市場(chǎng)一直擔憂(yōu)的兩融政策終于靴子落地。6月12日，證監會(huì )宣布就修訂后的《證券公司融資融券業(yè)務(wù)管理辦法》（以下簡(jiǎn)稱(chēng)《管理辦法》）向社會(huì )公開(kāi)征求意見(jiàn)，滬深交易所則隨即就修訂后的融資融券交易實(shí)施細則（以下簡(jiǎn)稱(chēng)《實(shí)施細則》）公開(kāi)征求意見(jiàn)。在業(yè)內人士看來(lái)，來(lái)自監管部門(mén)對本輪牛市重要助推力量之一——融資融券杠桿資金政策的調整，將有利于降低市場(chǎng)的短期波動(dòng)。

融資融券交易統計

（單位：億元）

數據來(lái)源：WIND

　　結果　對兩融業(yè)務(wù)有利

　　在過(guò)去的一段時(shí)間內，幾乎任何涉及證券公司融資融券業(yè)務(wù)的風(fēng)吹草動(dòng)，都會(huì )引發(fā)市場(chǎng)的高度關(guān)注，甚至引發(fā)恐慌情緒，伴隨著(zhù)監管部門(mén)修訂后的《管理辦法》的落地，投資者們終于可以喘一口氣了。
　　6月12日，證監會(huì )宣布就修訂后的《證券公司融資融券業(yè)務(wù)管理辦法》向社會(huì )公開(kāi)征求意見(jiàn)，滬深交易所則隨即就修訂后的融資融券交易實(shí)施細則公開(kāi)征求意見(jiàn)。公開(kāi)資料顯示，本次對《管理辦法》的主要修訂內容如下：一是將《管理辦法》由證監會(huì )公告上升至部門(mén)規章；二是建立逆周期調節機制，對融資融券業(yè)務(wù)進(jìn)行宏觀(guān)審慎管理；三是完善融資融券業(yè)務(wù)監測監控機制，強化中國證券金融股份有限公司的統計與監測監控職責；四是明確監管底線(xiàn)，規定證券公司開(kāi)展融資融券業(yè)務(wù)的六種禁止行為；五是合理控制證券公司業(yè)務(wù)規模，要求其與證券公司的凈資本相匹配；六是強化投資者權益保護，要求證券公司向客戶(hù)充分揭示風(fēng)險；七是完善客戶(hù)參與條件，取消投資者在同一證券公司從事證券交易滿(mǎn)半年和交易結算資金納入第三方存管的要求，放寬專(zhuān)業(yè)機構投資者參與融資融券交易的條件；八是滿(mǎn)足投資者長(cháng)期投資需求，允許融資融券合約合理展期；九是優(yōu)化融資融券客戶(hù)擔保物違約處置標準和方式，使之更加靈活、合理。
　　修訂后的《管理辦法》規定，證券公司融資融券的金額不得超過(guò)其凈資本的4倍。證券公司應當在符合監管要求的前提下，根據市場(chǎng)情況、客戶(hù)和自身風(fēng)險承受能力，對融資融券業(yè)務(wù)保證金比例、標的證券范圍、可充抵保證金證券的范圍和折算率、最低維持擔保比例和業(yè)務(wù)集中度等進(jìn)行動(dòng)態(tài)調整和差異化控制。融資融券合約到期前，證券公司可以根據客戶(hù)的申請為客戶(hù)辦理展期，每次展期期限不得超過(guò)證券交易所規定的期限�！秾�(shí)施細則》則明確，證券公司對從事證券交易時(shí)間不足半年、缺乏風(fēng)險承擔能力、最近20個(gè)交易日日均證券類(lèi)資產(chǎn)低于50萬(wàn)或者有重大違約記錄的客戶(hù)、以及本公司股東、關(guān)聯(lián)人，會(huì )員不得向其融資、融券。融資、融券期限最長(cháng)不得超過(guò)6個(gè)月。合約到期前，證券公司可以根據客戶(hù)的申請為其辦理展期，每次展期的期限不得超過(guò)6個(gè)月。
　　證監會(huì )新聞發(fā)言人鄧舸表示，目前融資融券業(yè)務(wù)總體健康,風(fēng)險可控，但隨著(zhù)業(yè)務(wù)的迅速增長(cháng)需要進(jìn)一步完善相關(guān)風(fēng)險控制與防范措施，優(yōu)化相關(guān)業(yè)務(wù)監管規定，促進(jìn)融資融券業(yè)務(wù)健康發(fā)展。此次修改《管理辦法》，一方面加強監管和防控風(fēng)險，強化證券公司自主調節和防范業(yè)務(wù)風(fēng)險要求，完善監管機制，明確監管底線(xiàn)，加強投資者權益保護，要求證券公司業(yè)務(wù)規模與自身資本實(shí)力相匹配；另一方面，取消了部分不適應業(yè)務(wù)發(fā)展實(shí)際的限制性規定，提升融資融券業(yè)務(wù)服務(wù)資本市場(chǎng)和投資者的能力。
　　申萬(wàn)宏源證券表示，此次新修訂的管理辦法在對投資者加強保護的同時(shí)也放寬了參與條件，整體上對兩融業(yè)務(wù)有利。最近兩融余額不斷創(chuàng )出新高，證監會(huì )對目前的兩融業(yè)務(wù)總體評價(jià)是“總體健康、風(fēng)險可控”，這也表明管理層不會(huì )打壓兩融業(yè)務(wù)發(fā)展，而是在控制好風(fēng)險、保護好普通投資者的前提下促進(jìn)兩融業(yè)務(wù)健康地發(fā)展，這對于A(yíng)股而言是一種長(cháng)期利好，未來(lái)市場(chǎng)資金面有望得到兩融業(yè)務(wù)的持續支持。

　　空間　5萬(wàn)億“天花板”尚有距離

　　WIND統計數據顯示，截至6月11日收盤(pán)，滬深兩市融資融券余額已攀升至2.215萬(wàn)億元，再創(chuàng )歷史新高，其中兩融余額為2.206萬(wàn)億元，融券余額為93.23億元。來(lái)自滬深交易所的數據則顯示，截至2015年5月底，滬市融資融券余額為13533億元、開(kāi)立信用賬戶(hù)358萬(wàn)戶(hù)，深市融資融券余額為7248億元、開(kāi)立信用賬戶(hù)358萬(wàn)戶(hù)，均較2011年有了巨大變化。
　　在此次《管理辦法》出臺之前，市場(chǎng)最為關(guān)心的就是兩融“天花板”的問(wèn)題——統計數據顯示，截至2014年底，按照“證券公司融資融券的金額不得超過(guò)其凈資本的4倍”計算，兩融的“天花板”理論規模上限約為2.5萬(wàn)億元。
　　中銀國際則表示，按照2014年末行業(yè)凈資本6791.60億元測算，結合近期上市券商增發(fā)、配股及H股發(fā)行規模(含未完成)2639.43億元，3年及以上期限次級債2931億元，計算得2015年行業(yè)凈資本可能達到的水平為12362.03億元。按照4倍凈資本計算，對應兩融余額的上限約49448.12億元，目前兩融余額為22151.71億元，還有123.22%的上升空間�！豆芾磙k法》的4倍凈資本限制在未來(lái)較長(cháng)時(shí)間內對兩融規模擴張不構成實(shí)質(zhì)性約束。華泰證券則表示，未來(lái)兩融規模將繼續穩步向上，仍有空間。適當控制兩融規模，表明監管層希望股市長(cháng)慢牛健康發(fā)展。當前兩融規模2.2萬(wàn)億元，占總市值2.8%，占流通市值3.8%，與國際市場(chǎng)占比4%至5%相比，還有提升空間。
　　除了4倍凈資本的限制之外，本次修訂之中，最引人關(guān)注的莫過(guò)于允許兩融展期。此前，受困于6個(gè)月持有期限，不少持價(jià)值投資理念的融資客無(wú)法長(cháng)期持有標的股，不得不到期后將融資股票全部賣(mài)出，連本帶息歸還券商后再重新買(mǎi)入，人為增添市場(chǎng)波動(dòng)。
　　滬深交易所均表示，兩融業(yè)務(wù)實(shí)際運行中，6個(gè)月的合約期限限制在一定程度上增加了長(cháng)線(xiàn)投資者的交易成本；極端情況下，合約到期集中了結可能對市場(chǎng)造成沖擊。此外，從境外市場(chǎng)近年來(lái)的規則調整看，允許符合條件的客戶(hù)申請合約展期是融資融券業(yè)務(wù)的發(fā)展趨勢。
　　業(yè)內人士表示，兩融展期松綁后，允許客戶(hù)申請合約展期或最多不超過(guò)兩次，每次最多不超過(guò)6個(gè)月。換句話(huà)說(shuō)，現行客戶(hù)融資融券期限將從6個(gè)月擴展至最長(cháng)18個(gè)月。這將顯著(zhù)減少兩融資金交易頻率和密度，降低投資者短線(xiàn)博弈預期，更利于吸引和培養市場(chǎng)長(cháng)線(xiàn)投資者。

　　補血　上市券商集體掀融資潮

　　種種跡象顯示，隨著(zhù)兩融業(yè)務(wù)的迅速發(fā)展，證券公司普遍面臨凈資本不足的瓶頸，在這種情況下，全行業(yè)正在密集地掀起股權、債券融資潮。
　　6月12日晚間，申萬(wàn)宏源發(fā)布公告稱(chēng)，該公司擬以不低于16.92元/股非公開(kāi)發(fā)行不超過(guò)11億股，募資不超過(guò)180億元，將不超過(guò)140億元對證券子公司進(jìn)行增資、補充其資本金；將剩余資金補充申萬(wàn)宏源產(chǎn)業(yè)投資管理有限責任公司、申萬(wàn)宏源投資有限公司的資本金和公司的運營(yíng)資金，以開(kāi)展產(chǎn)業(yè)并購和實(shí)業(yè)股權投資，并在多元金融領(lǐng)域進(jìn)行投資布局。稍早之前的6月10日，因籌劃非公開(kāi)發(fā)行股票事項停牌的東興證券披露了非公開(kāi)發(fā)行預案，擬以不低于33.22元/股的價(jià)格非公開(kāi)發(fā)行不超過(guò)4億股，募集資金不超過(guò)150億元。東興證券于今年2月26日IPO上市，此番再融資距離其上市日期剛過(guò)“百日”。
　　WIND統計數據顯示，2015年以來(lái)，國金證券和西部證券已經(jīng)先后完成了定向增發(fā)，分別募集資金45億元和50億元；包括長(cháng)江證券、國元證券、山西證券、東吳證券、申萬(wàn)宏源、東興證券和國海證券在內7家券商的增發(fā)方案也分別處于股東大會(huì )他通過(guò)或者董事會(huì )預案階段，募集資金總計736億元。數據還顯示，今年以來(lái)，共有55家券商進(jìn)行了債務(wù)融資，共募資4031億元。
　　業(yè)內人士認為，由于資本中介業(yè)務(wù)發(fā)展迅猛，除了融資融券業(yè)務(wù)外，包括互聯(lián)網(wǎng)金融、新三板、股票期權等新型業(yè)務(wù)也需要占用大量的資金，對于券商而言，凈資本正在成為行業(yè)競爭的硬門(mén)檻，資本擴張的需求迫在眉睫。