三部門(mén)發(fā)文力挺地方在建項目后續融資穩增長(cháng)

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　　國務(wù)院辦公廳日前轉發(fā)財政部、人民銀行、銀監會(huì )《關(guān)于妥善解決地方政府融資平臺公司在建項目后續融資問(wèn)題的意見(jiàn)》（下稱(chēng)《意見(jiàn)》），旨在支持融資平臺公司在建項目后續融資，確保在建項目有序推進(jìn)，切實(shí)滿(mǎn)足實(shí)體經(jīng)濟的合理融資需求，防范和化解財政金融風(fēng)險。
　　有市場(chǎng)人士分析認為，市場(chǎng)需要關(guān)注政策重心切換可能帶來(lái)的影響，《意見(jiàn)》的出臺有可能成為地方政府擴大融資規模加杠桿的開(kāi)始。

　　作用　保投資拉動(dòng)經(jīng)濟增長(cháng)

　　隨著(zhù)我國經(jīng)濟發(fā)展進(jìn)入“新常態(tài)”，近期經(jīng)濟增長(cháng)面臨較大壓力，投資增長(cháng)乏力。2015年一季度，我國GDP同比增長(cháng)7.0%，增速同比下降0.4個(gè)百分點(diǎn)；前四個(gè)月，全國固定資產(chǎn)投資同比名義增長(cháng)12.7%，增速比前三月回落0.9個(gè)百分點(diǎn)；同時(shí)，2015年一季度地方政府財政收入增速放緩，部分地區出現負增長(cháng)。在這樣的背景下，穩增長(cháng)必須發(fā)揮投資的關(guān)鍵作用，支持存量項目的融資需求。中債資信公共機構首席分析師霍志輝認為，《意見(jiàn)》的出臺順應了我國經(jīng)濟發(fā)展的客觀(guān)需要，有利于保證各地基建投資，促進(jìn)經(jīng)濟穩定增長(cháng)。
　　《意見(jiàn)》強調支持在建項目的存量融資需求，對于合同尚未到期的融資平臺公司在建項目貸款，要求銀行不得盲目抽貸、壓貸、停貸，以保障在建項目建設資金的及時(shí)到位；允許銀行與地方政府、融資平臺就到期借款合同進(jìn)行重新修訂，以保障在建項目到期債務(wù)本息的周轉。在建項目后續融資管理方面，農田水利設施、保障性安居工程、城市軌道交通等領(lǐng)域融資平臺公司的在建項目將優(yōu)先得到銀行的融資支持。
　　對此，霍志輝認為，符合條件的城投企業(yè)獲得銀行融資支持力度將較前期有所增大，有利于保證各地基建投資，從而有力促進(jìn)經(jīng)濟穩定增長(cháng)。中國社科院財經(jīng)戰略研究院研究員楊志勇接受《經(jīng)濟參考報》記者采訪(fǎng)時(shí)表示，《意見(jiàn)》強調銀行不得盲目抽貸、壓貸、停貸，起到支持在建項目的作用，有助于解決政府融資平臺的后續融資問(wèn)題，防范財政和金融風(fēng)險，支持實(shí)體經(jīng)濟發(fā)展。
　　招商固收團隊分析師孫彬彬表示，“在地方債和平臺雙輪驅動(dòng)下，經(jīng)濟二季度內逐漸企穩的可能性進(jìn)一步上升�！�
　　為減輕地方財政的流動(dòng)性壓力，《意見(jiàn)》允許地方政府在符合規定條件的前提下，調用國庫庫款；同時(shí)對國庫庫款調用的條件進(jìn)行了嚴格限定，并規定在地方政府債券發(fā)行完成后，要進(jìn)行全額及時(shí)歸還�；糁据x認為，通過(guò)調用國庫庫款，地方政府短期項目建設財政配套資金來(lái)源將有所擴展，財政支出壓力將有所緩解。

　　改革　過(guò)渡機制助力平臺平穩轉型

　　通過(guò)銀行貸款、國庫庫款支持在建工程融資，希望產(chǎn)生信用的定向寬松。民生宏觀(guān)研究團隊認為，“寬信用”很難實(shí)現�！兑庖�(jiàn)》強調無(wú)法償債的在建工程可以通過(guò)修訂貸款合同解決，且確保借款合同金額不增。其用意在于防范存量金融風(fēng)險。
　　《意見(jiàn)》規定，對融資平臺公司在建項目中應由財政支持的增量融資需求進(jìn)行嚴格控制。此外還規定受上述規定影響未來(lái)平臺在建項目的增量融資需求將優(yōu)先通過(guò)PPP模式解決，在PPP模式無(wú)法解決的情況下，增量部分將通過(guò)政府發(fā)行政府債券的方式解決。
　　北京大岳咨詢(xún)有限公司總經(jīng)理金永祥告訴《經(jīng)濟參考報》記者：“《意見(jiàn)》是43號文的重要補充，從地方以平臺公司為主轉向以債券和PPP為主進(jìn)行融資，中間需要過(guò)渡機制，解決融資平臺在建項目融資困難就是這種機制的重要組成部分�！�
　　多位專(zhuān)家認為，《意見(jiàn)》是43號文中有關(guān)在建項目后續融資規定的細化，有利于促進(jìn)地方政府融資模式平穩轉變，是政府融資平臺轉型改革的重要組成部分。
　　有分析人士認為，地方債發(fā)行置換之后，融資平臺后續融資問(wèn)題成為當前疏通傳導穩增長(cháng)的當務(wù)之急；地方政府依托平臺投融資模式不能一刀切。
　　“推動(dòng)在建項目后續融資安排是推進(jìn)融資平臺平穩轉型的有效措施�！敝袊�銀行國際金融研究所常務(wù)副所長(cháng)陳衛東認為：“在建項目在加快向政府債券、PPP模式的轉型過(guò)程中，容易出現資金補充不及時(shí)等問(wèn)題。如果出現在建項目資金鏈斷裂，則不僅會(huì )影響項目自身的正常運作，還會(huì )影響其社會(huì )效益的有效發(fā)揮�！�
　　中債資信認為，擁有較大規模符合條件在建工程的城投企業(yè)將從中受益，隨著(zhù)符合條件在建項目后續融資問(wèn)題的解決，其面臨的短期流動(dòng)性風(fēng)險將有所降低。同時(shí)，受益于銀行業(yè)金融機構的重點(diǎn)支持，主要從事農田水利設施、保障性安居工程、城市軌道交通等領(lǐng)域項目建設的平臺公司的信用風(fēng)險將有所降低。
　　事實(shí)上，自從43號文出臺后，很多地方政府融資平臺公司就四處奔走，希望中央能給政府融資平臺的轉型留出更長(cháng)的過(guò)渡期，《意見(jiàn)》的出臺對其而言無(wú)疑是不小的利好。

　　風(fēng)險　需警惕增量搭便車(chē)地方加杠桿

　　值得注意的是，不少市場(chǎng)人士認為，《意見(jiàn)》的出臺可能導致地方政府的投資沖動(dòng)被進(jìn)一步點(diǎn)燃，地方政府可能加杠桿，需警惕債券風(fēng)險。金永祥認為，不僅是存量項目，也會(huì )有部分增量項目搭便車(chē)。
　　事實(shí)上，《意見(jiàn)》已經(jīng)預見(jiàn)到可能帶來(lái)的風(fēng)險，并有針對性地做出明確規定。為防止地方政府融資平臺借此擴大融資規模，《意見(jiàn)》要求修訂的借款合同不得增加原有融資金額。同時(shí)還要求在后續融資管理過(guò)程中要加強對風(fēng)險的管控，在綜合考慮融資平臺公司還款能力和在建項目收益、綜合考慮地方政府償債能力的基礎上進(jìn)行風(fēng)險評價(jià)。
　　華創(chuàng )證券認為，實(shí)際上自去年43號文發(fā)布后，地方政府融資渠道就被卡死，也導致經(jīng)濟下滑。而今年一季度地方政府信用收縮導致經(jīng)濟下滑的局面在加劇。但是《意見(jiàn)》無(wú)疑是在變相放松43號文的約束，強化后期地方政府加杠桿的趨勢。后期應該可以看到地方政府打開(kāi)融資渠道，加快支出，進(jìn)而緩和投資下滑和經(jīng)濟下滑的趨勢。因此二季度可能從前期的信用收縮轉向信用擴張。一旦地方政府開(kāi)始擴張信用，那么信貸的速度，債券發(fā)行的速度都有可能加快，也利于將寬貨幣的局面轉向寬信貸的局面。
　　對債券而言，政府信用收縮期，經(jīng)濟下滑、信貸和債券供給下降，資金都堆積在債券市場(chǎng)，對債券市場(chǎng)形成利好。但是一旦地方信用開(kāi)始擴張，信貸投放、債券供給都會(huì )快速擴張，寬貨幣將向寬信貸轉變，自然對債券市場(chǎng)不利。