2015年年初，有業(yè)內人士形象說(shuō)，"新三板市場(chǎng)遍地是黃金!現在買(mǎi)新三板，就和2014年底買(mǎi)指數一樣。不用挑，只等著(zhù)漲就是了。"

　　早在2014年10月，鼎鋒資產(chǎn)總經(jīng)理李霖君以一篇"得新三板者得天下"引發(fā)微信圈瘋轉。機構對于新三板的熱情再度爆發(fā)。

　　"我從2014年4月開(kāi)始關(guān)注新三板，圈子里都感覺(jué)市場(chǎng)前景很不錯。大家都擔心2015市場(chǎng)進(jìn)一步活躍后拿不到票。"2014年末，曾有私募投資人對《財經(jīng)國家周刊》記者表示。

　　上述判斷并非空穴來(lái)風(fēng)。在分層管理推出、連續競價(jià)引入和投資者門(mén)檻降低預期下，2015年新三板市場(chǎng)步入快速增長(cháng)期。無(wú)論是成交金額還是掛牌速度都明顯提升。個(gè)股表現更是大放異彩，截至1月末，已有20只個(gè)股實(shí)現股價(jià)翻倍。

　　另?yè)�全國股轉系統公布的數據，截至2014年11月底，在新三板上的專(zhuān)業(yè)投資機構共有2463家，私募基金、券商資管產(chǎn)品、基金專(zhuān)戶(hù)等急急殺入新三板市場(chǎng)，參與機構、資金量還在不斷增長(cháng)。

　　但這個(gè)剛剛發(fā)展起來(lái)的市場(chǎng)也非毫無(wú)隱憂(yōu)，參與機構在高歌猛進(jìn)之際還須提防風(fēng)險。

　　各界參與熱情高漲

　　2014年末，第一財經(jīng)日報舉辦的新三板峰會(huì )吸引了機構、企業(yè)、各投資人士聚集。會(huì )議進(jìn)行到當天下午5：30，仍有投資人留守在會(huì )場(chǎng)等待晚宴上與機構、企業(yè)的進(jìn)一步溝通。

　　齊先生就是慕名而來(lái)的個(gè)人投資者代表。在這次峰會(huì )上，他偶然見(jiàn)到了新三板掛牌企業(yè)古城香業(yè)的推介代表。齊先生從推介活動(dòng)上得知，古城香業(yè)是中國制香第一企業(yè)，年銷(xiāo)售額2億元人民幣，第二名的年銷(xiāo)售額僅為幾千萬(wàn)元，被遠遠落在后邊??古城香業(yè)作為參與做市交易制度的企業(yè)，有八家券商為其做市。

　　是次峰會(huì )過(guò)后，這位投資人抱著(zhù)試試看的心理買(mǎi)了6000股該公司股票，此后通過(guò)與公司不斷溝通和進(jìn)一步了解，他還在2015年2月陸續加倉買(mǎi)進(jìn)20萬(wàn)股，平均成本17.5元/股。截至3月10日，該股票每股價(jià)格已超過(guò)28元。

　　"僅這一只股票，不到一個(gè)月的時(shí)間，投資收益已經(jīng)超過(guò)60%。"長(cháng)期進(jìn)行二級市場(chǎng)投資的齊先生對該企業(yè)的投資回報十分欣喜。

　　機構的投資熱度亦然。2月6日，廣發(fā)資產(chǎn)管理公司新三板全面成長(cháng)集合管理計劃正式推廣，并于當天結束募集。各方對于新三板投資市場(chǎng)的熱情可見(jiàn)一斑。

　　該談到布局新三板，該產(chǎn)品投資經(jīng)理表示，新三板中有很多新業(yè)態(tài)、高科技的公司。未來(lái)幾年TMT、醫療保健等重點(diǎn)行業(yè)將會(huì )涌現出很多機會(huì )，行業(yè)增速也會(huì )比較高。2015年新三板市場(chǎng)的盈利點(diǎn)來(lái)自新三板公司自身業(yè)績(jì)增長(cháng)、流動(dòng)性溢價(jià)、優(yōu)質(zhì)企業(yè)轉板或被并購而產(chǎn)生的估值溢價(jià)。

　　投資機構準入也在不斷松綁。2014年12月26日，證監會(huì )下發(fā)《關(guān)于證券經(jīng)營(yíng)機構參與全國股轉系統相關(guān)業(yè)務(wù)有關(guān)問(wèn)題的通知》，其中提出，支持基金管理公司在有效保護投資者利益、防范相關(guān)風(fēng)險的前提下，試點(diǎn)推出投資于全國股轉系統掛牌股票的公募基金產(chǎn)品。

　　不過(guò)，仍有投資分析人士認為，公募基金參與新三板市場(chǎng)，尚須解決交易制度建設、投研團隊建設、產(chǎn)品設計、投資適當管理等方面的問(wèn)題。

　　雖然新三板基金募集火爆，但據記者了解，定增、并購仍是機構參與新三板市場(chǎng)的主要盈利模式。安信證券統計顯示，定增的主要參與者是PE、三板公司的高管及核心技術(shù)人員、做市券商及由券商尋找參與定增的機構及個(gè)人。

　　有私募基金人士對《財經(jīng)國家周刊》記者分析，新三板市場(chǎng)定增的火爆與較低的定增估值有關(guān)。新三板公司定增市盈率相比主板同類(lèi)公司折價(jià)率超過(guò)40%。

　　他還告訴記者，創(chuàng )投機構在參與新三板企業(yè)定增時(shí)，出于更為安全的考慮，往往還會(huì )和公司董事長(cháng)(大股東)簽署回購協(xié)議。

　　此外，伴隨市場(chǎng)交投的活躍，轉板已經(jīng)不再是新三板公司唯一的出路，有著(zhù)低廉的價(jià)格及不乏高增長(cháng)、新穎盈利模式的新三板公司，正成為主板公司爭搶的熱門(mén)并購目標。

　　風(fēng)險不可忽視

　　齊先生對記者坦言，新三板擴容后，市場(chǎng)投資標的迅速增加。但不是所有企業(yè)都有投資價(jià)值，相關(guān)研究報告、媒體披露信息正好可以幫助投資人進(jìn)一步篩選。

　　但對于機構投資人來(lái)講，則并不輕松。一個(gè)尷尬的現實(shí)是，無(wú)論是2011年提早入市的新三板基金，還是多數近一年來(lái)成立的新三板基金，真正實(shí)際獲得收益的并不多。

　　據一位高凈值客戶(hù)介紹，他在2011年即參與了一只專(zhuān)注新三板的私募基金。在成立初期，由于對行業(yè)大趨勢持樂(lè )觀(guān)態(tài)度，發(fā)行方與其約定的收益率不菲(年化保底收益20%)。但由于此后IPO停滯、擴容尚未落地等原因，該投資產(chǎn)品一直沒(méi)有兌現收益。2014年擴容以后，該產(chǎn)品還在不斷募資，投資人也仍在等待。

　　豐滿(mǎn)理想和骨感現實(shí)對撞的背后，折射著(zhù)的是這個(gè)市場(chǎng)存在的隱憂(yōu)。一位投資經(jīng)理指出，2015年該市場(chǎng)的風(fēng)險主要來(lái)自三個(gè)方面。一是支持新三板市場(chǎng)發(fā)展的相關(guān)政策推出時(shí)點(diǎn)與力度是否達到預期;二是新三板快速擴容后，投資人能否甄別出優(yōu)質(zhì)公司;三是在投資門(mén)檻沒(méi)有降低之前，市場(chǎng)整體的流動(dòng)性如何。

　　"因為投資的企業(yè)是行業(yè)細分領(lǐng)域的佼佼者，我們曾判斷在擴容初期，包括并購、轉板的相關(guān)業(yè)務(wù)會(huì )快速推進(jìn)。但從現在看，投資新三板不會(huì )很快有回報。即使有了做市制度、連續競價(jià)制度，但這需要一個(gè)稍長(cháng)的過(guò)程。市場(chǎng)整體流動(dòng)性需要3年甚至5年的時(shí)間得到釋放。"文化科技行業(yè)投資人曹海濤對記者表示。

　　他還提醒說(shuō)，不要以投資A股二級市場(chǎng)的標準去參與新三板。目前，相比新三板企業(yè)的估值優(yōu)勢，PE更看中并購資源，更傾向于以傳統方式(轉板或被并購或大股東回購)退出。

　　未來(lái)，隨著(zhù)交易活躍度增加以及分層制度的實(shí)施，投資人選擇企業(yè)的標準也會(huì )發(fā)生變化。曹海濤表示，過(guò)去投的企業(yè)利潤往往不高，大致200萬(wàn)-400萬(wàn)元之間，接下來(lái)他們已經(jīng)在看一家凈利潤有1000萬(wàn)元的，未來(lái)投資會(huì )更多地考慮被投資企業(yè)參與做市交易或連續競價(jià)交易的可能性。

　　在此背景下，2015年登陸新三板的企業(yè)也會(huì )被主辦券商重新衡量投入產(chǎn)出。今年上半年，券商或深耕原有推薦企業(yè)，或尋找有足夠盈利的新掛牌企業(yè)，可在一定程度上對沖這個(gè)市場(chǎng)的流動(dòng)性風(fēng)險。