無(wú)論改革牛、轉型牛還是創(chuàng )新牛，再好的概念，也需要巨額的真金白銀拉抬才能飆漲。從去年11月下旬央行降息開(kāi)始，數萬(wàn)億資金蜂擁進(jìn)入股市，創(chuàng )造了一波轟轟烈烈的大牛市。2000、3000點(diǎn)、4000點(diǎn)一直到5000點(diǎn)，中間雖有波折，但A股仍有驚無(wú)險地步步通關(guān)成功。但在上周，A股卻創(chuàng )出7年多來(lái)最大單周跌幅，個(gè)股下跌之慘烈，堪比“5·30”。牛市結束了？深蹲之后繼續走牛？對于后市的判斷，離不開(kāi)對A股資金供給與需求的分析，其中銀證轉賬、融資余額的變動(dòng)情況尤為關(guān)鍵。

　　降息降準、居民存款搬家、融資配資大舉入市—今年上半年，總計有3.5萬(wàn)億元的資金流入A股，充裕的流動(dòng)性，造就了這半年多來(lái)的超級牛市行情。但隨著(zhù)指數的急劇攀升，新股發(fā)行、股東減持、再融資、交易費用等損耗也十分驚人，據中銀國際研報，上半年這一金額已經(jīng)高達1.2萬(wàn)億元，占A股凈流入資金的三分之一，而在下半年，這樣的資金消耗壓力有增無(wú)減。

　　從資金來(lái)源的構成看，銀證轉賬、融資融券是上半年A股當仁不讓的主力，總計貢獻了A股超過(guò)100%的資金增量（保險、公募基金為凈流出）。從單周的數據來(lái)看，“主力”資金流入也疲態(tài)盡顯。據記者統計，6月份前兩周，銀證轉賬凈流入由正的9000億元變?yōu)樨摰?000億元；兩市融資余額增量，也從5月份800億元左右的高位回落到400億元級別。

　　銀證轉賬流入變流出

　　記者查閱數據發(fā)現，伴隨著(zhù)今年A股市場(chǎng)的持續火爆，其相應的銀證轉賬轉入資金也逐步攀升，今年前5個(gè)月A股市場(chǎng)銀證轉賬資金凈流入累計高達24266億元，這些資金成為推動(dòng)A股瘋漲最重要的動(dòng)力。

　　其中，1月份資金凈轉入1656億元；2月份資金凈轉出334億元；3月~4月份，市場(chǎng)資金強勢回升，兩月銀證轉賬分別凈流入4821億元和8888億元，呈現出翻番增長(cháng)的態(tài)勢；到了5月份，全月銀證轉賬凈流入9235億元，但月均增長(cháng)幅度明顯縮小。

　　進(jìn)入6月后，上證指數曾一舉沖破5000點(diǎn)整數大關(guān)，多空雙方在此一線(xiàn)展開(kāi)兇猛搏殺，而A股市場(chǎng)也由此迎來(lái)了反復的震蕩行情。在此背景之下，市場(chǎng)資金面自然免不了大幅波動(dòng)的狀況出現，資金流進(jìn)流出反差異常明顯。

　　根據中國投資者保護基金數據顯示，6月第1周（6月1日~5日）銀證轉賬轉入金額高達2.27萬(wàn)億元，創(chuàng )下年內新高；與之相比，銀證轉賬轉出金額也突破萬(wàn)億大關(guān)，達到1.36萬(wàn)億元；最終，當周銀證轉賬凈轉入金額為9078億元，直逼整個(gè)5月份的凈流入資金總量。

　　然而，這樣的超強局面被迅速打破。6月第2周（6月8日~12日），A股市場(chǎng)正面臨多空雙方在5000點(diǎn)一線(xiàn)的強勢爭奪，市場(chǎng)資金避險情緒急增。當周，銀證轉賬轉入金額為1.06萬(wàn)億元，轉出金額則達到驚人的1.54萬(wàn)億元，銀證轉賬凈流出資金總量為4734億元。

　　從另一個(gè)側面來(lái)看，A股新開(kāi)戶(hù)人數也正處于下降之中！據中登公司數據披露，5月最后一周新增投資者數量為164.44萬(wàn)，6月第1周降至149.91萬(wàn)，到了第2周該數據進(jìn)一步下降至141.35萬(wàn)。

　　5月萬(wàn)億資金僅漲170點(diǎn)

　　事實(shí)上，本輪牛市因兩融規模的爆發(fā)式擴大，也由此被稱(chēng)為“杠桿上的牛市”，融資交易自然更受關(guān)注。

　　回溯歷史，從2014年12月19日滬深兩市融資余額第一次觸及萬(wàn)億元高度開(kāi)始，到2015年5月20日融資余額首次突破2萬(wàn)億元大關(guān)，期間相隔時(shí)間也僅僅是短短的半年時(shí)光。不過(guò)需要注意的是，在站穩2萬(wàn)億元之后，最近一周融資余額的凈流入水平已下降至3月初以來(lái)的低位。

　　具體來(lái)看，3月6日當周，兩市融資余額增量為682.12億元（此前一周為143.42億元）隨后融資余額增量一度攀升至4月10日當周的930.42億元；4月下旬至5月上中旬，融資余量增加額一度下降至412.12億元，但之后又逐步恢復至6月5日當周的858.82億元。而最近兩周，這一數據分別為632.54億元、427.45億元，下滑十分明顯。

　　杠桿資金入市速度變慢，機構資金更是如此。中銀國際研究報告顯示，今年以來(lái)，保險資金（截至4月底）以及公募基金一直在將資金抽出股市，兩者分別凈抽出資金716.4億元、4141.98億元，合計近5000億元。

　　點(diǎn)位越高，市場(chǎng)上沖所需的資金也就更多。據記者統計，1月份~6月份（6月份截至12日），融資資金與銀證轉賬資金合計凈流入A股分別為2751.91億元、-87.3億元、7999.88億元、12075.37億元、11520.9億元，對應月份上證指數上漲點(diǎn)數分別為-48點(diǎn)、100點(diǎn)、437.6點(diǎn)、693.75點(diǎn)、170.09點(diǎn)，顯而易見(jiàn)，同等規模的資金對大盤(pán)的推動(dòng)作用越來(lái)越弱。

　　半年資金損耗超1.2萬(wàn)億

　　目前，投資者需要關(guān)注的不僅僅是A股市場(chǎng)資金凈流入的下降，還有牛市高位對資金的損耗。

　　同樣是來(lái)自中銀國際的數據顯示，上半年，新股發(fā)行、上市公司增發(fā)、股東減持、交易損耗（交易費用、傭金等）分別消耗資金1465.59億元、3635.15億元、4861.35億元、2508.98億元，合計1.25萬(wàn)億元。

　　除此之外，下半年的資金流出更是暗藏“殺機”。

　　在解禁和減持方面，2015年6月至12月，限售股解禁市值將達到2.36萬(wàn)億。如果其中的20~25%通過(guò)二級市場(chǎng)減持，那么滬深兩市則將流出資金5000億元。而在交易損耗方面，2014年下半年日均成交額為4153億元，伴隨著(zhù)牛市的進(jìn)展，2015年至今日均成交額放大至1.14萬(wàn)億，如果按照日均1萬(wàn)億成交額計算，每天的交易損耗將達到20億元的水平。而2015年還有130個(gè)左右交易日，預計將共產(chǎn)生交易損耗2600億元。從結果上看，這顯著(zhù)表現為資金需求方開(kāi)始從股市加速抽離資金。

　　兩融動(dòng)向

　　樂(lè )觀(guān)還是麻木？2萬(wàn)億融資盤(pán)暴跌中堅持“站崗”

　　端午節小長(cháng)假，大多數A股投資者的心情并不愉快。6月19日，上證指數暴跌6.42%，超過(guò)1000只個(gè)股跌停。盡管如此，2萬(wàn)多億的融資盤(pán)上周仍是巋然不動(dòng)，以高位“站崗”的姿態(tài)，完整地經(jīng)歷了近7年以來(lái)A股行情最差的一周。

　　不過(guò)，鑒于A(yíng)股是散戶(hù)為主體的特征，融資客們集體高位站崗，是出于對未來(lái)行情的樂(lè )觀(guān)預期，或者僅僅是連續暴跌后神經(jīng)上的麻木？他們的態(tài)度，對于本輪以杠杠資金推動(dòng)為最大特點(diǎn)的行情，至關(guān)重要。

　　融資客持倉應對大跌

　　上證所盤(pán)后數據顯示，經(jīng)過(guò)了連續19個(gè)交易日的融資余額增長(cháng)后，在上周五的暴跌行情中，滬市融資余額僅有極小幅度的下降。當天滬市融資余額從18日的1.4829萬(wàn)億元下降至1.4793萬(wàn)億元，減少了0.24%；當天融資買(mǎi)入金額則跌下了1000億元大關(guān)，只有939.16億元—而上一次融資買(mǎi)入低于千億元還要追溯到5月18日。

　　截至昨日，深市上周五的融資融券數據尚未公布，但在17日、18日，深市融資余額連續創(chuàng )出新高，18日收盤(pán)時(shí)也高達7837.24億元。從滬市融資余額的變動(dòng)以及滬深兩市的跌幅來(lái)看，深市融資余額也很有可能保持穩定，兩市融資余額仍在2萬(wàn)億元以上的懸念不大。

　　值得一提的是，上周上證指數跌幅高達13.32%，創(chuàng )出2008年6月以來(lái)最大跌幅。據同花順數據，就在連續重挫的行情中，兩市融資余額仍穩定在2.1萬(wàn)億元以上，融資客們頗有“堅持到底”的氣勢。

　　不過(guò)，由于各大券商收緊杠桿，加上市場(chǎng)巨震，在上周五暴跌前，A股融資交易熱度已經(jīng)明顯降溫。同花順iFinD統計數據顯示，6月16日~18日，兩市融資買(mǎi)入金額連續跌下2000億元大關(guān)。其中16日融資成交1791.72億元，較15日減少了394.84億元；17日則再次下降至1665.30億元。這一水平較5月28日的歷史最高值2691.39億元減少了1026.09億元，降幅高達38.12%。6月18日進(jìn)一步下降至1571.86億元，較17日再次減少93.43億元。

　　根據證金公司統計數據顯示，截至6月18日，共有381.1萬(wàn)名個(gè)人投資者和6787家機構投資者開(kāi)立了融資融券賬戶(hù)。當天有融資融券敞口的投資者數量為138.68萬(wàn)名，較17日凈增加1.72萬(wàn)名。

　　200億資金豪賭中車(chē)

　　暴跌中也有強者。19日當天，兩市依然有49只個(gè)股漲停。記者注意到，近期飽受詬病的中國中車(chē)竟然取代中國平安，融資買(mǎi)入金額位列滬市首位。

　　19日，中車(chē)共發(fā)生25.41億元融資買(mǎi)入，16.86億元融資償還，凈買(mǎi)入額達到8.55億元；融資買(mǎi)入和凈買(mǎi)入兩項數據均位居滬市之首。收盤(pán)時(shí)中車(chē)的融資余額也上升至107.46億元。19日中車(chē)一度上漲近3%，收盤(pán)下跌2.14%，全天表現明顯強于大盤(pán)。

　　值得注意的是，這駕神車(chē)已經(jīng)將以前追高的融資者傷得鮮血淋漓。4月20日，中車(chē)（當時(shí)為南車(chē)）觸及歷史高點(diǎn)39.47元，5月6日停牌時(shí)收于29.45元。6月8日復牌后改名中車(chē)并一字漲停，但9日從漲停到幾近跌停，振幅高達20%。隨后中車(chē)走勢每況愈下，以其復牌后最高價(jià)35.64元計算，到19日收盤(pán)已經(jīng)下跌43.66%。

　　但融資者卻越戰越勇。6月8日由于一字板，中車(chē)沒(méi)有融資買(mǎi)入。9日，中車(chē)發(fā)生了高達18.77億元融資買(mǎi)入，不過(guò)由于其當天二級市場(chǎng)成交近500億元，這一比例并不高。10日、11日，中車(chē)融資買(mǎi)入分別達到17.34億元和19.56億元；12日~19日則每天都在20億元以上。復牌后至19日，中車(chē)的融資買(mǎi)入金額合計已經(jīng)高達202.04億元，滬市排名第一，償還161.28億元，融資凈買(mǎi)入40.77億元也是滬市之首。

　　如果一名投資者在6月9日以當日均價(jià)30.24元融資買(mǎi)入中車(chē)，那么到昨日理論上虧損比例達到了33.60%（不考慮賣(mài)出償還，或是券商強平的情況）。

　　海外資金

　　77億港資再接盤(pán)曾屢次精準抄底

　　在證監會(huì )嚴查場(chǎng)外配資及打新凍資的背景下，滬指上周創(chuàng )下了7年來(lái)最大周跌幅，特別是上周五滬指單日就暴跌了6.42%。不過(guò)就在市場(chǎng)極度恐慌的時(shí)刻，港資卻開(kāi)始大舉掃貨A股。在上周五，港資通過(guò)滬股通渠道凈買(mǎi)入超過(guò)77億元的上海A股，金額創(chuàng )下今年新高。記者注意到，此次港資接盤(pán)加上打新資金陸續回歸二級市場(chǎng)，與五月初的情況非常類(lèi)似。今年5月6日至8日的三連陰，股民們可能還記憶猶新，而港資就是在5月7日放量抄底A股，加上打新資金的回流，此后滬指大漲了1000多點(diǎn)。

　　港資抄底成績(jì)佳

　　近期港資通過(guò)滬港通渠道投資A股的資金一直不活躍，在6月的15個(gè)交易日中，有7天資金是凈流出。不過(guò)就在上周五滬指大跌6.42%的時(shí)候，滬股通資金突然放量流入上海A股，港資通過(guò)滬股通凈買(mǎi)入額達到了77.32億元，額度使用比例達到了61%。

　　在滬港通開(kāi)通后，只有2014年11月17日北向滬股通的130億元額度全部完全使用，而上周五的滬股通使用額度是歷史上第二高，也是今年來(lái)的新高。記者統計，歷史上滬股通使用額度較大的幾天分別是2014年11月17日、11月24日及2015年1月5日、2月3日，使用的額度分別占當日總額度的100%、54%、34%及38%，而在上述幾日的次日滬指則是漲跌互見(jiàn)，分別跌0.71%、漲1.37%、漲0.03%和跌0.96%。

　　不過(guò)，從日K線(xiàn)圖也可以看到，上述幾次較大規模的港資買(mǎi)入之后2至3個(gè)月內滬指都出現了較大幅度的上漲。例如，2014年11月17日及24日后，滬指從2500點(diǎn)上漲到了3400點(diǎn)；而2015年1月5日及2月3日后，滬指也從3000點(diǎn)一路上漲到了5100點(diǎn)。

　　可以看到，港資基本每次抄底都是在滬指的低位或者調整的時(shí)候。而此次港資接盤(pán)的力度明顯要大于上述幾次（滬港通開(kāi)通第一天除外）。

　　金融股買(mǎi)入最多

　　在上周五港資買(mǎi)入的A股中，金融板塊受到追捧，其中中國平安最受青睞，而華麗家族則遭到了拋售。

　　香港聯(lián)交所數據顯示，上周五的滬股通十大活躍成交股里，中國平安被凈買(mǎi)入8.43億元，是當天凈買(mǎi)入最多的股票。而其他多只金融股也被大量?jì)糍I(mǎi)入，招商銀行、興業(yè)銀行、中信證券和浦發(fā)銀行分別凈買(mǎi)入達到了3.66億元、2.65億元、2.49億元及2.43億元。

　　而股價(jià)幾乎腰斬的中國中車(chē)，也獲得了港資買(mǎi)入，凈買(mǎi)入金額為2.96億元。此外，小商品城和貴州茅臺也分別凈買(mǎi)入達到了3.5億元和1.61億元。

　　值得注意的是，在上周五港資大舉抄底A股的時(shí)候，在滬股通十大活躍成交股里還是出現了兩只凈賣(mài)出的個(gè)股。華麗家族和上汽集團分別被凈賣(mài)出了3.37億元和1.37億元。

　　對于上周五港資的接盤(pán)行為記者采訪(fǎng)到了國元香港策略研究員張浩涵先生，他表示：“滬股通凈買(mǎi)入額的突然增加顯然和A股近期的暴跌相關(guān)聯(lián)，那些認為A股牛市還在中途的海外資金趁A股劇烈調整之機大舉建倉是自然而然的行為�！�

　　此外張浩涵還表示，近期A(yíng)股出現了劇烈調整，這種調整是有利于未來(lái)行情向縱深發(fā)展的。從歷史上看，一次日線(xiàn)級別的頂背離是難以改變牛市運行趨勢的，在中國處于降息周期、居民大類(lèi)資產(chǎn)配置中權益類(lèi)資產(chǎn)比重增加，以及市場(chǎng)對改革仍有較大預期的大背景下，不要輕言A股牛市結束。但以后的市場(chǎng)將更考驗投資者的選股和操作能力，普漲格局料將告一段落。