創(chuàng )業(yè)板估值體系的扭曲源于IPO管制造成的上市資源稀缺效應，如今蓬勃發(fā)展的新三板市場(chǎng)，以及加快推進(jìn)的注冊制改革顯然將改變這一切——稀缺效應不復存在，扭曲的估值體系迅速恢復，但這樣的結局無(wú)疑是慘烈的。
5月伊始，一路“牛氣沖天”的A股市場(chǎng)波動(dòng)陡然加大，震蕩劇烈，上證指數一周內大跌超300點(diǎn)。然而創(chuàng )業(yè)板指數卻依然堅挺，5月6日創(chuàng )業(yè)板指數甚至創(chuàng )下2927點(diǎn)的歷史新高。
在創(chuàng )業(yè)板火爆依舊的情況下，東方財富、樂(lè )視網(wǎng)等創(chuàng )業(yè)板上市公司市值紛紛超過(guò)千億元大關(guān)，與之相對應的卻是創(chuàng )業(yè)板446家上市公司平均市盈率達到近百倍。
顯然，與美國納斯達克市場(chǎng)蘋(píng)果、微軟、谷歌等科技巨頭相比，中國創(chuàng )業(yè)板市場(chǎng)質(zhì)量相形見(jiàn)絀。上市公司盈利遠不及股東賺錢(qián)，已經(jīng)凸顯創(chuàng )業(yè)板脆弱的成長(cháng)性。除了脆弱的成長(cháng)性，中國創(chuàng )業(yè)板還面臨幾只高市值股票的“綁架”。
誕生市值千億公司
4月27日，東方財富在連續第八個(gè)交易日漲停后，總市值達到1068億元，成為A股創(chuàng )業(yè)板市場(chǎng)首家市值超千億元上市公司。隨后，樂(lè )視網(wǎng)也不甘落后，與東方財富在5月第一個(gè)交易周雙雙實(shí)現市值超過(guò)1200億元。
記者統計發(fā)現，截至5月6日，總市值超過(guò)500億元的創(chuàng )業(yè)板公司已達7家之多。除了東方財富和樂(lè )視網(wǎng)，另外5家公司分別是藍思科技、同花順、碧水源、神州泰岳和萬(wàn)達信息，均是市場(chǎng)中移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)終端、先進(jìn)制造業(yè)、互聯(lián)網(wǎng)金融和環(huán)保等產(chǎn)業(yè)的“寵兒”。
從創(chuàng )業(yè)板市值排名前20位的公司看，信息化和工業(yè)化深度融合成為資本市場(chǎng)青睞的重點(diǎn)行業(yè)，而文化影視、生物醫藥等產(chǎn)業(yè)也受到資本的高度關(guān)注。
對此，深交所5月4日發(fā)布的《深交所多層次資本市場(chǎng)上市公司2014年報實(shí)證分析報告》顯示，創(chuàng )業(yè)板高新技術(shù)企業(yè)占比達82.51％，戰略性新興產(chǎn)業(yè)公司占比達71.08％。
隨著(zhù)今年以來(lái)公司掛牌節奏的加快，以及資本市場(chǎng)的持續火熱，創(chuàng )業(yè)板已經(jīng)擴張成總市值達到4.5萬(wàn)億元的龐大市場(chǎng)，成為中國多層次資本市場(chǎng)中的重要環(huán)節。
但與美國納斯達克部分高科技上市公司相比，中國創(chuàng )業(yè)板依然相形見(jiàn)絀。截至5月6日，美國蘋(píng)果公司、微軟和谷歌三家科技巨頭的市值折合人民幣分別高達約4.5萬(wàn)億元、2.3萬(wàn)億元和2.2萬(wàn)億元。不僅在市值規模上中國創(chuàng )業(yè)板比不過(guò)納斯達克市場(chǎng)，與全球科技巨頭匯聚納斯達克相比，中國創(chuàng )業(yè)板市場(chǎng)更是沒(méi)有能在全球范圍拿得出手的高科技巨頭。
個(gè)別股票左右指數漲跌
市場(chǎng)人士指出，與美國納斯達克市場(chǎng)中蘋(píng)果、微軟等高科技企業(yè)股價(jià)猛漲但盈利也同樣高增長(cháng)不同，中國創(chuàng )業(yè)板公司面臨公司盈利遠不及股東賺錢(qián)的尷尬。
記者統計發(fā)現，今年一季度，創(chuàng )業(yè)板公司凈利潤最高的公司藍思股份，其凈利潤僅有4.05億元，但目前這家公司的市值已經(jīng)達到688億元；市值最高的東方財富，雖然一季度凈利潤同比大增10倍，但一季度凈利潤總額僅有1.98億元，與千億元市值身家相比顯示出巨大反差。
根據全部創(chuàng )業(yè)板公司一季報統計，一季度凈利潤超過(guò)1000萬(wàn)元的公司僅有11家，不少市值二三百億元的創(chuàng )業(yè)板公司，盈利僅有一兩千萬(wàn)元。除此之外，還有72家創(chuàng )業(yè)板公司在一季度出現虧損，其中藍色光標一季度巨虧超過(guò)1億元，但截至5月7日收盤(pán)其市值仍然高達300億元以上。
更有甚者，號稱(chēng)一季度最“妖”的創(chuàng )業(yè)板上市公司全通教育，一季度凈利潤同比下降22％，僅有569萬(wàn)元，但是其總市值卻在一季度暴增158億元。這種公司不盈利但股東賺大錢(qián)的窘相，與納斯達克市場(chǎng)中成長(cháng)性極強的蘋(píng)果、微軟相比相差很遠。
除了脆弱的成長(cháng)性，中國創(chuàng )業(yè)板還面臨幾只高市值股票的“綁架”。其中東方財富、樂(lè )視網(wǎng)等個(gè)別大市值創(chuàng )業(yè)板股票一旦出現暴漲暴跌，都讓創(chuàng )業(yè)板指數出現虛漲或虛跌，個(gè)別股票可能成為整體指數漲跌的“杠桿”。
可以預見(jiàn)的“慘烈”結局
面對創(chuàng )業(yè)板現階段的種種“妖異”，有市場(chǎng)人士和專(zhuān)家表示，正在蓬勃發(fā)展的新三板市場(chǎng)，以及加快推進(jìn)的注冊制改革，未來(lái)可能將改變創(chuàng )業(yè)板市場(chǎng)的發(fā)展走勢。
目前，中國經(jīng)濟正在醞釀一個(gè)新周期，“互聯(lián)網(wǎng)＋”思維深度滲入股市，成為引領(lǐng)新經(jīng)濟、鼓勵創(chuàng )業(yè)創(chuàng )新、改變商業(yè)模式、改變產(chǎn)業(yè)組織的重要基因。
在這一重要轉變背后，資金不僅大量流入創(chuàng )業(yè)板，此前長(cháng)期不溫不火的新三板市場(chǎng)更是成為資本市場(chǎng)激勵創(chuàng )新，利好實(shí)體經(jīng)濟的重要風(fēng)向標�！靶氯迥芊癯^(guò)創(chuàng )業(yè)板”一度成為今年資本市場(chǎng)一大命題。
新三板市場(chǎng)是中國多層次資本市場(chǎng)的重要組成部分，主要是為創(chuàng )新型、創(chuàng )業(yè)型、成長(cháng)型中小微企業(yè)提供股權融資、股權交易、資產(chǎn)重組的平臺。全國中小企業(yè)股份轉讓系統公布的數據顯示，新三板掛牌公司總市值超過(guò)一萬(wàn)億元。
在市值大幅增加的背后，今年以來(lái)新三板交投持續火熱，單日總成交最多超過(guò)了50億元，大規模新三板掛牌公司股價(jià)也出現飆升。
記者采訪(fǎng)了解到，去年新三板全面擴容、做市商制度的推進(jìn)以及今年國內股市二級市場(chǎng)的火爆，直接帶動(dòng)了新三板市場(chǎng)的火熱。
在資本的追捧和對回報率的高預期下，新三板市場(chǎng)的火熱，讓以往在創(chuàng )業(yè)板市場(chǎng)屢現難題的公司定向增發(fā)變得輕而易舉。記者統計，3月份推出定增預案的245家掛牌公司中，有超過(guò)40家公司的發(fā)行市盈率超過(guò)了50倍。新三板掛牌公司維珍創(chuàng )意董事長(cháng)高利軍對記者說(shuō)，公司定增股票賣(mài)到80倍市盈率都有人買(mǎi)。
包括掛牌公司、中介機構和投資者在內，大部分新三板市場(chǎng)參與者表示，當前的改革環(huán)境和市場(chǎng)氛圍，是建設多層次資本市場(chǎng)的重要時(shí)機。其中新三板是打造我國多層次資本市場(chǎng)的重要一環(huán)，它將與創(chuàng )業(yè)板一同構成的中國現有多層次資本市場(chǎng)。
高利軍舉例說(shuō)，某家在創(chuàng )業(yè)板市場(chǎng)排隊多年等待上市的企業(yè)，在新三板的融資一下超過(guò)了在創(chuàng )業(yè)板的計劃融資。北京億佰教育有限公司是一家創(chuàng )新型教育企業(yè)，公司創(chuàng )始人劉東閣對記者說(shuō)，作為一家市值上億元的創(chuàng )新型教育公司，從天使輪投資到A輪投資，不少投資機構和投資者已經(jīng)開(kāi)始尋找新三板的好苗子�！坝胁簧偻顿Y機構找來(lái)，這種嗅覺(jué)其實(shí)是資本市場(chǎng)大環(huán)境造就的，這也是資金通過(guò)資本市場(chǎng)流入實(shí)體經(jīng)濟最直接的方式之一�！庇浾吡私獾较襁@樣擁有“互聯(lián)網(wǎng)＋”思維的成長(cháng)型企業(yè)，在新三板的活力目前已超過(guò)創(chuàng )業(yè)板的各種限制。
與此同時(shí)，新三板從某些方面正在實(shí)踐的改革，也預示未來(lái)注冊制改革將從長(cháng)遠改變創(chuàng )業(yè)板。
社科院金融研究所金融市場(chǎng)研究室副主任尹中立認為，A股市場(chǎng)估值體系的扭曲源于IPO管制造成的上市資源稀缺效應，而一旦切實(shí)實(shí)施注冊制，這樣的稀缺效應就不復存在，扭曲的估值體系也將迅速恢復，但這樣的結局是慘烈的。
社科院金融研究所研究員易憲容認為，股票發(fā)行注冊制之后，市場(chǎng)投資者的投資理念、行為方式、市場(chǎng)運作模式、交易操作手法及監管者理念都會(huì )發(fā)生較大變化�！氨热�，按照香港市場(chǎng)，目前國內股市新股不敗的神話(huà)將會(huì )結束。在香港市場(chǎng)，公司能否上市，并非公司的質(zhì)量好壞，而是在于股價(jià)的高低。好的上市公司賣(mài)出好的價(jià)格，差的上市公司低價(jià)賣(mài)�！�
