由國務(wù)院發(fā)展研究中心主辦的“中國發(fā)展高層論壇2015”于3月21日-23日在北京舉行。中國社會(huì )科學(xué)院學(xué)部委員余永定出席并演講。

　　以下為發(fā)言實(shí)錄：

　　余永定：非常高興有機會(huì )跟大家交流我對中國資本項目自由化的看法，或者說(shuō)是人民幣在資本項目可兌換問(wèn)題的看法。

　　我注意到李克強總理在最近的《政府工作報告》中曾提到人民幣在資本項目可兌換問(wèn)題。他的提法跟過(guò)去似乎發(fā)生了一些改變，他提到“穩步推進(jìn)人民幣在資本項目下的可兌換”。而過(guò)去我們的提法似乎是“加速”。

　　我覺(jué)得這樣一種改變是非常重要的，也是非常正確的。它反映了我們國家政府對經(jīng)濟問(wèn)題的非�，F實(shí)主義的態(tài)度。我們有一個(gè)基本原則，基本方向是定的。但是，我們也可以根據具體的經(jīng)濟形勢來(lái)對政策進(jìn)行某些調整。

　　這些措詞的改變跟過(guò)去的基本方針是一致的。但是，措詞的改變意味著(zhù)我們可能在資本項目自由化的節奏、具體政策上會(huì )發(fā)生一些變化。我認為采取這樣一種態(tài)度完全正確。

　　長(cháng)期以來(lái)，中國所面對的主要問(wèn)題是熱錢(qián)流入。熱錢(qián)流入對中國經(jīng)濟穩定確實(shí)造成了非常不好的影響。但是，熱錢(qián)流入在中國這種體制環(huán)境下，它的消極作用是可以控制的。最大的危險還是資本的外逃。當然，這是黑天鵝現象。在目前中國的制度環(huán)境下，這種事情的發(fā)生是不大可能的。但是，中國作為發(fā)展中的大國，這個(gè)問(wèn)題應該高度關(guān)注，盡管它是一個(gè)黑天鵝事件。

　　舉例來(lái)講，中國的居民儲蓄存款在全世界大概是最高的。中國居民儲蓄存款可能是40多萬(wàn)億。如果出現資本大量外逃，如果人民幣貶值，對于居民來(lái)講，非常合理的反應就是使得他的資產(chǎn)多元化，他可以把儲蓄的一部分，比如把10%、20%、30%轉化為外幣。由于中國居民儲蓄存款的數額極為巨大，所以一種非常合理的對于某種事件的自然反應就可能導致相當規模的，甚至是上萬(wàn)億美元的資本外流。一旦這種情況發(fā)生，它會(huì )對人民幣匯率造成巨大的沖擊。如果人民幣急劇貶值，反過(guò)來(lái)又會(huì )加劇資本的大量外流。

　　我強調一下，這是個(gè)黑天鵝事件，不大可能發(fā)生。但是，不能排除它發(fā)生的可能性。所以我們對中國的資本項目自由化的問(wèn)題要采取謹慎態(tài)度。對于資本外流，尤其要采取謹慎態(tài)度。

　　在目前來(lái)看，我覺(jué)得資本外流可能是我們的主要威脅。在2015年，由于國內外經(jīng)濟形勢的變化，資本外流加劇的可能性是比較大的。

　　第一，中國的經(jīng)濟增長(cháng)速度指標是7%左右，甚至可能低于7%;

　　第二，央行肯定會(huì )進(jìn)一步執行寬松貨幣政策;

　　第三，中國的債務(wù)情況，雖然有些好轉，但企業(yè)的債務(wù)問(wèn)題還是十分嚴重。根據我們自己的估算，中國企業(yè)的杠桿率、負債水平還會(huì )進(jìn)一步上升。

　　在過(guò)去這幾年中，由于套利、套匯積累了很多熱錢(qián)，當形勢發(fā)生變化的時(shí)候，可能會(huì )進(jìn)一步增加資本外流的壓力。還有一個(gè)重要的現象就是人民幣的升值單向預期已經(jīng)打破，央行在這方面的做法是非常成功的，是非常好的事情。既然單向預期打破，一旦市場(chǎng)上發(fā)生變化，就可能會(huì )認為人民幣會(huì )貶值。盡管事實(shí)不見(jiàn)得會(huì )貶值，但無(wú)論如何這種預期的改變會(huì )成為加速資本外流的因素。

　　此外，國際的條件，比如美國QE的退出，也會(huì )加大人民幣貶值的壓力，會(huì )對資本外流提供某一種支撐。

　　總而言之，今年資本外流加速的趨勢有可能加強。對于這種情況，我們應該有充分的思想準備。

　　回過(guò)頭來(lái)講一下一般的觀(guān)點(diǎn)。如果中國的金融體制比較完善，我們的一系列金融改革已經(jīng)完成，就像前一位發(fā)言人所說(shuō)的，資本跨境流動(dòng)會(huì )改善資源配置。但是，如果我們的條件準備不充分，資本的跨境自由流動(dòng)可能不會(huì )導致資源配置的改善，反而會(huì )導致資源配置的惡化。

　　我覺(jué)得在現在的情況下，中國為了實(shí)現人民幣在資本項目充分可兌換的最終目標，應該進(jìn)一步加速金融體系的改革，比如在十八屆三中全會(huì )提出了許多很好的綱領(lǐng)，我們應該加緊實(shí)施這些綱領(lǐng)。特別是要建立能夠反映市場(chǎng)供求關(guān)系的、能夠提供正確的價(jià)格信號的體系，比如建立收益率曲線(xiàn)是非常重要的。我們所說(shuō)的建立一個(gè)央行能夠有效調控的貨幣市場(chǎng)，所有這些改革都是非常重要的。

　　我想強調的一點(diǎn)是在我們打開(kāi)門(mén)歡迎客人之間，應該盡可能地把我們的房間收拾得干凈一些，當然不是絕對干凈，是相對干凈。否則的話(huà)，我們可能會(huì )迎來(lái)不受歡迎的客人。

　　謝謝!