運營(yíng)將采取非常審慎政策 入股市資金比例將有所限制
《經(jīng)濟參考報》記者獲悉，養老保險基金投資運營(yíng)基本方案已經(jīng)形成，將在今年下半年按程序上報。為保障基金安全，在養老保險基金投資運營(yíng)上將采取非常審慎的政策，對進(jìn)入股市的資金比例將有所限制。
專(zhuān)家建議，政策設計之中應逐步地放開(kāi)個(gè)人投資選擇權。同時(shí)應重視養老生命周期基金發(fā)展，這將極大地豐富共同基金的公募產(chǎn)品的種類(lèi)，刺激資本市場(chǎng)的發(fā)展。
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| 趙乃育/繪 |
方案 確定多元化投資方向
根據這一方案，投資將堅持市場(chǎng)化的原則，由專(zhuān)業(yè)的投資機構按照市場(chǎng)規律進(jìn)行投資運營(yíng)。方案確定了多元化的投資方向，除了繼續購買(mǎi)國債、存銀行以外，會(huì )選擇一些效益比較好、有升值前景的項目進(jìn)行投資。同時(shí)，對進(jìn)入股市的資金比例將有所限制。
在養老金缺口壓力不斷增大的背景下，基金市場(chǎng)化運營(yíng)刻不容緩。截至去年年底，基本養老保險基金累計的結余已經(jīng)超過(guò)3萬(wàn)億元。不過(guò)，按照目前的規定，養老保險基金只能買(mǎi)國債、存銀行。其優(yōu)點(diǎn)在于保障了基金的安全，但難以實(shí)現保值增值。從前幾年的情況來(lái)看，收益率低于CPI，實(shí)際上處于貶值狀態(tài)。而全國社�；鹄硎聲�(huì )成立以來(lái)，平均年化收益率達到了8%以上。
業(yè)內人士預計，投資方案可能借鑒企業(yè)年金投資比例。按照人社部的規定，企業(yè)年金投資于流動(dòng)性資產(chǎn)的比重不得低于投資組合委托投資資產(chǎn)凈值的5%；投資固定收益型資產(chǎn)的比重不得高于投資組合委托投資資產(chǎn)凈值的135%；投資股票、股票基金、混合基金、投資連結保險產(chǎn)品(股票投資比例高于30%)、股票型養老金產(chǎn)品的比例，合計不得高于投資組合委托投資資產(chǎn)凈值的30%。
按照這一比例推算，理論上將有超過(guò)1萬(wàn)億元養老金可以入市。不過(guò)，專(zhuān)家表示，養老金入市不是單指進(jìn)入股市，而是廣泛參與資本市場(chǎng)。
“起步階段，投資的步伐不會(huì )太大，投資的資金也絕不會(huì )達到所謂的萬(wàn)億，養老金入市是一個(gè)長(cháng)期政策，有逐步落實(shí)的過(guò)程，不會(huì )出現改革方案一出臺，就有大量資金流向股市的現象，對股市影響也是長(cháng)期的�！边@位專(zhuān)家說(shuō)。
他建議，除了國內金融市場(chǎng)外，也可以考慮國際金融市場(chǎng)或者實(shí)業(yè)投資領(lǐng)域，但安全性是第一位的，應該選擇低風(fēng)險和收益穩定的資產(chǎn)。
建議 放開(kāi)個(gè)人投資選擇權
有分析認為，“養老金入市”問(wèn)題并不單單指養老金進(jìn)入資本市場(chǎng)進(jìn)行投資，而應該借此時(shí)機對我國的養老保險體系進(jìn)行全面的市場(chǎng)化改革。
從我國養老保險體系現狀看,目前三支柱發(fā)展失衡十分明顯。第一支柱基本養老基金資金量3.5萬(wàn)億元左右，分地區分散管理，僅投資于銀行存款和國債，平均投資收益率2%左右，保值增值能力較差；第二支柱企業(yè)年金資金量0.7萬(wàn)億元左右，目前大型企業(yè)都是采取定制化的賬戶(hù)管理，小型計劃正逐步向標準化轉移，按照國際主流的信托管理模式，以固定收益類(lèi)資產(chǎn)配置為主，平均投資收益率為7.6%，受資本市場(chǎng)波動(dòng)相對明顯；第三支柱個(gè)人儲蓄性養老保險在我國發(fā)展落后，規模極小。
此外，作為國家養老儲備基金，全國社�；鹳Y金量1萬(wàn)億元左右，也采用信托管理模式，社�；鹄硎聲�(huì )作為受托人。從運作模式來(lái)看，全國社�；鹗嵌ㄖ瀑~戶(hù)的模式，由全國社保資金理事會(huì )負責配置，對不同資產(chǎn)資金做定制化的賬戶(hù)管理，采用直接投資和間接投資模式，平均收益率為8.13%，保值增值效果較好。
對于我國的養老保險體系的市場(chǎng)化投資改革，北京師范大學(xué)金融研究中心主任鐘偉表示，應當達到的最終理想狀況是，個(gè)人賬戶(hù)應明確其保險的特性，在承諾終身領(lǐng)取的同時(shí)實(shí)行“人死賬銷(xiāo)”；并在做實(shí)個(gè)人賬戶(hù)的基礎上，通過(guò)信托投資管理模式，以直接投資和委托投資的方式進(jìn)行市場(chǎng)化投資，達到養老金保值增值的目的。
不僅如此，業(yè)內人士認為，未來(lái)的養老金體系投資制度設計中，個(gè)人選擇權也十分重要。
“中國的養老金管理應該根植于本土的需要�！辈⿻r(shí)基金總經(jīng)理助理耿紅表示，養老金投資產(chǎn)品化應該是中國多層次養老體系發(fā)展的一個(gè)選擇。從養老金體制來(lái)看，未來(lái)隨著(zhù)稅收政策的調整，第二支柱、第三支柱覆蓋面的擴大，在政策設計之中應逐步地放開(kāi)個(gè)人投資選擇權，個(gè)人賬戶(hù)可以自由的轉移。比較適合的產(chǎn)品應該是市場(chǎng)配置的產(chǎn)品，還有全球化資產(chǎn)配置的產(chǎn)品。還應該開(kāi)發(fā)適合小型計劃和個(gè)人標準化的養老金產(chǎn)品，具有多樣性、可選擇性和攜帶性的特點(diǎn)。
“對于中國來(lái)說(shuō)，不管是企業(yè)年金，還是個(gè)人養老金，個(gè)人選擇權是非常重要的�！敝袊C券投資基金業(yè)協(xié)會(huì )副會(huì )長(cháng)鐘蓉薩表示，目前基金業(yè)在養老保險體系的投資領(lǐng)域，第一支柱里面基金還沒(méi)有參與；在第二支柱里面沒(méi)有實(shí)現個(gè)人選擇權，因而其專(zhuān)業(yè)性其實(shí)還是沒(méi)有充分發(fā)揮出來(lái)。中國建立個(gè)人養老金體系正當其時(shí)，國家應該推動(dòng)基金業(yè)去參與第三支柱整體的制度設計，同時(shí)應支持第二支柱的體系建設，為個(gè)人的養老提供相關(guān)的保障。
模式 不妨引入生命周期基金
市場(chǎng)化運營(yíng)必然關(guān)系到投資策略的確定。從中國企業(yè)年金的集中投資模式看，由于缺乏分散投資決策，每個(gè)年齡段人群資產(chǎn)配置是相同的，收益率也都是一樣的，這一狀態(tài)并不合理。為解決這一矛盾，專(zhuān)家建議引入生命周期基金。
“關(guān)于投資決策中的信息不對稱(chēng)問(wèn)題。從美國養老基金的投資分布看，持零股票和滿(mǎn)倉情況的人居多，隨著(zhù)年齡的增長(cháng)并非呈現出應有的股票減持現象，這說(shuō)明分散投資決策的結果并不是理性的�！鄙缈圃菏澜缟绫Ｑ芯恐行闹魅梧嵄恼f(shuō)。
鄭秉文表示，生命周期基金常常叫作目標日期基金，是動(dòng)態(tài)調整的一個(gè)投資工具，就是說(shuō)年輕的時(shí)候，高風(fēng)險的資產(chǎn)配置多一些，然后隨著(zhù)年齡的增長(cháng)，高風(fēng)險的權益類(lèi)的配置自動(dòng)地越來(lái)越少，形成一個(gè)下滑航道，而固收類(lèi)的比例越來(lái)越大。
據透露，近年來(lái)，生命周期基金在美國發(fā)展非�？�，到2013年，已發(fā)展到6180億美元。目前，美國大約三分之一和四分之一的養老金是來(lái)自于生命周期基金。
專(zhuān)家認為，我國引入生命周期基金條件已經(jīng)成熟。鄭秉文表示：“目前，企業(yè)年金基金存量已達7000億元，機關(guān)事業(yè)單位正在建立年金制度，改革以后每年增量大約上千億，再加上企業(yè)年金的增量一千多億，合計年度增量接近3000億元，同時(shí)中國的個(gè)人養老保險賬戶(hù)稅收優(yōu)惠政策即將激活，基本養老保險基金的投資體制改革方案也已經(jīng)定了，對生命周期基金的需求是有一定潛力的�！�
為實(shí)現這一目標，鄭秉文認為，企業(yè)年金基金的投資政策要改革，應該大幅提高股票比例的上限，否則，生命周期基金的“下滑航道”將難以設計，至少投資政策中應對生命周期基金的股票投資比例進(jìn)行松動(dòng)，或實(shí)行個(gè)案審批制度。
同時(shí)，投資應建立有限的個(gè)人投資選擇權，雇主必須為每個(gè)人提供若干投資選擇，比如三個(gè)：一個(gè)選擇是“生命特征基金”（在“保守”，“溫和”和“激進(jìn)”等幾個(gè)類(lèi)型里個(gè)人要選擇一個(gè)），第二個(gè)選擇是現在的傳統做法，第三個(gè)選擇是生命周期基金。
長(cháng)江養老保險公司總裁李春平也認為，應該把不同風(fēng)險偏好的客戶(hù)進(jìn)行分類(lèi)，包括兩個(gè)層面，一個(gè)是按生命周期，根據退休年齡決定風(fēng)險暴露，另一個(gè)可以根據每個(gè)人對整個(gè)資本市場(chǎng)的認識。
他建議，未來(lái)職業(yè)年金和企業(yè)年金可以考慮放開(kāi)個(gè)人選擇權�！安⒉皇钦f(shuō)完全的放開(kāi)，而是有限的放開(kāi)，受托人對年金持有人提供不同風(fēng)險偏好的選擇。不同年齡階段的個(gè)人，不同風(fēng)險偏好的客戶(hù)，具有不同產(chǎn)品的選擇。這樣，養老金資產(chǎn)配置才有可能實(shí)現�！彼f(shuō)。
