院部署，證監會(huì )牽頭成立了“股票發(fā)行注冊制改革工作組”，發(fā)展改革委、財政部、人民銀行、法制辦、銀監會(huì )、保監會(huì )、人大法工委、高法院等單位參加，已完成注冊制改革方案初稿并上報國務(wù)院。目前，證監會(huì )正在認真研究推進(jìn)股票發(fā)行注冊制改革的各項準備工作，但并無(wú)在4月份暫停受理新的IPO和再融資申報材料的計劃。
　　此前有市場(chǎng)傳言稱(chēng)，證監會(huì )將在今年4月起暫停受理新的IPO和再融資申報材料的計劃，并將從6月1日起將IPO審核下放到交易所，由其負責審核，證監會(huì )負責注冊。同時(shí)證監會(huì )將廢止44個(gè)相關(guān)文件，取消發(fā)審委、重組委等。再融資也將不再審核，而由公司自主確定。在存量IPO的新老劃斷方面，2012年6月以前提交IPO申請材料的企業(yè)，只要滿(mǎn)足上市條件的都將于近期上會(huì )。而在此之后提交申請材料的擬上市企業(yè)，如果在注冊制推出之前還沒(méi)有收到反饋意見(jiàn)，則可能全部移交至交易所進(jìn)行審核，收到反饋的則繼續由證監會(huì )進(jìn)行審核。
　　在業(yè)內人士看來(lái)，證監會(huì )上周五的“澄清”僅僅是否認了4月份暫停受理新的IPO和再融資申報材料的計劃，而對于將把審核權下放給交易所的傳聞，并沒(méi)有進(jìn)行否認。
　　稍早之前，上交所在官網(wǎng)掛出招聘信息，擬招聘與審核企業(yè)上市材料，制定和解釋信息披露規則指引等相關(guān)的崗位人員約70人，如法律審核、會(huì )計審核、行業(yè)審核、信息披露會(huì )計監管、信息披露行業(yè)監管等。此外，法律審核崗的任職要求包含“具有知名律師事務(wù)所IPO項目工作經(jīng)驗者優(yōu)先”等條件；行業(yè)審核崗任職要求包含“在證券、基金公司、專(zhuān)業(yè)研究機構擔任過(guò)行業(yè)研究員者優(yōu)先”等條件。此舉則被市場(chǎng)解讀為交易所正在充實(shí)相關(guān)機構，準備應對注冊制之下IPO發(fā)審權下放帶來(lái)的挑戰。
　　《經(jīng)濟參考報》記者了解到，證監會(huì )副主席姚剛在日前召集各有關(guān)部門(mén)落實(shí)注冊制的會(huì )議上，的確提出從今年6月起IPO審核工作移交滬深證券交易所，各項準備工作也圍繞該時(shí)點(diǎn)展開(kāi)。接近上交所的人士則表示，一旦真正實(shí)施注冊制，交易所也需要有一段時(shí)間來(lái)過(guò)渡，如果今年7月份能夠推出注冊制改革方案的話(huà)，6月份將IPO的審核移交到交易所是可能的。

　　進(jìn)展　注冊制實(shí)現平穩過(guò)渡

　　知情人士稱(chēng)，在向國務(wù)院上報的注冊制改革方案中，證監會(huì )牽頭的改革工作組全面闡述并且強調了注冊制改革可能帶來(lái)的種種風(fēng)險，不過(guò)在注冊制改革的實(shí)際推進(jìn)中，卻“毫不手軟”，在《證券法》修改尚未正式完成的情況下，監管部門(mén)將尋求在現有法律框架內，將企業(yè)上市的實(shí)質(zhì)性審核移交到交易所，從而實(shí)現注冊制的平穩過(guò)渡。
　　由于涉及發(fā)審制度的重大變革，《證券法》修改進(jìn)程無(wú)疑直接決定了股票發(fā)行注冊制的推進(jìn)。證監會(huì )多位高層曾表示，《證券法》修改是注冊制的前提。證監會(huì )副主席莊心一日前在第五屆上證法治論壇上也表示，《證券法》修改是注冊制正式實(shí)施的前提。他強調，要以股票發(fā)行注冊制改革為核心，推動(dòng)修改完善《證券法》等市場(chǎng)基礎性法律制度。
　　不過(guò)，股票發(fā)行實(shí)質(zhì)意義上的注冊制，可能并不需要等那么久。武漢科技大學(xué)金融證券研究所所長(cháng)董登新對《經(jīng)濟參考報》記者表示，在現有的《證券法》框架下，公開(kāi)發(fā)行證券需要證監會(huì )審核，交易所則對上市具有審核權，而在現有的行政審批框架下，證監會(huì )實(shí)際上剝奪了交易所的上市審核權。因此，通過(guò)行政授權，證監會(huì )可以把對于企業(yè)上市的實(shí)質(zhì)性審核授權給交易所，由證監會(huì )進(jìn)行形式審核、交易所進(jìn)行實(shí)質(zhì)審核。在他看來(lái)，證監會(huì )將主要進(jìn)行注冊審核，審查企業(yè)申報文件的完備性、有效性以及合規性，而交易所則獨立進(jìn)行企業(yè)上市審核，設定企業(yè)上市標準。證監會(huì )的發(fā)審委將主要承擔材料形式審查的工作，而交易所則可以設立上市審核委員會(huì )，審核企業(yè)的具體上市工作。
　　《經(jīng)濟參考報》記者日前從多家已經(jīng)進(jìn)行預披露的擬上市公司處了解到，目前，這些公司大都在緊張地進(jìn)行2014年年報補充工作�！皬哪壳扒闆r來(lái)看，反饋速度大大加快，可能是在為注冊制做準備�！币晃粩M上市公司高管表示。來(lái)自證監會(huì )的最新數據顯示，目前處于正常審核的企業(yè)中，擬在上交所上市的有48家，擬在深交所中小板和創(chuàng )業(yè)板上市的則分別有32家和70家。據了解，主板發(fā)審委將在今年5月份迎來(lái)?yè)Q屆。有業(yè)內人士預計，在IPO審核移交交易所之前，將實(shí)行“新老劃斷”，目前已經(jīng)進(jìn)入反饋階段和已經(jīng)通過(guò)發(fā)審會(huì )的將有可能在移交之前完成IPO發(fā)審�！拔覀儞�心到交易所之后第一批肯定會(huì )卡得比較嚴，大家都想搭上證監會(huì )的末班車(chē)�！鄙鲜鋈耸勘硎�。
　　種種跡象顯示，2015年以來(lái)，IPO發(fā)行節奏出現明顯加速趨勢。1月30日，證監會(huì )開(kāi)閘放水，一次核準了24家企業(yè)的首發(fā)申請；而1月5日，證監會(huì )已經(jīng)核發(fā)了20家企業(yè)的首發(fā)申請。這是證監會(huì )罕見(jiàn)地在同一個(gè)月內兩次批準企業(yè)首發(fā)申請。WIND統計數據顯示，2015年以來(lái)，已經(jīng)先后有46家企業(yè)進(jìn)行了IPO，共計募集資金222.57億元。證監會(huì )2月12日公布的發(fā)行監管部首次公開(kāi)發(fā)行股票審核工作流程及申請情況顯示，截至2015年2月12日，中國證監會(huì )受理首發(fā)企業(yè)627家，其中，已過(guò)會(huì )38家，未過(guò)會(huì )589家。未過(guò)會(huì )企業(yè)中正常待審企業(yè)112家，中止審查企業(yè)477家。

　　影響　A股估值體系或大調

　　業(yè)內人士普遍認為，一旦注冊制真正實(shí)施，將對A股市場(chǎng)的整個(gè)估值結構產(chǎn)生極為重大的影響，其意義不下于股改。
　　來(lái)自交易所的最新數據顯示，截至2月13日，上交所上市股票1051只，平均市盈率為15.93倍，深交所主板的平均市盈率為26.57倍，中小板平均市盈率則為47.22倍，創(chuàng )業(yè)板市盈率則高達77.83倍。數據顯示，就在2月13日，創(chuàng )業(yè)板指最高觸及1828.24點(diǎn)，創(chuàng )下歷史新高。
　　投中研究院認為，由于IPO持久不通暢、排隊時(shí)間過(guò)長(cháng)、進(jìn)入門(mén)檻較高，導致近兩年并購重組和借殼市場(chǎng)火爆，尤其是殼資源在2014年的稀缺，導致“炒殼”風(fēng)氣盛行，隨著(zhù)注冊制臨近，這一現象將減少。另一方面，2014年創(chuàng )業(yè)板、中小板等代表中小市值、新興產(chǎn)業(yè)板塊的估值已達到歷史相對高位，注冊制一旦出臺，股票供應量會(huì )隨之增加，企業(yè)在IPO時(shí)估值過(guò)高的現象勢必得到抑制，市場(chǎng)平均估值將下降。
　　董登新表示，一旦注冊制推行，IPO定價(jià)將會(huì )比照市凈率和市盈率標準生成，IPO節奏將會(huì )隨市場(chǎng)走勢而動(dòng)，大眾化、草根化的IPO將不再神秘。注冊制的IPO難免會(huì )出現“泥沙俱下”情形，IPO嚴重超募現象會(huì )自動(dòng)消失，新股三高和新股不敗更是不見(jiàn)蹤影，與此同時(shí)，垃圾股的殼資源也就分文不值，極大地提升退市制度的市場(chǎng)化程度。因此，注冊制是一場(chǎng)革命，它不僅可以讓A股市場(chǎng)舊有的“快牛慢熊”轉變?yōu)椤奥�牛短熊”的新格局，還會(huì )使“上市難、退市更難”的舊格局轉變?yōu)椤按筮M(jìn)大出”的市場(chǎng)新格局。