在市場(chǎng)的企盼中，降準的“靴子”再次落地，而且“動(dòng)靜”非凡——自20日起下調各類(lèi)存款類(lèi)金融機構人民幣存款準備金率1個(gè)百分點(diǎn)。在此基礎上，為加大對小微企業(yè)、“三農”以及重大水利工程建設等的支持力度，對部分金融機構按類(lèi)別額外定向降準0.5個(gè)百分點(diǎn)至2個(gè)百分點(diǎn)不等。

　　對于此次降準的時(shí)間，市場(chǎng)并沒(méi)有感到意外，但是對于降準的幅度，卻驚呼“沒(méi)想到”。分析人士預計，此次降準釋放的資金在1萬(wàn)億至1.5萬(wàn)億元。普降加定向的雙重舉措，既彌補了基礎貨幣投放的缺口，也有效緩解了經(jīng)濟下行壓力，并有助于增強金融機構支持結構調整的能力。

　　下一階段貨幣政策是否還有放松余地?央行行長(cháng)周小川日前在參加IMF第31屆國際貨幣與金融委員會(huì )系列會(huì )議期間表示，中國將繼續執行穩健的貨幣政策，并根據經(jīng)濟和通貨膨脹走勢進(jìn)行適應性調整。市場(chǎng)預計，鑒于目前國內面臨的經(jīng)濟下行壓力，降準、降息均有一定空間，定向的調控也不會(huì )缺席。

　　降準幅度超出預期

　　中國人民銀行決定，自2015年4月20日起下調各類(lèi)存款類(lèi)金融機構人民幣存款準備金率1個(gè)百分點(diǎn)。此次下調后，大部分金融機構的存款準備金率下調至18.5%。

　　分析人士認為，基于外匯占款情況靈活地調整存款準備金率，以控制基礎貨幣的投放，是我國央行貨幣政策操作的特色。今年一季度，外匯占款余額26.82萬(wàn)億元，一季度減少2521億元，同比少增1.04萬(wàn)億元。其中，3月份當月減少2307億元，同比少增4048億元。受此影響，3月末廣義貨幣供應量M2增長(cháng)11.6%，比去年同期低0.5個(gè)百分點(diǎn)。因此，考慮到基礎貨幣投放減少、M2增速下滑壓力增加，再加之經(jīng)濟運行壓力加大，此次下調存款準備金率既在情理之中，也在市場(chǎng)的預期之中。

　　中國人民銀行研究局首席經(jīng)濟學(xué)家馬駿19日晚間對上證報記者指出，目前宏觀(guān)經(jīng)濟面臨較大下行壓力，有必要繼續對貨幣政策進(jìn)行預調微調，保證貨幣信貸的合理增長(cháng)和繼續降低企業(yè)融資成本。由于國際收支狀況的變化，外匯占款已經(jīng)不再是基礎貨幣投放的主要來(lái)源，在基礎貨幣增速有限的情況下，有必要通過(guò)降準來(lái)提高貨幣乘數，以保證廣義貨幣和貸款的穩定增長(cháng)，發(fā)揮貨幣政策穩增長(cháng)的作用。

　　他認為，降準至少可以通過(guò)兩個(gè)渠道幫助降低企業(yè)融資成本: 一是通過(guò)增加商業(yè)銀行長(cháng)期低成本資金，激勵銀行降低貸款利率;二是通過(guò)改善市場(chǎng)的流動(dòng)性狀況來(lái)降低市場(chǎng)利率，并部分通過(guò)預期渠道降低債券融資成本。貨幣政策通過(guò)預期渠道的傳導較快，但通過(guò)銀行渠道傳導到貸款利率的時(shí)滯則稍長(cháng)一些。

　　民生證券研究院執行院長(cháng)管清友認為，此次降準的目的還有馳援地方債務(wù)置換、對沖存款保費影響。

　　但是對于一次性下調1個(gè)百分點(diǎn)的幅度，市場(chǎng)分析人士均呼“意外”，這也意味著(zhù)經(jīng)濟確實(shí)面臨較大的下行壓力。管清友測算，一般性存款余額110萬(wàn)億元，下調1個(gè)百分點(diǎn)的準備金率釋放的流動(dòng)性在1萬(wàn)億元以上，考慮定向額外多降的部分，釋放流動(dòng)性規模約1.5萬(wàn)億元。

　　光大證券首席宏觀(guān)分析師徐高則預測，總共釋放約1.3萬(wàn)億元的流動(dòng)性。

　　定向調控力度加大

　　在各類(lèi)金融機構普降1個(gè)百分點(diǎn)的基礎上，為進(jìn)一步增強金融機構支持結構調整的能力，加大對小微企業(yè)、“三農”以及重大水利工程建設等的支持力度，央行此次還采取了額外定向降準的舉措，可分為三個(gè)層次，從0.5個(gè)百分點(diǎn)到2個(gè)百分點(diǎn)不等。

　　第一個(gè)層次，對農信社、村鎮銀行等農村金融機構額外降低人民幣存款準備金率1個(gè)百分點(diǎn)，并統一下調農村合作銀行存款準備金率至農信社水平;第二個(gè)層次，對中國農業(yè)發(fā)展銀行額外降低人民幣存款準備金率2個(gè)百分點(diǎn);第三個(gè)層次，對符合審慎經(jīng)營(yíng)要求且“三農”或小微企業(yè)貸款達到一定比例的國有銀行和股份制商業(yè)銀行可執行較同類(lèi)機構法定水平低0.5個(gè)百分點(diǎn)的存款準備金率。

　　由此可以看出在穩增長(cháng)的同時(shí)，貨幣政策并未忘記調結構的重任。李克強總理17日召開(kāi)座談會(huì )時(shí)稱(chēng)，穩健貨幣政策要靈活有效，加大定向調控和結構性改革力度，在搭配組合運用好現有貨幣政策工具的同時(shí)，根據需要創(chuàng )新推出針對性強的金融措施，與財政政策、產(chǎn)業(yè)政策等相互配合，為穩增長(cháng)、調結構提供支撐。

　　降準、降息仍有空間

　　在此次數量型寬松之前，央行在貨幣市場(chǎng)上已實(shí)行一定程度的價(jià)格型寬松。3月以來(lái)，央行已經(jīng)5次降低七天逆回購中標利率，降幅累計50個(gè)基點(diǎn)，顯示央行一直在致力于社會(huì )資金成本下降。對于下一階段的貨幣政策，央行行長(cháng)周小川日前在參加IMF第31屆國際貨幣與金融委員會(huì )系列會(huì )議期間表示，中國將繼續執行穩健的貨幣政策，并根據經(jīng)濟和通貨膨脹走勢進(jìn)行適應性調整。市場(chǎng)預計，鑒于目前國內面臨的經(jīng)濟下行壓力，降準、降息均有一定的空間，而定向的調控也不會(huì )缺席。

　　國泰君安的報告認為，央行下調逆回購利率至3.35%，壓低短端利率的意愿明顯，未來(lái)還會(huì )有降息、降準等進(jìn)一步寬松政策出臺。

　　管清友指出，降準主要針對銀行間利率，降息對降低實(shí)體利率更有效，預計降準之后，降息將很快出現，而且降息的空間比降準更大。此外，為了支持地方基建托底和保障房建設，預計再貸款也漸行漸近。