雖然5月宏觀(guān)經(jīng)濟數據顯示經(jīng)濟出現弱企穩跡象，但基礎仍不穩固。高頻數據顯示穩增長(cháng)政策下生產(chǎn)面延續疲弱態(tài)勢，發(fā)電量單周同比跌幅擴大，產(chǎn)能利用率延續下行，寬松政策并未有效推動(dòng)生產(chǎn)面持續改善。而房地產(chǎn)銷(xiāo)售面積持續回升，30大中城市銷(xiāo)售面積同比漲幅進(jìn)一步攀升至40%以上。寬松政策下需求面將持續改善。但由于向投資傳導的不確定性，經(jīng)濟下行壓力依然延續。
　　貨幣政策傳導機制不暢，未來(lái)將著(zhù)力于引導金融體系資金進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟。年初以來(lái)寬松的貨幣政策持續加碼，降準降息政策的不斷推出并未帶動(dòng)信貸投放顯著(zhù)上升，5月新增信貸同比繼續減少，而社會(huì )融資總量繼續呈現顯著(zhù)萎縮態(tài)勢，顯示信貸投放機制不暢。而銀行間利率持續低位波動(dòng)，股票市場(chǎng)繼續高歌猛進(jìn)。金融體系流動(dòng)性泛濫與實(shí)體經(jīng)濟融資困難并存。未來(lái)政策將更多注重于引導金融體系資金進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟刺激社會(huì )融資總量增長(cháng)。
　　5月財政擴張暫時(shí)性放緩不改變總體寬松基調，財政政策將持續發(fā)力。貨幣政策傳導機制不暢情況下，財政政策將及時(shí)發(fā)力，承擔穩增長(cháng)責任。4月財政支出顯著(zhù)攀升之后，5月財政擴張出現暫時(shí)停頓，未來(lái)將進(jìn)一步維持寬松格局。在地方政府融資體制改革限制基礎設施建設投資資金來(lái)源的背景下，財政政策將持續應時(shí)發(fā)力。財政部門(mén)將通過(guò)逆周期加杠桿推動(dòng)融資需求再度回升，避免經(jīng)濟陷入債務(wù)通貨緊縮困境。同時(shí)，財政發(fā)力也將有效減輕地方政府融資體制改革壓力，為舊的融資體制破除創(chuàng )造足夠時(shí)間和空間。
　　財政支出增速大幅回落，財政擴張戛然而止。財政部公布數據顯示，同口徑下5月一般公共預算收入增長(cháng)3.4%，收入增速依然疲弱。而同口徑下公共預算支出同比增長(cháng)1.6%，增速較上月大幅回落30.0個(gè)百分點(diǎn)。支出大幅回落顯示上個(gè)月的財政擴張戛然而止，5月財政盈余為1231億元，較去年增加351億元，同時(shí)新增財政存款再度攀升，5月增加3852億元，較去年同期多增825億元。在4月財政政策大幅擴張之后，經(jīng)濟出現弱企穩態(tài)勢。然而5月財政擴張戛然而止，將對脆弱的經(jīng)濟復蘇到來(lái)顯著(zhù)沖擊，顯著(zhù)增加經(jīng)濟下行風(fēng)險�；�建設施建設相關(guān)類(lèi)財政支出增速大幅回落，穩增長(cháng)政策未能延續。5月基建相關(guān)財政支出增速大幅回落，4月開(kāi)始的財政穩增長(cháng)政策未能延續�；�建相關(guān)支出同比增速大幅回落顯示財政穩增長(cháng)發(fā)力未能持續。特別是地方政府融資體制改革環(huán)境下傳統融資渠道顯著(zhù)萎縮，新的融資渠道未形成足夠規模背景下，基礎設施投資面臨較大資金缺口。財政政策發(fā)力戛然而止將加大基建投資下行壓力，5月基建投資同比增長(cháng)15.1%，較上月回落1.0個(gè)百分點(diǎn)。經(jīng)濟依然較為疲弱環(huán)境下，基建投資未能發(fā)揮逆周期調節作用，將可能導致經(jīng)濟由弱企穩轉為再度下行。
　　疲弱經(jīng)濟態(tài)勢下財政收入增速持續下降。5月一般公共預算收入同比增長(cháng)5.0%，考慮到11項政府性基金列傳影響，可比口徑下同比增速為3.4%個(gè)百分點(diǎn)，較上月下降1.3個(gè)百分點(diǎn)。財政收入增長(cháng)主要來(lái)自部分企業(yè)利潤上繳推動(dòng)非稅收入的提高，5月非稅收入2116億元，同比增長(cháng)42.9%，推動(dòng)財政收入提高4.6個(gè)百分點(diǎn)。而受經(jīng)濟持續下行影響，主要稅種增速持續放緩。5月增值稅同比增長(cháng)4.4%，扣除營(yíng)改增影響后同比僅增長(cháng)2.3%。而營(yíng)業(yè)稅同比4.0%，扣除營(yíng)改增影響后同比增長(cháng)7.4%。經(jīng)濟疲弱將對稅收收入形成持續抑制，財政收入放緩態(tài)勢可能持續。
　　房地產(chǎn)投資疲弱抑制拿地需求，地方政府土地出讓收入持續大幅下跌。前5月土地使用權出讓收入下跌40.1%，而土地使用權出讓支出下降23.4%，跌幅均較前4月有所擴大。雖然房地產(chǎn)需求有所回暖，但尚未帶動(dòng)房地產(chǎn)投資大幅回升，房地產(chǎn)企業(yè)拿地需求依然較為疲弱，土地出讓收入同比大幅下跌趨勢尚未看到顯著(zhù)改善跡象，這令本來(lái)就有限的地方財力雪上加霜。
　　財政擴張宜一鼓作氣，而非戛然而止。去年下半年以來(lái)，與寬松貨幣政策相伴的是偏緊的財政政策，使得信貸擴張環(huán)境下經(jīng)濟持續面臨下行壓力。今年4月財政顯著(zhù)發(fā)力，經(jīng)濟在5月出現弱企穩態(tài)勢，在此情況下，財政政策應一鼓作氣，推動(dòng)經(jīng)濟穩步回升。而5月財政擴張戛然而止，這將對脆弱的經(jīng)濟復蘇帶來(lái)較大沖擊，可能再度增加經(jīng)濟下行風(fēng)險，甚至使得脆弱企穩的經(jīng)濟再度放緩。特別是金融體系陷入流動(dòng)性陷阱，寬松貨幣政策難以有效發(fā)揮作用的情況下，財政政策需要承擔穩增長(cháng)責任。在私人部門(mén)信貸需求疲弱環(huán)境下，財政部門(mén)需要通過(guò)逆周期加杠桿推動(dòng)融資需求再度回升，避免經(jīng)濟陷入債務(wù)通貨緊縮困境。同時(shí)，財政發(fā)力將有效減輕地方政府融資體制改革壓力，為舊的融資體制破除創(chuàng )造足夠時(shí)間和空間。財政政策應該延續4月擴張趨勢，一鼓作氣，而非戛然而止。