摘要：通縮的風(fēng)險加劇令市場(chǎng)對貨幣政策寄予期望。雖然多名機構人士向本報記者預測未來(lái)央行貨幣政策將以中性為主，但市場(chǎng)對盡快降息的呼聲也越來(lái)越多。

    隨著(zhù)中國CPI的持續回落，以及PPI已經(jīng)連續35個(gè)月負增長(cháng)。在此背景下，不少機構警告：中國陷入了有史以來(lái)最嚴重的通縮局面。

    昨日，國務(wù)院常務(wù)會(huì )議要求加快推進(jìn)重大水利工程建設，目前納入規劃的172項重大水利工程，57項已開(kāi)工建設，27項擬于今年內開(kāi)工，其余的要抓緊前期工作，條件成熟的應盡早開(kāi)工。這些有益區域協(xié)調發(fā)展的重大工程，被市場(chǎng)解讀為對當前穩增長(cháng)、防通縮有重要意義。財政政策在發(fā)力,那么貨幣政策又將如何？

    尚未陷入全面通縮

    中國是否陷入通縮，各界還沒(méi)有形成共識，但市場(chǎng)對中國出現通縮局面的擔心日趨嚴重。

    交通銀行首席經(jīng)濟學(xué)家連平向《第一財經(jīng)日報》表示：一般理解，通縮是CPI與PPI為負，而目前CPI雖然較低但仍未達到負數，所以目前經(jīng)濟情況不能稱(chēng)之為全面通縮。

    連平認為，PPI跌幅擴大，內需疲弱和輸入型通縮加重是主要原因。一方面國內工業(yè)領(lǐng)域產(chǎn)能過(guò)剩壓力仍然較大，內需疲弱導致對主要生產(chǎn)資料需求減弱；另一方面國際大宗商品供大于求狀態(tài)短期內難以轉變，輸入性通縮壓力持續積累

    摩根士丹利華鑫證券研究部高級經(jīng)濟學(xué)家章俊看來(lái)，CPI還維持在正區間，還不能說(shuō)通縮，只能說(shuō)通縮壓力加大，英文是disinflation; 而PPI已經(jīng)30個(gè)月以上負增長(cháng)，因此上游行業(yè)已經(jīng)是通縮。

    “還有一個(gè)指標是GDP平減指數更能全面反映整個(gè)經(jīng)濟的通脹情況，從這個(gè)指標在今年1季度很有可能會(huì )進(jìn)入負數區間，這也將意味著(zhù)全面通縮�！� 章駿向本報記者預測，“我覺(jué)得CPI在未來(lái)兩個(gè)月將依然維持低位，低于1。整體需要在4、5月份觸底回升，但反彈幅度不會(huì )太大。今年CPI不會(huì )變負，但會(huì )有連續幾個(gè)月的低于1的數字�！�

    華夏銀行發(fā)展研究部戰略室負責人楊馳告訴《第一財經(jīng)日報》記者：“從貨幣學(xué)派的觀(guān)點(diǎn)來(lái)看，通貨緊縮是一種貨幣現象，由于市場(chǎng)上實(shí)際流通的貨幣減少，導致物價(jià)下跌。目前我國CPI漲幅逐步回落，但并沒(méi)有出現普遍性的物價(jià)下降，因此我國已經(jīng)出現通貨緊縮的觀(guān)點(diǎn)并不能成立�！�

    但楊馳認為，目前宏觀(guān)經(jīng)濟環(huán)境已經(jīng)具備了發(fā)生通貨緊縮的客觀(guān)條件：一是大量資金淤積在低效企業(yè)和部門(mén)，導致貨幣流通速度下降，而外匯占款減少由帶來(lái)了貨幣投放渠道受阻的問(wèn)題。二是全社會(huì )需求低迷，大多數行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩。三是以原油、鐵礦石為代表的國際大宗商品價(jià)格下降，輸入性通縮的苗頭在顯現。

    3月或降息

    通縮的風(fēng)險加劇令市場(chǎng)對貨幣政策寄予期望。雖然多名機構人士向本報記者預測未來(lái)央行貨幣政策將以中性為主，但市場(chǎng)對盡快降息的呼聲也越來(lái)越多。并有消息人士向本報記者稱(chēng)，3月份降息臨近。

    華創(chuàng )證券宏觀(guān)經(jīng)濟研究主管鐘正生向本報記者預測，根據央行貨幣政策執行報告，貨幣政策依然保持中性，但這并不意味著(zhù)不會(huì )降息，事實(shí)上，包括新型貨幣政策工具在內，以及降息降準等一系列流動(dòng)性管理都納入到了央行貨幣政策調控選項中。隨著(zhù)市場(chǎng)對美聯(lián)儲下半年加息的預期加劇，那么相應的，我國降息降準的預期應為今年上半年。

    而連平則認為，目前的經(jīng)濟形勢下，貨幣政策的確需要有所作為，目前企業(yè)貸款依然成本過(guò)高，降息不失為一種手段，但也并不是萬(wàn)能的。目前存款準備金相對較高，資金定價(jià)也就高，這是“水漲船高”的道理。他建議，應當取消銀行存貸比束縛，如此，可以使得整個(gè)資金成本降低。并且，采用合意貸款規模對銀行貸款進(jìn)行引導，將對于目前經(jīng)濟狀況大有裨益。

    “目前的當務(wù)之急還需要理順貨幣政策的傳導機制，為貨幣政策傳導中最重要的市場(chǎng)主體-商業(yè)銀行創(chuàng )造良好的政策環(huán)境，提高商業(yè)銀行的放貸能力和放貸意愿�！� 楊馳強調，近兩年來(lái)，商業(yè)銀行資本管理、流動(dòng)性管理、杠桿率管理、存款偏離度管理等一系列政策密集出臺，長(cháng)遠看來(lái)有利于商業(yè)銀行的穩健發(fā)展，但短期內提高了商業(yè)銀行的經(jīng)營(yíng)成本，削弱了放貸能力。加之經(jīng)濟下行壓力和企業(yè)經(jīng)營(yíng)不理想，導致商業(yè)銀行不良資產(chǎn)反彈，風(fēng)險偏好明顯下降。內外部的環(huán)境變化均不利于金融系統支持實(shí)體經(jīng)濟發(fā)展，應適當考慮為銀行業(yè)金融機構減壓，更多出臺降低經(jīng)營(yíng)成本和經(jīng)營(yíng)風(fēng)險、調動(dòng)放貸積極性的政策措施。

    “目前的情況是、雖然央行已經(jīng)降息降準各一次，但我們依然認為央行貨幣政策立場(chǎng)仍處在‘中性’區間，因為實(shí)際利率在通脹下行的背景下持續不降反升，而降準也只是對沖外匯占款的下降�！闭驴∠虮緢笥浾叻Q(chēng)，因此，今年經(jīng)濟增長(cháng)的下行壓力從周期和結構兩個(gè)層面來(lái)看都是巨大的，為經(jīng)濟增長(cháng)托底和改革護航的任務(wù)落到貨幣政策身上。

    適時(shí)調整貨幣政策，央行也正在行動(dòng)。從去年11月21日到今年2月4日，央行先降息后降準。此外，為緩解春節前慣常的流動(dòng)性偏緊，央行還采取了一些措施，向市場(chǎng)釋放流動(dòng)性。這些舉措符合市場(chǎng)的預期，傳遞了未來(lái)的貨幣政策會(huì )更加注重松緊適度的信號。
   
    央行定向降準頻頻惠及城商行。據記者了解，自央行2月初宣布定向降準以來(lái)，目前獲批定向降準的上市城商行共有6家(含在香港上市的銀行)，執行較低存款準備金率。除了已經(jīng)公告的北京銀行和盛京銀行之外，還有南京銀行、重慶銀行和徽商銀行、哈爾濱銀行獲批定向降準。