根據16日早晨滬深兩市發(fā)布的數據，兩市融資余額已達17271億元。其中，自4月1日以來(lái)的10個(gè)交易日中激增2332億元。根據日前發(fā)布的上市券商2014年年報及今年前3個(gè)月財務(wù)數據測算，融資余額已接近理論極致。

    包括中信證券、海通證券、華泰證券等多家兩融市場(chǎng)占有率靠前的15家上市券商業(yè)已發(fā)布2014年年報。記者統計發(fā)現，這15家券商2014年底凈資產(chǎn)累計4267億元，總負債16724億元，達到凈資產(chǎn)的3.91倍。金融資產(chǎn)在總資產(chǎn)中占比61%。兩融業(yè)務(wù)余額在金融資產(chǎn)中占比33%。

　　而根據上市券商前三月財務(wù)數據，截至一季度末上市券商凈資產(chǎn)合計5825億元，按2014年底時(shí)的財務(wù)杠桿水平及兩融業(yè)務(wù)資金配置比例，已不足以支持這些券商3月底合計8702億元的融資余額。

　　券商要滿(mǎn)足過(guò)去半個(gè)月間及未來(lái)融資余額增長(cháng)，必須大幅調高債務(wù)對凈資產(chǎn)的杠桿倍數，及騰挪其他金融資產(chǎn)用于開(kāi)展兩融業(yè)務(wù)，而兩者余地都較為有限。

　　按照現行的《證券公司風(fēng)險控制指標管理辦法》，券商凈資產(chǎn)與負債的比例不得低于20%。也就是說(shuō)，券商最多可以進(jìn)行5倍于凈資產(chǎn)的債務(wù)融資，形成6倍于凈資產(chǎn)的總資產(chǎn)。而已經(jīng)發(fā)布2014年年報的上市券商，債務(wù)對凈資產(chǎn)倍數已接近4倍。事實(shí)上，更多券商缺乏短融、次級債等多樣化的債務(wù)融資渠道，提升債務(wù)倍數至監管上限的5倍幾乎是不可能的任務(wù)。

　　外部資金支持接近瓶頸，內部騰挪余地也不見(jiàn)得寬裕。暫時(shí)無(wú)論券商多么看好兩融業(yè)務(wù)對業(yè)績(jì)的貢獻，出于風(fēng)險控制和日常經(jīng)營(yíng)的需求，兩融融資余額在總資產(chǎn)中的占比終究存在一個(gè)合乎邏輯的上限。

　　首先，金融資產(chǎn)在券商總資產(chǎn)中的占比相對穩定。根據上市券商2014年半年報，金融資產(chǎn)在總資產(chǎn)中的占比為58%。已發(fā)布上市券商2014年年報中該比例則為61%，可見(jiàn)雖然去年下半年股市大漲，但券商金融資產(chǎn)在總資產(chǎn)中的占比相對穩定。

　　用于包括兩融在內的融出資金和券商自營(yíng)資金是券商金融資產(chǎn)占比較重且能靈活調整的兩大組成部分。在總資產(chǎn)沒(méi)有大幅增加的前提下，要進(jìn)一步加大兩融業(yè)務(wù)資金投入就只能削減自營(yíng)投入，但在大盤(pán)行情向好的背景下，這樣決策的機會(huì )成本頗高。

　　某中型券商高管不久前向記者表示，在去年第三季度該券商大幅調整自營(yíng)倉位用于支持兩融業(yè)務(wù)拓展，由于融資期限多為6個(gè)月，該券商自營(yíng)因此踏空了去年四季度行情，導致投資業(yè)務(wù)利潤率走低。

　　假定上市券商在兩融市場(chǎng)份額中保持穩定，在當前凈資產(chǎn)條件下，券商若將杠桿倍數提升至監管極限，并將新獲得的債務(wù)融資資金全部用于兩融業(yè)務(wù)，全市場(chǎng)能夠支持融資余額應在1.9萬(wàn)億左右。

　　而在現行券商風(fēng)控監管指標不出現大幅調整的前提下，融資余額要突破上述理論極限的唯一路徑就是通過(guò)定向增發(fā)等股權融資方式，直接做大凈資產(chǎn)。如此不僅可以獲得增量資金，通過(guò)債務(wù)杠桿做大總資產(chǎn)的基數也能擴大，形成乘數效應。日前完成H股上市的廣發(fā)證券就昨日發(fā)布公告，稱(chēng)其凈資本約3月31日增加人民幣274.41億元，達到為人民幣585.25億元，較2015 年增長(cháng)比率為88.28%。這同時(shí)意味著(zhù)廣發(fā)證券債務(wù)融資潛力放大了約4倍。

　　事實(shí)上，多家大型券商日前紛紛通過(guò)董事會(huì )決議，大幅提升了融資業(yè)務(wù)規模上限，顯然對通過(guò)股權融資求解融資規模資金困局已有準備。