作為國內首只違約的國企公募債，“11天威MTN2”的兌付進(jìn)展一直備受業(yè)內關(guān)注。此前曾盛傳由主承銷(xiāo)商建行進(jìn)行兜底，然而5月20日披露的公告顯示，在“11天威MTN2”持有人會(huì )議上，持有人通過(guò)天威集團母公司實(shí)際控制人兵裝集團追加對“11天威MTN2”提供無(wú)條件擔保等議案。與此同時(shí)，天威集團在21日公告稱(chēng)，公司已收到上海浦東新區法院關(guān)于寶鋼集團財務(wù)有限責任公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“寶鋼財務(wù)”）訴請兌付“11天威MTN1”5000萬(wàn)元債券的應訴書(shū)。對此，業(yè)內專(zhuān)家表示，國企隱形擔�；虺伞爱�(huà)餅”，天威集團面臨“擠兌”風(fēng)險，未來(lái)債市將現“點(diǎn)爆”式違約。
到底誰(shuí)來(lái)兜底？
中國貨幣網(wǎng)20日最新披露的公告顯示，“11天威MTN2”主承銷(xiāo)商建行在5月13日召開(kāi)了“11天威MTN2”持有人會(huì )議，共計12家機構持有人參加會(huì )議，共持有“11天威MTN2”金額14.5億元，占發(fā)行總額的96.67%，所持表決權數額占總表決權的96.67%。會(huì )議共審議并通過(guò)了《確定并授權受托管理人并推舉律師事務(wù)所》等6項議案，其中最為引人注意的是持有人要求天威集團公司實(shí)際控制人兵裝集團追加對“11天威MTN2”提供無(wú)條件擔保的議案，同時(shí)持有人還提請中國銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì )暫停兵裝集團及其子公司發(fā)行全部債務(wù)融資工具。
對此，民生證券固收研究員王丹認為，本次持有人會(huì )議審議通過(guò)的六項議案中，受托管理人和律師事務(wù)所的確定、要求“11天威MTN2”加速到期、對天威集團及相關(guān)方采取民事訴訟等議案符合債券募集說(shuō)明書(shū)中對投資者保護機制的規定。而要求追加母公司兵裝集團對“11天威MTN2”提供無(wú)條件擔保以及暫停兵裝集團及其四公司發(fā)行全部債券融資工具等針對母公司的議案并未在募集說(shuō)明書(shū)的相應條款中提及，而類(lèi)似條款在持有人會(huì )議中被提出尚屬首例，其效力和執行效果有待市場(chǎng)檢驗。
4月21日，天威集團公告稱(chēng)，由于新能源產(chǎn)業(yè)巨額虧損，公司資產(chǎn)負債率急劇上升，融資能力喪失，資金枯竭，未能籌措到付息資金，公司無(wú)法按期兌付“11天威MTN2”本年利息。由此，天威集團的中票違約開(kāi)啟了兩個(gè)先例：一是首例國企債券違約，二是首例銀行間市場(chǎng)違約。
資料顯示，自2011年以來(lái)，天威集團凈利潤已連續四年虧損，且虧損額度不斷放大。截至2014年末，天威集團賬面總資產(chǎn)129.17億元，總負債209.53億元，嚴重資不抵債。且大規模債務(wù)將集中到期，僅僅存續的債務(wù)融資工具就有45億元，其中，兩期發(fā)行于2011年的中票共計25億元，第一期“11天威MTN1”發(fā)行規模為10億元，將于2016年2月24日到期還本付息，第二期“11天威MTN2”發(fā)行規模為15億元，將于2016年4月21日還本付息。還有20億元非公開(kāi)發(fā)行的PPN也即將到期。而本次違約的“11天威MTN2”2015年4月21日應付利息共計8550萬(wàn)元。
或臨“擠兌”局面
“屋漏偏逢連夜雨”。天威集團5月21日發(fā)布公告稱(chēng)，寶鋼財務(wù)因與天威集團證券糾紛案件，向上海市浦東新區人民法院提起訴訟，請求判令天威集團立即按面值兌付寶鋼財務(wù)持有的面值5000萬(wàn)元“11天威MTN1”票據債券，向寶鋼財務(wù)支付本金人民幣5000萬(wàn)元及利息2925000元。
對此，一位不愿具名的業(yè)內人士表示，天威債相關(guān)各方一個(gè)月來(lái)的表現令債權人很失望，這或將導致其面臨“擠兌”局面。該業(yè)內人士坦言：“此次披露的債券持有人會(huì )議結果確實(shí)讓市場(chǎng)震驚了一把。此前，市場(chǎng)一直認為‘11天威MTN2’會(huì )由主承銷(xiāo)商建行來(lái)兜底，這樣一看，事件出現較大轉變，建行仍希望兵裝集團能兜底�！�
該業(yè)內人士透露，天威債違約的出現主要是因為光伏等產(chǎn)業(yè)萎縮、公司激進(jìn)投資造成，但不乏公司治理不規范因素。根據2014年審計署的審計結果，2008年至2012年，天威集團21個(gè)新能源固定資產(chǎn)投資項目中，有20個(gè)未經(jīng)董事會(huì )審議等法定程序，涉投資額152.75億元。天威集團未經(jīng)國家發(fā)改委批準擅自上調投資計劃，實(shí)施的境外新能源投資項目因設計缺陷等原因被迫停工、破產(chǎn)清算。截至2012年底，天威集團有3個(gè)投資項目超計劃投資2.85億元，未按規定報經(jīng)主管部門(mén)審批；11個(gè)項目未經(jīng)兵裝集團審批即開(kāi)工建設，涉及投資額24.85億元。
能否兌付存疑
面對債務(wù)纏身的局面，大股東兵裝集團曾三次增資天威集團，仍未見(jiàn)起色后，選擇了一系列資產(chǎn)重組。一方面，2013年6月，天威集團將持有的3.52億股保變電氣股權轉讓給了兵裝集團；2014年12月，天威集團又向兵裝集團定向增發(fā)1.61億股，發(fā)行完成后，兵裝集團的持股比例上升至33.47%，正式榮升為控股股東。另一方面，兵裝集團不斷將不良資產(chǎn)剝離給天威集團。經(jīng)過(guò)一系列的資產(chǎn)置換后，天威集團的融資能力大大降低。對于天威集團的債權人而言，則意味著(zhù)債務(wù)人的償付能力嚴重削弱。
“大股東將優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)向外置換，一定程度上顯示了大股東保全上市公司保變電氣的意圖�！睂Υ�，有機構投資者表示。他認為，雖然“11天威MTN1”和“11天威MTN2”兩只債券在發(fā)行時(shí)均未設擔保，但發(fā)行時(shí)5.7%的票面利率和發(fā)行初期二級市場(chǎng)較低的交易價(jià)格，均表明市場(chǎng)在對債券進(jìn)行定價(jià)時(shí)對國企背景的隱性擔保有所考量�！俺钟腥藭�(huì )議上，債權人要求追加天威集團母公司兵裝集團對‘11天威MTN2’提供無(wú)條件擔保也合情合理�！痹摍C構投資者說(shuō)。
中信建投宏觀(guān)債券首席分析師黃文濤表示，從目前的情況來(lái)看，主承銷(xiāo)商建行和母公司為“11天威MTN2”兜底的意愿并不強烈，未來(lái)能否兌付存在很大不確定性�！爸劣谠撌录䦟τ谡麄�(gè)信用債市場(chǎng)的影響，我們判斷2015年在控風(fēng)險和降低社會(huì )融資成本的政策背景下，盡管個(gè)別債券違約難以避免，但違約風(fēng)險暴露仍將延續之前‘點(diǎn)爆’的方式�！�
