降實(shí)體融資成本　營(yíng)造中性適度金融環(huán)境

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　　央行在半年內第三次降息。中國人民銀行10日下午宣布，自2015年5月11日起下調金融機構人民幣貸款和存款基準利率。金融機構一年期貸款基準利率下調0.25個(gè)百分點(diǎn)至5.1%;一年期存款基準利率下調0.25個(gè)百分點(diǎn)至2.25%，同時(shí)結合推進(jìn)利率市場(chǎng)化改革，將金融機構存款利率浮動(dòng)區間的上限由存款基準利率的1.3倍調整為1.5倍。
　　2014年11月和2015年3月，央行先后兩次下調金融機構貸款及存款基準利率。而此次下調利率，也符合市場(chǎng)普遍預期。中國人民銀行研究局局長(cháng)陸磊在接受記者采訪(fǎng)時(shí)表示，利率調整發(fā)揮了逆周期宏觀(guān)調控工具作用。2015年一季度以來(lái)的經(jīng)濟運行所面臨的下行壓力、物價(jià)總水平保持低位，都決定了通過(guò)名義利率適度下調以實(shí)現實(shí)體經(jīng)濟部門(mén)的實(shí)際融資成本穩中有降的客觀(guān)需要，以此穩定實(shí)體經(jīng)濟運行預期。綜合考慮價(jià)格因素后的實(shí)際利率水平，此次利率調整體現了貨幣政策的穩健性。
　　中國民生銀行首席研究員溫彬表示，從可行性看，4月我國CPI同比增長(cháng)1.5%，雖然創(chuàng )下今年以來(lái)新高，但預計未來(lái)通貨膨脹仍將處于低位，為降息預留了空間。同時(shí)，PPI連續38個(gè)月負增長(cháng)，在全球大宗商品價(jià)格低迷和國內產(chǎn)能依然過(guò)剩的背景下，PPI下一階段走勢難以改觀(guān)，企業(yè)實(shí)際融資成本居高不下，需要通過(guò)降低基準利率直接降低融資成本。他還表示，自4月22日降準以來(lái)，在央行連續暫停逆回購的情況下，貨幣市場(chǎng)短期利率下行明顯，結合本次降息，債券市場(chǎng)利率也會(huì )隨之下行，從而有利于地方政府債券發(fā)行。
　　溫彬表示，自去年11月以來(lái)，為了應對經(jīng)濟下行和企業(yè)融資成本高，央行采取降準、降息交替進(jìn)行，體現了穩健貨幣政策下的靈活性和松緊適度，預計下階段仍有放松可能，為結構性改革贏(yíng)取時(shí)間和空間。
　　業(yè)內人士同時(shí)表示，政策的放松更多是為經(jīng)濟結構調整營(yíng)造中性適度的貨幣金融環(huán)境，是題中應有之義，并非“強刺激”或是“大放水”。央行上周五最新發(fā)布的一季度《中國貨幣政策執行報告》就提出，下一階段將繼續實(shí)施穩健的貨幣政策，更加注重松緊適度和預調微調。目前各類(lèi)貨幣政策工具都有較大的空間，能夠有效調節和供給流動(dòng)性，無(wú)須以量化寬松的方式大幅擴張流動(dòng)性水平。
　　陸磊也表示，一年期存貸款基準利率同步下調0.25個(gè)百分點(diǎn)，可以起到對市場(chǎng)預期的預調與微調作用。利率政策作為傳統貨幣政策工具，其運用意味著(zhù)政策空間依然存在，通過(guò)降低融資成本以改善實(shí)體經(jīng)濟部門(mén)財務(wù)狀況的政策效果顯然可以預期，而當前所謂“中國版QE”的說(shuō)法是建立在傳統貨幣政策工具失靈、缺乏操作空間的基礎上，與近期中國貨幣政策量、價(jià)工具組合運用具有較大余地不符。
　　值得注意的是，在下調基準利率的同時(shí)，央行也同步擴大了存款利率上限，將利率市場(chǎng)化進(jìn)程進(jìn)一步向前推進(jìn)。西部證券固定收益銷(xiāo)售交易部副總經(jīng)理、投資總監蔡揚表示，央行降息后，存款利率上限由基準利率的1.3倍提高到1.5倍，實(shí)際上較降息前有所提高，其中活期存款利率上限提高0.07個(gè)百分點(diǎn)，1年期存款利率上限提高0.125個(gè)百分點(diǎn)，3年期存款利率上限提高0.375個(gè)百分點(diǎn)�？梢钥闯�，央行繼續秉持了“先長(cháng)期、后短期”的利率市場(chǎng)化改革思路，對于長(cháng)期利率管制放松程度更大，基本交由市場(chǎng)機構自行決策。
　　恒豐銀行戰略與創(chuàng )新部總經(jīng)理婁麗麗表示，鑒于存款利率“一浮到頂”銀行機構數量已經(jīng)減少，預計本次降息后銀行存款利率不會(huì )都執行上限水平，而會(huì )根據自身實(shí)際情況提高定價(jià)水平和定價(jià)能力。這在一定程度上也折射出中國存款利率的市場(chǎng)化改革已經(jīng)接近收官。
　　陸磊說(shuō)，存款類(lèi)金融機構定價(jià)行為為進(jìn)一步推進(jìn)利率市場(chǎng)化奠定了市場(chǎng)基礎。從近期數據看，國有和股份制商業(yè)銀行在30%的存款利率上浮區間內并未采取“一浮到頂”的做法，上浮50%有利于金融機構和客戶(hù)綜合評價(jià)自身承受力實(shí)現市場(chǎng)定價(jià)，交易雙方關(guān)切點(diǎn)勢必從基準利率轉向風(fēng)險溢價(jià)�？梢哉f(shuō)，從存貸款市場(chǎng)情況看，完全放開(kāi)存款利率上限的時(shí)機、條件已經(jīng)成熟。
　　招商銀行總行金融市場(chǎng)部高級分析師劉東亮表示，考慮到1.5倍的存款利率上浮比例，利率市場(chǎng)化正在進(jìn)入“最后一公里”沖刺階段，預計下次降息時(shí)很有可能宣布放開(kāi)存款利率上限。這種變化除了會(huì )考驗存款機構的定價(jià)能力外，也會(huì )加速推進(jìn)央行貨幣政策傳導機制的變化，即官方基準利率的“錨”功能正在弱化，市場(chǎng)自發(fā)形成的銀行間拆借、債券等利率的“錨”功能正在強化，并將取而代之，銀行間7天、10年國債和同業(yè)存單利率的重要性會(huì )更加突出，從短端到長(cháng)端整條曲線(xiàn)的資金價(jià)格將更加受到央行關(guān)注，預計央行將會(huì )加大對市場(chǎng)利率的調控和引導，通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)及定向操作等量?jì)r(jià)結合的手段，穩定貨幣供給和流動(dòng)性預期，且不排除會(huì )推出新的貨幣政策工具。