摘要：6月1日，有媒體援引消息人士的話(huà)稱(chēng)：“中國央行近期針對特定銀行進(jìn)行了PSL操作，以提供基礎貨幣，同時(shí)調降本次PSL利率至3.1%，以進(jìn)一步支持實(shí)體經(jīng)濟發(fā)展，但未透露具體操作規模�！贝饲�，有媒體報道稱(chēng)，新一輪PSL期限可能為3~5年，規�？赡軘U至1.5萬(wàn)億元以上。
PSL(抵押補充貸款)又來(lái)了，這回來(lái)了1.5萬(wàn)億，利率還比去年低了很多。
6月1日，有媒體援引消息人士的話(huà)稱(chēng)：“中國央行近期針對特定銀行進(jìn)行了PSL操作，以提供基礎貨幣，同時(shí)調降本次PSL利率至3.1%，以進(jìn)一步支持實(shí)體經(jīng)濟發(fā)展，但未透露具體操作規模�！贝饲�，有媒體報道稱(chēng)，新一輪PSL期限可能為3~5年，規�？赡軘U至1.5萬(wàn)億元以上。
《第一財經(jīng)日報》記者采訪(fǎng)發(fā)現，對于此次PSL傳聞，業(yè)內普遍認為“合理，符合預期”：一方面，政府可以通過(guò)國開(kāi)行進(jìn)行擬財政支持，無(wú)需大幅提高財政赤字，或依靠地方政府融資平臺從商業(yè)銀行借貸；另一方面，央行可以通過(guò)對國開(kāi)行定向注入流動(dòng)性來(lái)為拉動(dòng)經(jīng)濟增長(cháng)、促進(jìn)再平衡的重點(diǎn)項目提供信貸支持，不必像2009年那樣大幅降準和降息。
利率逼近國債
所謂PSL，是指中央銀行以抵押方式向商業(yè)銀行發(fā)放貸款，合格抵押品可能包括高信用評級的債券類(lèi)資產(chǎn)及優(yōu)質(zhì)信貸資產(chǎn)等，其亦是一種基礎貨幣投放工具。
《第一財經(jīng)日報》記者曾于2014年7月獲得信息，1萬(wàn)億元PSL貸款在2014年4月份通過(guò)“同業(yè)往來(lái)”從央行“轉移”到國開(kāi)行，有消息人士稱(chēng)，去年P(guān)SL的利率是4.5%，期限為三年。今年5月初，有媒體報道稱(chēng)，新一輪PSL的期限可能為3~5年，規�？赡軘U大至1.5萬(wàn)億元以上。
最新數據顯示，三年期國債利率約為2.92%，若傳聞所述“本輪PSL利率調降至3.1%”屬實(shí)，那本輪PSL的利率已逼近國債。分析師普遍認為“這體現了監管層降低融資成本的決心”。
“應該有引導資金利率下調的考慮，和定向正回購下調利率是同樣的調控意圖�！比A夏銀行(15.70, -0.10,
-0.63%)發(fā)展研究部戰略室負責人楊馳向《第一財經(jīng)日報》記者分析稱(chēng)。
民生證券宏觀(guān)研究員李奇霖對此向本報記者分析稱(chēng)，資金利率下行太多，一方面央行要考慮銀行在市場(chǎng)融入資金的成本，資金價(jià)格定太高，銀行不接受；另一方面要考慮經(jīng)濟狀況，當前實(shí)體資本回報率不高，PSL要發(fā)揮穩增長(cháng)作用，資金利率必須降下來(lái)。
“近期利率債長(cháng)端出現調整，主要源于對大量地方債供給擠出需求和貨幣政策轉向的擔憂(yōu)�！焙ＭㄗC券(26.80, -0.34,
-1.25%)宏觀(guān)債券分析師姜超稱(chēng)，央行此番PSL操作一方面可提供長(cháng)期流動(dòng)性、增加銀行配債資金并延長(cháng)資產(chǎn)久期，一方面可以穩定長(cháng)端利率預期，維持10年國開(kāi)債利率區間3.6%~4.1%的判斷。
地方債質(zhì)押或有戲
本次PSL引發(fā)了市場(chǎng)對地方債可進(jìn)入央行貨幣政策工具進(jìn)行質(zhì)押的討論。
5月8日，財政部、央行和銀監會(huì )三部委聯(lián)合下發(fā)《關(guān)于2015年采用定向承銷(xiāo)方式發(fā)行地方政府債券有關(guān)事宜的通知》，以及《2015年采取定向承銷(xiāo)方式發(fā)行地方政府債券操作流程》，將地方債納入中央國庫現金管理和試點(diǎn)地區地方國庫現金管理的抵(質(zhì))押品范圍，納入央行常備借貸便利(SLF)、中期借貸便利(MLF)、抵押補充貸款(PSL)的抵(質(zhì))押品范圍，納入商業(yè)銀行質(zhì)押貸款的抵(質(zhì))押品范圍，并按照規定在交易場(chǎng)所開(kāi)展回購交易。
“央行已經(jīng)將地方債納入PSL抵押品框架，不排除銀行可以通過(guò)PSL將地方債抵押給央行，換取流動(dòng)性�！贬槍Ρ敬蜳SL，民生證券宏觀(guān)研究員李奇霖向《第一財經(jīng)日報》記者分析道。
華創(chuàng )證券宏觀(guān)研究主管鐘正生則向本報記者表示：“目前還看不到貨幣政策轉向的觸發(fā)條件(外部是匯率，內部是通脹)。因此，這些舉措只是央行在流動(dòng)性管理上的調節，既可能是為了給地方債置換做鋪墊，也可能是為疏通貨幣政策傳導做改進(jìn)。這也折射出常規貨幣政策，即降準和降息的約束在凸顯�！�
第一財經(jīng)研究院資深研究員單景輝的觀(guān)點(diǎn)更為謹慎，他向本報記者表示，PSL操作意在提供基礎貨幣，可視作為結構性貨幣政策工具，定向提供流動(dòng)性，同時(shí)央行可以通過(guò)PSL來(lái)引導中期利率，“理論上地方債可以納入本輪PSL，但是否使用，是否本次PSL是針對銀行持有地方債的定向發(fā)錢(qián)，這個(gè)需要進(jìn)一步消息確認�！�
針對本輪PSL，也有觀(guān)點(diǎn)認為擴大發(fā)放PSL規模無(wú)法避免杠桿率攀升。
瑞銀證券認為，國開(kāi)行發(fā)放的貸款依然是貸款，與一般貸款的區別僅是成本較低，債務(wù)負擔更可持續。除非央行通過(guò)其他渠道調整流動(dòng)性投放規模，保持穩定的貨幣供給，或者通過(guò)控制貸款額度保持穩定的信貸增長(cháng)，收緊“影子銀行”監管或繼續動(dòng)用貸存比的限制，否則基礎貨幣增速加快仍會(huì )推動(dòng)銀行放貸加速增長(cháng)。但考慮到現階段貨幣政策的首要任務(wù)仍是避免貨幣條件被動(dòng)收緊，短期內超額寬松一些并無(wú)不可。
“不過(guò)監管當局也在雙管齊下，一方面通過(guò)PSL引導融資成本下行，一方面用地方債務(wù)置換的方式來(lái)降低企業(yè)杠桿率�！睏铖Y針對瑞銀觀(guān)點(diǎn)如是說(shuō)。
“此輪PSL相當于兩次降準”
去年初，央行逐步退出常態(tài)式外匯干預，業(yè)界普遍預計，外匯占款低增長(cháng)將會(huì )是常態(tài)，以往作為重要基礎貨幣投放渠道的外匯占款的角色正在改變。市場(chǎng)普遍認為，PSL等新型貨幣工具正是央行未來(lái)對基礎貨幣投放的主要渠道。
央行近日公布的數據顯示，央行口徑外匯占款仍然為負增長(cháng)，截至4月末，其余額為26.77萬(wàn)億元，較上月減少459.42億元。今年以來(lái)，央行口徑的外匯占款除了1月份小幅增長(cháng)外，2、3、4月份均為負增長(cháng)。
“外匯占款對基礎貨幣投放量減少，基礎缺口亟須補充�！崩钇媪胤Q(chēng)，PSL屬長(cháng)線(xiàn)資金，一方面可以補充外匯占款留下的基礎貨幣缺口，另一方面可降低特定領(lǐng)域(過(guò)去經(jīng)濟發(fā)展薄弱環(huán)節)的融資成本。
另有機構表示，為國開(kāi)行提供1.5萬(wàn)億元PSL的效果，相當于降準兩次以上，可以有效補充當前受制于外匯流出的基礎貨幣供給。
鐘正生向《第一財經(jīng)日報》記者分析稱(chēng)，本次PSL若屬實(shí)，實(shí)際是打了一套“政策組合拳”。先有定向正回購，發(fā)出貨幣邊際寬松空間有限的信號；再用PSL提供基礎貨幣，消除市場(chǎng)對貨幣政策轉向的擔憂(yōu)。
央行近期向部分機構進(jìn)行了定向正回購，期限包括7天、14天和28天，總操作量逾千億元人民幣。此前，接近央行人士就這一舉動(dòng)向《第一財經(jīng)日報》記者表示：“屬正常操作”。
“PSL+定向正回購類(lèi)似扭曲操作，旨在‘鎖短放長(cháng)’，穩定短期流動(dòng)性，釋放長(cháng)期流動(dòng)性并引導長(cháng)期利率下行�！苯J為，上周央行重啟定向正回購，回籠資金超千億，而央行再次啟動(dòng)PSL意在釋放中長(cháng)期資金，可視作中國版“扭轉操作”，鎖短放長(cháng)，引導低利率從短端向中長(cháng)端傳導。
雖然與再貸款或其他流動(dòng)性投放工具類(lèi)似，PSL也能夠投放基礎貨幣，區別在于前者通過(guò)商業(yè)銀行放貸，而后者通過(guò)政策性銀行為基建和政府投資項目提供低成本信貸。
“PSL相對期限較長(cháng)，和其他定向貨幣政策工具主要服務(wù)于流動(dòng)性調節的需要相比，主要是向商業(yè)銀行提供中長(cháng)期的資金來(lái)源。加大PSL投放力度，有助于商業(yè)銀行向基礎設施建設等領(lǐng)域發(fā)放中長(cháng)期貸款�！睏铖Y向本報記者表示，PSL最初主要交易對象是國開(kāi)行，如果拓展到其他商業(yè)銀行，也反映了央行加大基礎設施建設貸款投放力度的意圖。
“對商業(yè)銀行PSL還可發(fā)揮定向調控的目的。單純降準無(wú)法確定商業(yè)銀行資金流向，而PSL卻可以將央行的基礎貨幣投放，與商業(yè)銀行的放貸(或購債)更好掛鉤。不管最終效果如何，這至少是一種嘗試�！辩娬Q(chēng)。
