最大的私募公司之一上海重陽(yáng)投資最近遭遇上了“麻煩”。由于對行情的判斷錯誤，重陽(yáng)投資的旗下產(chǎn)品的業(yè)績(jì)全部跑輸同期的指數漲幅。
　　重陽(yáng)投資提供給時(shí)代周報記者的業(yè)績(jì)數據顯示，重陽(yáng)投資旗下基金產(chǎn)品主要分為純多和對沖兩大類(lèi)別。年初至今，純多基金取得了較好的投資業(yè)績(jì)，前5個(gè)月的凈收益在15%-30%之間；對沖基金產(chǎn)品今年以來(lái)總體保持盈虧平衡，個(gè)別對沖產(chǎn)品目前略有浮虧。
　　形成對比的是，今年前5個(gè)月上證指數的漲幅為42.57%，而創(chuàng )業(yè)板指同期的漲幅更是高達140.72%，遠遠地將單個(gè)私募基金產(chǎn)品甩在身后。
　　實(shí)際上，在今年這場(chǎng)行情指數比拼中“倒下”的，除了看空市場(chǎng)重陽(yáng)投資外，還有公開(kāi)看多的明星私募基金經(jīng)理。好買(mǎi)基金研究中心的統計數據顯示，曾花211萬(wàn)美元和巴菲特共進(jìn)午餐的私募教父趙丹陽(yáng)，旗下4只產(chǎn)品跑輸同期指數比例在0到20%個(gè)百分點(diǎn)之間。
　　一位基金管理人評價(jià)說(shuō)，資本市場(chǎng)很難有常勝將軍。而業(yè)績(jì)排名靠前和靠后的，大多數屬于很有想法的人。
　　“不管牛市或熊市，穩健投資是重陽(yáng)投資一貫的風(fēng)格”，重陽(yáng)投資合伙人、首席分析師陳心告訴時(shí)代周報記者，雖然最近一段時(shí)間重陽(yáng)投資承受了一些短期業(yè)績(jì)壓力，也使客戶(hù)承受了一些短期利益損失，但投資是長(cháng)跑，我們愿意通過(guò)承受這些短期壓力為理解和信任重陽(yáng)團隊的客戶(hù)換取長(cháng)期持續、穩健的財富增長(cháng)。

　　純多產(chǎn)品：年初判斷偏謹慎

　　資料顯示，上海重陽(yáng)投資管理有限公司于2009年6月在原上海重陽(yáng)投資有限公司基礎上成立，并于2014年7月改制為上海重陽(yáng)投資管理股份有限公司，注冊資本兩億元人民幣。截至2014年底，重陽(yáng)投資旗下共有股票策略私募產(chǎn)品29只，管理客戶(hù)資產(chǎn)規模超過(guò)200億元。
　　令外界關(guān)注的是，作為最大的最有名的私募之一，重陽(yáng)投資旗下的產(chǎn)品在今年牛市中跑輸了市場(chǎng)的平均水平。
　　根據好買(mǎi)基金的統計數據，純多產(chǎn)品方面盡管獲得了正收益但是卻大幅跑輸指數。比如，重陽(yáng)旗下明星產(chǎn)品成立于2008年9月5日的重陽(yáng)1期，截至4月30日，今年以來(lái)的累計收益為-1.87%，成立以來(lái)的累計收益為231.47%；成立于2011年7月1日的重陽(yáng)8期，截至5月22日的收益為16%，重陽(yáng)9期截至5月20日的收益則為10.84%。
　　而根據重陽(yáng)提供的最新數據，截至今年5月底，重陽(yáng)純多產(chǎn)品今年的業(yè)績(jì)在15%-30%之間，對沖產(chǎn)品總體保持盈虧平衡，但仍有個(gè)別產(chǎn)品出現虧損。換而言之，在5月份重陽(yáng)投資旗下產(chǎn)品取得了相對不錯的正收益，從而彌補了前期拉大的差距。
　　陳心告訴時(shí)代周報記者，年初以來(lái)，重陽(yáng)旗下產(chǎn)品業(yè)績(jì)落后于指數，這與重陽(yáng)投資一貫秉承的價(jià)值投資、理性投資的理念有關(guān)。雖然重陽(yáng)重倉持有的股票表現優(yōu)異，但由于我們整體偏于謹慎的組合布局，產(chǎn)品凈值表現在過(guò)去的幾個(gè)月里相對于市場(chǎng)仍顯得遜色。
　　“重陽(yáng)投資判斷2015年A股市場(chǎng)將主要以?xún)r(jià)值發(fā)現為核心的結構性機會(huì )為主，因此投資組合配置側重于低風(fēng)險資產(chǎn)和風(fēng)險收益比具有顯著(zhù)吸引力的權益資產(chǎn)。但年初至今，市場(chǎng)資金持續追逐具有改革和轉型預期的概念股票，而隨著(zhù)財富效應發(fā)酵，個(gè)人投資者和杠桿資金激進(jìn)入市，A股市場(chǎng)近期則走出一波普漲行情�！标愋恼f(shuō)道。
　　資料顯示，在2015年年初，重陽(yáng)投資靈魂人物裘國根在接受媒體采訪(fǎng)時(shí)公開(kāi)表示，“2015年，我們認為A股的投資機會(huì )是結構性而非系統性的，把握結構性投資機會(huì )的關(guān)鍵在于價(jià)值發(fā)現”。
　　裘國根說(shuō)，價(jià)值發(fā)現的重點(diǎn)在以下幾個(gè)領(lǐng)域：第一，可逐步證實(shí)的創(chuàng )新型公司；第二，有正預期差的國企改革受益公司；第三，有核心競爭力的弱周期行業(yè)龍頭公司；第四，需求相對穩定并對下游企業(yè)有定價(jià)權的中游企業(yè)。
　　“在牛市中跑輸指數本來(lái)就不是一件很容易的事情�！币晃凰侥蓟�金經(jīng)理告訴時(shí)代周報記者，比如公開(kāi)看多的趙丹陽(yáng)今年同樣跑輸了指數，而錯判行情，業(yè)績(jì)就更難跑贏(yíng)指數了。
　　資料顯示，裘國根有21年證券投資經(jīng)驗。1993-1995年就職于原君安證券下屬機構，1996年開(kāi)始職業(yè)投資，2001年創(chuàng )立上海重陽(yáng)投資，2008年起管理陽(yáng)光私募基金，2009年參與創(chuàng )立上海重陽(yáng)投資管理有限公司。

　　股票多頭收益低于期指空頭

　　相比較于純多產(chǎn)品在今年的牛市中享有正收益，對產(chǎn)品收益相比較其指數則顯得更加慘淡一些。
　　好買(mǎi)基金統計數據顯示，重陽(yáng)旗下的對沖產(chǎn)品今年以來(lái)出現了虧損。比如成立于2013年7月26日的重陽(yáng)對沖1號，截至5月22日，今年以來(lái)的收益為-1.02%；成立于2014年3月21日的重陽(yáng)對沖2號，截至5月22日今年以來(lái)的收益為-2.54%。成立于2014年12月19日的重陽(yáng)對沖3號，截至5月22日今年以來(lái)的收益為-2.84%。
　　“基于我們年初以來(lái)對于市場(chǎng)相對謹慎的判斷，組合布局上因此也側重于穩健和防守�！标愋慕忉屨f(shuō)，重陽(yáng)旗下個(gè)別對沖產(chǎn)品略有浮虧，主要是由于該組合中的股票多頭部位的投資收益在近期略低于股指期貨的套保成本。
　　“我們判斷這些虧損是暫時(shí)的，也是完全可控的。重陽(yáng)團隊依然認為，適當的系統性對沖在當前的市場(chǎng)環(huán)境中是必須的風(fēng)險防范。由此，重陽(yáng)旗下對沖產(chǎn)品將保持市場(chǎng)中性的整體組合定位，而重倉持有的前期滯脹的標的股票將有望在不久的將來(lái)為組合增添穩健的阿爾法收益�！�
　　實(shí)際上，在量化對沖產(chǎn)品中，市場(chǎng)中性產(chǎn)品始終持有和多頭等量股指期貨空頭進(jìn)行對沖，而大部分股票多空產(chǎn)品也或多或少地持有股指期貨空頭。
　　而在大盤(pán)上漲行情中，股指期貨空頭處于虧損狀態(tài)，所以在上漲行情中大部分量化對沖產(chǎn)品都難以跑贏(yíng)大盤(pán)。目前國內市場(chǎng)上最常見(jiàn)的市場(chǎng)中性策略有期現套利和阿爾法對沖策略。而阿爾法策略的原理是通過(guò)多因子條件選股模型等工具，遴選出一個(gè)能夠跑贏(yíng)指數的投資組合，然后通過(guò)賣(mài)空股指期貨，消除大盤(pán)漲跌對該組合造成的風(fēng)險和影響，從而直接獲取該投資組合的業(yè)績(jì)表現超越大盤(pán)的部分—即“超額收益”。
　　一位對沖基金經(jīng)理告訴時(shí)代周報記者，在過(guò)去幾年中對沖產(chǎn)品的業(yè)績(jì)一度非常好，但是在去年和今年，對沖產(chǎn)品的業(yè)績(jì)就比較遜色，“讓對沖基金產(chǎn)品最水土不服的是單邊行情，這個(gè)時(shí)候對沖產(chǎn)品策略往往是失效的”。
　　朝陽(yáng)數據顯示，在2014年最后2個(gè)月大盤(pán)股出其不意暴漲的行情中，量化對沖產(chǎn)品集體遭遇滑鐵盧，其中市場(chǎng)中性產(chǎn)品則是重災區，據朝陽(yáng)永續統計，這兩個(gè)月間市場(chǎng)中性產(chǎn)品的平均收益為-6.27%。股票多空策略的情況比市場(chǎng)中性略好一些，最后兩個(gè)月股票多空產(chǎn)品整體上取得了5.40%的正收益，但是仍然低于陽(yáng)光私募基金整體表現和股票純多型產(chǎn)品整體的表現，和大盤(pán)相比更是遠遠跑輸。
　　“重陽(yáng)投資的歷史業(yè)績(jì)充分證明了重陽(yáng)團隊始終如一地使用價(jià)值這把尺子理性、冷靜、客觀(guān)地衡量市場(chǎng)中的機遇與風(fēng)險，為客戶(hù)把握風(fēng)險收益比具備吸引力的投資機會(huì )。無(wú)論市場(chǎng)亢奮或恐慌，穩健投資是我們的職責，更是我們對客戶(hù)負有的責任�！标愋恼f(shuō)道。