如何判斷穩健貨幣政策的度？簡(jiǎn)而言之，這一“度”應該足以支持經(jīng)濟的適度增長(cháng)。如果貨幣供給過(guò)緊，將產(chǎn)生通縮效應，抑制產(chǎn)能釋放；如果貨幣供給過(guò)松，則產(chǎn)生通脹效應，加劇產(chǎn)能過(guò)剩。所以說(shuō)，觀(guān)察實(shí)體經(jīng)濟的運行狀態(tài)，才是調節貨幣池子的最佳標尺，才是判斷貨幣政策松緊度的依據。
　　觀(guān)察最近的經(jīng)濟數據，4月制造業(yè)PMI為50.1%，與上月持平，連續2個(gè)月在榮枯線(xiàn)之上，延續“弱”擴張態(tài)勢。而且，4月制造業(yè)PMI并未季節性回升，表明當前制造業(yè)仍面臨較大壓力，增長(cháng)動(dòng)能仍然較弱。不少專(zhuān)家認為，貨幣政策應進(jìn)一步向寬松方向調整，以降低經(jīng)營(yíng)成本，為企業(yè)生產(chǎn)營(yíng)造更好的經(jīng)營(yíng)環(huán)境。這也是“疏通貨幣政策向實(shí)體經(jīng)濟的傳導渠道”的應有之義。
　　同時(shí)，通貨緊縮的陰霾未散。雖然CPI數據并不支持進(jìn)入通縮周期，但PPI數據已經(jīng)連續三年負增長(cháng)，一季度GDP平減指數也同比下降1.1%，這是該數據自2009年以來(lái)首次下降。工業(yè)行業(yè)則面臨更大的產(chǎn)能過(guò)剩和通縮壓力，一季度工業(yè)品出廠(chǎng)價(jià)格指數下滑4.5%以上。與此同時(shí)，債券市場(chǎng)已經(jīng)發(fā)生了數起風(fēng)險事件。故此，只有保持適度的流動(dòng)性，才能防范經(jīng)濟下滑可能引致的風(fēng)險。
　　觀(guān)察近期的金融數據，4月降準之后，貨幣市場(chǎng)利率回落明顯。但是，不利于資金面之處在于，3月外匯占款大幅減少，金融機構外匯占款環(huán)比減少1564.76億元人民幣，創(chuàng )下2007年12月以來(lái)最大降幅。相應的，一季度外匯儲備大幅下降，銀行結售匯逆差擴大。外匯占款減少將直接導致基礎貨幣供給下降，央行有必要通過(guò)降準、MLF和定向調控等多種貨幣政策工具對沖。
　　中長(cháng)期看，我國國際收支格局已經(jīng)由過(guò)去的“雙順差”轉為“一順一逆”，外匯占款增長(cháng)大幅放緩，需要降準來(lái)釋放商業(yè)銀行可貸資金，對沖外匯占款下降帶來(lái)的影響。更為重要的是，由此所致，中國的基礎貨幣投放機制已經(jīng)發(fā)生改變，依賴(lài)外匯占款進(jìn)行被動(dòng)投放的狀況已經(jīng)發(fā)生變化，需要建立適應經(jīng)濟發(fā)展新形勢的有效合理的基礎貨幣投放和管理機制。
　　從這個(gè)角度講，央行通過(guò)降準等常規手段投放基礎貨幣，是順應經(jīng)濟形勢變化的常態(tài)，絕非歐美經(jīng)濟體在危機時(shí)刻啟動(dòng)的QE模式。
　　專(zhuān)家認為，在資本流出格局下，存款準備金率仍有較大下調空間。在經(jīng)過(guò)前兩輪降準后，目前貨幣乘數約為4.45。照此計算，若M2增速要實(shí)現12%的目標，則全年需要新增基礎貨幣1.53萬(wàn)億元�？鄢�一季度通過(guò)SLF和MLF投放的5400億元基礎貨幣，還有1萬(wàn)億元缺口。按照目前的借貸便利操作節奏，雖然可以繼續通過(guò)擴大借貸便利來(lái)滿(mǎn)足基礎貨幣需求，但如果央行不愿擴大資產(chǎn)負債表，則存準率還需下調1個(gè)百分點(diǎn)才能達成全年M2目標。而且，在經(jīng)濟增長(cháng)壓力較大的情況下，M2增速應適當高于調控目標，以體現逆周期調節的政策考量。故此，未來(lái)央行綜合采取借貸便利操作和降準來(lái)促進(jìn)貸款和M2增長(cháng)的可能性更大。此外，從地方政府發(fā)行債券對存量債務(wù)進(jìn)行置換的角度看，也需要通過(guò)降準、加大基礎貨幣投放等方式進(jìn)一步改善銀行的資金供應能力。
　　在價(jià)格工具方面，不少機構判斷，貨幣政策當下的框架應該是“穩匯率+低利率”，因為匯率穩定有利于穩定國內的資產(chǎn)價(jià)格，降低資產(chǎn)負債表風(fēng)險，而降低利率則可以對沖掉強名義匯率對可貿易部門(mén)的損害。