摘要：多位分析人士對中國證券報記者表示，存量債務(wù)進(jìn)行債券置換的影響，可以從兩個(gè)方面來(lái)看：一方面是調整債務(wù)結構、改變期限錯配的情況，延長(cháng)債務(wù)期限；另一方面則是轉移杠桿，改變目前以銀行貸款、BT等成本較高為主的間接融資結構，通過(guò)發(fā)行債券進(jìn)行直接融資，降低負債成本。
“我們前幾天拿到了一份地方融資平臺公司的名單，名單上的公司是有置換額度的，所以我們必須積極爭取�！蓖醴澹ɑ┚吐氂谀炒笮猩虾７中�，主攻公司客戶(hù)的他平時(shí)打交道最多的是地方融資平臺公司。
多位分析人士對中國證券報記者表示，存量債務(wù)進(jìn)行債券置換的影響，可以從兩個(gè)方面來(lái)看：一方面是調整債務(wù)結構、改變期限錯配的情況，延長(cháng)債務(wù)期限；另一方面則是轉移杠桿，改變目前以銀行貸款、BT等成本較高為主的間接融資結構，通過(guò)發(fā)行債券進(jìn)行直接融資，降低負債成本。
另?yè)槿耸客嘎�，目前財政部明確的置換額度為1萬(wàn)億元，但考慮到我國存量債務(wù)規模較大，不排除后續有新的額度“跟上”或者擴大債務(wù)置換范圍。
銀行“按圖索驥”
“名單上的平臺公司其實(shí)還本付息都沒(méi)有太大問(wèn)題，但是債務(wù)置換相當于將原來(lái)的隱性擔�！@性化’了，這就進(jìn)一步降低可能的壞賬風(fēng)險，何樂(lè )不為呢？”王峰說(shuō)他現在最需要做的就是“按圖索驥”，積極爭取名單上的客戶(hù)，因為這些屬于被“爭搶”的對象。據他透露，名單上的都是省、市級的融資平臺。
從財政部公布的信息來(lái)看，此次置換范圍是截至2013年6月30日的地方政府負有償還責任的存量債務(wù)中、2015年到期需要償還的部分。據2013年審計結果，截至2013年6月30日地方政府負有償還責任的存量債務(wù)中，2015年到期需償還18578億元，1萬(wàn)億元的總債券額度占2015年到期地方政府負有償還責任的債務(wù)的53.8%。
所謂債務(wù)置換，實(shí)際上是在財政部甄別存量債務(wù)的基礎上將原來(lái)政府融資平臺的理財產(chǎn)品、銀行貸款等期限短、利率高的債務(wù)置換成期限長(cháng)、利率低的債券。存量債務(wù)中屬于政府直接債務(wù)的部分，將從短期、高息中解脫出來(lái)，變成長(cháng)期、低成本的政府直接債。
如此看來(lái)，債務(wù)置換之后，商業(yè)銀行在地方融資平臺貸款中，所獲得的息差和利潤都將減少，可這為何仍舊不能阻擋銀行“爭取”的熱情？對此，一位國開(kāi)行人士向中國證券報記者表示，各家銀行積極“爭搶”債務(wù)置換額度，是為了將信貸資源盤(pán)活出來(lái)，改善銀行的流動(dòng)性狀況。
“地方債務(wù)置換，還可以盤(pán)活銀行的存量信貸資金，用于投入新項目�！苯煌ㄣy行首席經(jīng)濟學(xué)家連平表示，對于那些市場(chǎng)開(kāi)拓能力強、風(fēng)險控制能力強但是信貸額度緊張的銀行來(lái)說(shuō)，這無(wú)疑會(huì )增強銀行的放貸能力，置換出來(lái)的資金可以投放到新興產(chǎn)業(yè)、重點(diǎn)領(lǐng)域或項目。特別是一些創(chuàng )新型中小企業(yè)，市場(chǎng)前景和成長(cháng)性都不錯，對資金需求又很迫切。把錢(qián)投給這些企業(yè)，銀行面臨的風(fēng)險小，也會(huì )獲得更高的收益。
北大方正物產(chǎn)研究中心分析師黎軻認為，盡管債務(wù)置換之后，銀行相應的資產(chǎn)收益(利差)會(huì )出現下降，但資產(chǎn)安全將會(huì )得到極大提升，而后者是銀行業(yè)務(wù)實(shí)踐的首要考量要素。在地方政府負有償還責任的債務(wù)結構中，銀行貸款是最主要的部分，據統計銀行貸款在總債務(wù)中占比高達55.68%。短期限、高利率的貸款換為長(cháng)期限、低利率的債券之后，將降低債務(wù)人的還款壓力和違約風(fēng)險。對于銀行而言，資產(chǎn)信息透明度更高、約束力更強、流動(dòng)性更好，有利于銀行的業(yè)務(wù)發(fā)展。
“緊盯”后續額度
目前看來(lái)，一萬(wàn)億的置換額度應該是按省份分配的，且已經(jīng)分配完畢。3月18日，江蘇省財政廳官網(wǎng)顯示，該省已獲得810億元的地方債置換額度，這是第一個(gè)明確公布獲得置換額度的地方。
根據江蘇財政廳匡算，大約能節省一半利息。江蘇省財政廳數據顯示，江蘇省近年發(fā)行的地方債，平均年利率都在5%以?xún)�，每年利息負擔�?0億-100億元之間。此次810億元的存量債務(wù)置換，通過(guò)發(fā)行地方債能減少一半的利息支出。
財政部相關(guān)負責人此前也表示，此次置換后，全國地方政府一年總共可減少400億至500億元的利息負擔，而發(fā)行地方政府債券置換存量債務(wù)，只是債務(wù)形式變化，不增加債務(wù)余額，因此，不會(huì )增加今年財政赤字。由此看來(lái)，債務(wù)置換可謂是化解短期內地方債務(wù)到期兌付風(fēng)險最為行之有效的方式之一。因此，不少專(zhuān)家和市場(chǎng)人士猜測，后續仍有新的額度“跟上”或者擴大債務(wù)置換范圍。
財政部財政科學(xué)研究所研究員、華夏新供給經(jīng)濟學(xué)研究院院長(cháng)賈康表示，“地方債風(fēng)險的化解肯定會(huì )是‘分步走’，不可能一步到位，一萬(wàn)億的置換完成之后得看看效果。如果效果好的話(huà)，極有可能將增加額度�！�
海通證券分析人士也認為，置換或分多次完成,置換范圍有望擴大�？紤]到本次債務(wù)置換僅針對2015年到期的債務(wù),或意味著(zhù)置換將分多次完成，即2016年及以后按當年到期債務(wù)量再次進(jìn)行置換債務(wù)�！坝捎诖媪總鶆�(wù)置換以審計口徑為準,本次置換的范圍是截至2013年6月底的存量債務(wù)，我們認為這不代表2013年6月后至2014年底新增的債務(wù)不置換,而只是由于存量債務(wù)甄別結果未出以及未向人大常委會(huì )報告等程序上的原因，待債務(wù)甄別結果出臺后，再次進(jìn)行債務(wù)置換時(shí)存量債務(wù)的范圍或擴展至2014年底�！�
值得注意的是，根據2013年的審計結果，從地區來(lái)看，部分區域的債務(wù)壓力較大，有些省份債務(wù)余額占當年政府綜合財力比率，即總債務(wù)率均超過(guò)80%，負有償還責任的債務(wù)率均超過(guò)70%。這意味著(zhù)后續可能有的額度對于這些地區而言更顯“珍貴”，而身處上海的王峰也向記者坦言，此次置換完成之后，“緊盯”后續額度也成為他的一項“任務(wù)”。
不過(guò)，民生銀行首席研究員溫彬認為，債務(wù)置換的最終效果如何還需要央行貨幣政策的支持和配合�！皞鶆�(wù)置換對銀行資產(chǎn)端配置會(huì )產(chǎn)生不同的影響。與地方政府通過(guò)委托貸款、信托等渠道融資相比，銀行信貸期限相對較長(cháng)、利率較低，地方政府可能將首先置換非信貸融資，銀行信貸的需求依然旺盛。同時(shí)，地方政府債務(wù)發(fā)行后直接增加了利率債的供給，如果銀行法定存款準備金率居高不下，銀行投資部門(mén)用于債券投資額度相對有限，或將難以有效地降低地方政府債務(wù)成本�！�
銀行客戶(hù)結構“下沉”大勢所趨
從銀行利潤的角度來(lái)看，中國社會(huì )科學(xué)院金融研究所銀行研究室主任曾剛認為，此次置換的影響還不太明確，要取決于宏觀(guān)政策環(huán)境以及銀行的資產(chǎn)定價(jià)情況。如果1萬(wàn)億元地方債全部由商業(yè)銀行購買(mǎi)，發(fā)債所獲資金則全部用于償還銀行貸款本息的話(huà)，銀行利潤變化將取決于兩種資產(chǎn)的相對收益狀況。
但可以肯定的是，隨著(zhù)地方政府市場(chǎng)化舉債模式趨于成熟，以及我國大規�；A設施建設的高潮退去，未來(lái)商業(yè)銀行不得不面對一個(gè)艱難的現實(shí)——失去這個(gè)“大客戶(hù)”。
國務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所綜合研究室主任陳道富表示，“在相當長(cháng)的時(shí)間中，地方政府都是商業(yè)銀行重要的客戶(hù)，也是支撐部分銀行規模擴張的重要力量。未來(lái)以地方政府為主導的投資一定會(huì )越來(lái)越少，商業(yè)銀行必須將客戶(hù)結構下沉。雖然這件事情銀行已經(jīng)說(shuō)了好幾年，但目前看來(lái)已經(jīng)到了不得不動(dòng)真格的時(shí)候了�！�
面對地方政府的“退出”，曾剛認為，銀行必須要加快調整客戶(hù)結構，轉向議價(jià)能力較高，但規模相對較小的零售、小微業(yè)務(wù)領(lǐng)域。在過(guò)去幾年中，銀行業(yè)普遍加大了對這類(lèi)客戶(hù)的投入。2014年，商業(yè)銀行的新增貸款中，個(gè)人貸款占比最高，達到28％，遠高于傳統的批發(fā)零售業(yè)和制造業(yè)。不過(guò)，需要指出的是，這種客戶(hù)結構調整并不是容易的事情。長(cháng)期與大企業(yè)、政府打交道形成的模式和理念，難以適應小微和零售客戶(hù)，盡管有些銀行在規模上實(shí)現突破，但很快暴露出嚴重的風(fēng)險。加之互聯(lián)網(wǎng)金融在零售領(lǐng)域的迅速滲透所形成的競爭，銀行客戶(hù)結構調整之路依然任重道遠。
