6月1日，江蘇省完成全國首筆地方債定向發(fā)行，包括339億元一般性債券和109億專(zhuān)項債券。定向發(fā)行利率高于公開(kāi)發(fā)行利率30-40BP，業(yè)內稱(chēng)該利率水平較公開(kāi)發(fā)行利率更為合理。
　　從發(fā)行結果看，江蘇此次定向發(fā)行一般債券3年期、5年期、7年期、10年期品種的發(fā)行利率分別為3.32%、3.71%、4.03%、4.05%，比前5個(gè)工作日相同待償期國債收益率的算術(shù)平均值分別高出44BP、48BP、53BP、53BP，專(zhuān)項債券利率水平與一般債持平。
　　民生固收分析師李奇霖認為，定向發(fā)行債券利率水平較同期限國債收益率上浮50個(gè)BP左右，相比于公開(kāi)發(fā)行結果相對合理。
　　根據《關(guān)于2015年采用定向承銷(xiāo)方式發(fā)行地方政府債券有關(guān)事宜的通知》，定向發(fā)行的地方政府債暫時(shí)不能在銀行間市場(chǎng)和交易所市場(chǎng)進(jìn)行現券交易，流動(dòng)性溢價(jià)在發(fā)行結果中得以體現�！岸ㄏ虬l(fā)行利率高于公開(kāi)發(fā)行利率30-40bp，一方面是因為定向發(fā)行的不能在二級市場(chǎng)交易，需要流動(dòng)性補償，另外一方面，也可能意味著(zhù)銀行和地方政府博弈中的主動(dòng)權更高了一些�！比A創(chuàng )證券債券分析師屈慶認為。
　　針對專(zhuān)項債券利率水平與一般債持平這一現象，不少業(yè)內人士認為專(zhuān)項債券的定價(jià)未能體現項目收益的不確定性�！暗胤秸�府專(zhuān)項債對接具有一定收益的公益性事業(yè)，雖然同樣由地方政府信用作擔保，但未來(lái)現金流具有不確定性，風(fēng)險溢價(jià)應該高于地方政府一般債。江蘇省各期限專(zhuān)項債發(fā)行利率與一般債持平，沒(méi)能體現項目的風(fēng)險溢價(jià)，專(zhuān)項債的定價(jià)存在一定非市場(chǎng)化因素�！崩钇媪乇硎�。
　　江蘇6月1日定向發(fā)行一般債和專(zhuān)項債共448億元，加上此前公開(kāi)發(fā)行的308億置換債，已完成第一批置換額度的93%，進(jìn)展順利。上周央行超預期重啟正回購體現出當前流動(dòng)性充裕，同時(shí)利率水平尤其是短端下行明顯，對于地方政府債發(fā)行具有明顯的正向激勵，可謂機不可失，這也將催化地方政府債券發(fā)行加快�！氨九�的置換順利也可能加快今年第二批置換債的推出�！崩钇媪乇硎�。
　　而地方債務(wù)置換可能帶來(lái)的流動(dòng)性沖擊也引發(fā)市場(chǎng)高度關(guān)注。李奇霖認為，如果央行一直不干預地方債發(fā)行，那么考慮到供給壓力，會(huì )擠壓金融/利率債的配置頭寸，如果短端一直寬松，那么出于安全考慮，機構傾向在短債上加杠桿，自然會(huì )導致曲線(xiàn)陡峭化�！叭绻�陡峭化持續，長(cháng)端利率一直維持高位，肯定會(huì )導致銀行對實(shí)體的風(fēng)險偏好回落強化，因為4.2%的10年期國開(kāi)債在考慮資本占用和稅收優(yōu)勢后，不一定比貸款定價(jià)更低�！崩钇媪胤Q(chēng)：“如果陡峭化持續，地方發(fā)行人利益也會(huì )受損。所以，最后央行大概率會(huì )及時(shí)干預，通過(guò)地方債抵押換取流動(dòng)性的方式�！�