最新金融數據顯示，3月人民幣貸款增加1.18萬(wàn)億元,略超市場(chǎng)預期。整體而言，貨幣條件仍不夠寬松。由于面臨持續的經(jīng)濟下行壓力，二季度貨幣政策應持續寬松穩增長(cháng)。

　　受外匯占款大幅減少的影響，3月末廣義貨幣(M2)余額同比增長(cháng)11.6%，大幅低于市場(chǎng)預期，也低于全年12%的調控目標。盡管央行加大公開(kāi)市場(chǎng)操作力度，引導貨幣利率下行效果已顯現，基礎貨幣投放依然缺口較大。

　　同時(shí)，信貸多增未能完全對沖表外收縮。一季度對實(shí)體經(jīng)濟發(fā)放的人民幣貸款增加3.61萬(wàn)億元，同比多增6253億元。盡管如此，一季度社會(huì )融資規模增量為4.61萬(wàn)億元，比去年同期少8949億元。受政策監管和信用風(fēng)險增大等因素影響，表外融資規�？焖倏s小，導致實(shí)體經(jīng)濟可獲得的融資總量減少。

　　一季度信貸同比多增，但由于降息預期，本著(zhù)“早貸款、早受益”原則，銀行對存量項目盡快投放貸款，總體看，未來(lái)信貸高增長(cháng)持續性有待觀(guān)察。

　　盡管貨幣政策一再放松，貨幣條件仍不夠寬松，包括貨幣增速、實(shí)際有效匯率和實(shí)際利率在內的綜合貨幣條件指數仍在下滑。國際清算銀行數據顯示，2月人民幣實(shí)際有效匯率為130.37創(chuàng )歷史新高，較去年同期上升7.98%。實(shí)際有效匯率持續上升削弱了出口競爭力。

　　經(jīng)濟下行壓力不減，對貨幣政策提出更高要求。

　　從已公布的數據看，一季度GDP增速不樂(lè )觀(guān)。1-2月全國固定資產(chǎn)投資(不含農戶(hù))同比名義增速下降至13.9%，比去年低4個(gè)百分點(diǎn)，固定資產(chǎn)投資增速顯著(zhù)下滑是拉低經(jīng)濟增速主要原因，基建投資高增長(cháng)難以抵消房地產(chǎn)和制造業(yè)投資增速快速下滑。1-2月規模以上工業(yè)增加值同比實(shí)際增速降至6.8%，為近6年來(lái)最低水平。3月進(jìn)出口數據再次雙雙負增長(cháng)反映當前我國經(jīng)濟增長(cháng)的內需和外需動(dòng)力不足。自去年以來(lái)，進(jìn)口已連續5個(gè)月負增長(cháng)。

　　展望二季度，經(jīng)濟反彈力度或有限。一是產(chǎn)出缺口持續為負，PPI已連續37個(gè)月負增長(cháng)，工業(yè)通縮延續。目前跌幅持續擴大趨勢有所改變，未來(lái)PPI跌幅可能繼續收窄，但年內負增長(cháng)態(tài)勢仍將繼續。

　　二是“三駕馬車(chē)”增長(cháng)仍然乏力。由于政策放松帶來(lái)的房地產(chǎn)邊際改善不足以改變房地產(chǎn)弱勢格局，今年房地產(chǎn)投資增速可能進(jìn)一步回落。其他基建投資增長(cháng)受制于公共財力不足，短期難有重大起色。消費大幅回升可能性不大。出口受制于外需不振和實(shí)際有效匯率偏高因素，實(shí)現全年增長(cháng)目標壓力依然較大。

　　二季度，貨幣政策仍需持續寬松。除運用公開(kāi)市場(chǎng)操作各種工具加大貨幣投放、引導利率下行外，央行在經(jīng)濟過(guò)熱時(shí)期建起的“蓄水池”——高存款準備金率有繼續下調的空間。相較于主要發(fā)達經(jīng)濟體采取的非常規貨幣政策，當前我國的利率和匯率還處于較常態(tài)水平，也有進(jìn)一步調整的空間。