編者按：去年年底以來(lái)，央行連續三次降息、兩次降準，這些舉措提振了實(shí)體經(jīng)濟發(fā)展的信心，在一定程度上緩解了實(shí)體經(jīng)濟的資金困難。然而，流動(dòng)性漸趨寬松的背景下，業(yè)內人士也對資金流向表示擔憂(yōu)。他們認為，當前需警惕銀行信貸資金“跑偏”進(jìn)入資本市場(chǎng)和房地產(chǎn)市場(chǎng)，繼續吹大資產(chǎn)泡沫；另外需警惕銀行資金“傍大款”，流向央企等大企業(yè)，抬高社會(huì )資金成本，同時(shí)造成資金“體內循環(huán)”，帶來(lái)金融風(fēng)險。

　　多措并舉增加流動(dòng)性

　　當前，我國金融改革步伐明顯加快，特別是降息、降準等針對銀行業(yè)的一系列措施接連出臺，旨在疏通貨幣政策向實(shí)體經(jīng)濟的傳導渠道，并降低實(shí)體經(jīng)濟融資成本。
　　去年11月以來(lái)，央行3次降息2次降準，盡管當前仍執行“穩健的貨幣政策”，但在應對實(shí)體經(jīng)濟變化的手段上明顯趨向積極。自2014年11月22日起，金融機構一年期存款基準利率下調0.25個(gè)百分點(diǎn)至2.75％，一年期貸款基準利率下調0.4個(gè)百分點(diǎn)至5.6％。今年3月1日起，存貸款利率又均下降0.25個(gè)百分點(diǎn)。5月11日起，存貸款利率又下調0.25個(gè)百分點(diǎn)，一年期貸款基準利率降至5.1％，存款利率至2.25％。
　　央行2次降準時(shí)間間隔短、力度大更是超出市場(chǎng)預期。自今年2月5日起央行下調存款準備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)；4月20日起再下調1個(gè)百分點(diǎn)。中國農業(yè)發(fā)展銀行泉州市分行副行長(cháng)郭志鵬說(shuō)，這兩次普降配套的定向降準更值得關(guān)注，前次降準對小微企業(yè)貸款占比達到一定標準的城商行、非縣域農村商業(yè)銀行額外降低0.5個(gè)百分點(diǎn)，對農發(fā)行額外降低4個(gè)百分點(diǎn)。后次降準則對農信社、村鎮銀行等農村金融機構額外降低1個(gè)百分點(diǎn)，對農發(fā)行額外降低2個(gè)百分點(diǎn)�！斑@兩次降準抓住了實(shí)體企業(yè)融資的薄弱環(huán)節，對小微企業(yè)和‘三農’進(jìn)行額外支持，表明貨幣政策更加‘精確制導’�！�
　　武漢寶特龍科技股份有限公司董事長(cháng)汪林安說(shuō)：“最近公司正要向銀行貸款，降息降準將幫助我們更容易、更便宜地獲得貸款�！�
　　福建天盛恒達聲學(xué)材料科技有限公司總經(jīng)理葉海寧說(shuō)：“實(shí)體企業(yè)特別是小微企業(yè)資金鏈緊張時(shí)期，銀行往往因為小微企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險大而惜貸，降息降準釋放流動(dòng)性，對提升實(shí)體企業(yè)的發(fā)展信心是很有好處的�！�
　　福建海峽銀行董事長(cháng)蘇素華說(shuō)：“今年以來(lái)，國家鼓勵大眾創(chuàng )業(yè)、萬(wàn)眾創(chuàng )新政策逐漸發(fā)揮效應，小微企業(yè)金融需求明顯增加。目前海峽銀行的小微企業(yè)貸款余額已突破300億元，同比增長(cháng)12％。降準后我行將增加幾十億元貸款，降息則降低資金成本，這些舉措將有效緩解小微企業(yè)融資難融資貴�！�
　　在一系列貨幣政策的作用下，實(shí)體經(jīng)濟終于止住了之前快速下跌的勢頭，出現了企穩的跡象，特別是工業(yè)出現小幅回升。統計數據顯示，5月我國規模以上工業(yè)增加值同比增長(cháng)6.1％，比4月回升0.2個(gè)百分點(diǎn)，連續兩個(gè)月小幅回升。5月份，全國完成固定資產(chǎn)投資51267億元，同比增長(cháng)9.9％，增速比上月回升0.3個(gè)百分點(diǎn)；其中制造業(yè)投資增長(cháng)10.4％，比上月回升1.4個(gè)百分點(diǎn)。
　　貨幣政策調整也有助于維護債務(wù)信用，防范金融風(fēng)險。中銀國際首席經(jīng)濟學(xué)家曹遠征說(shuō)，一季度新增貸款雖保持較高增長(cháng)，但投資增速顯著(zhù)下滑，表明新增信貸進(jìn)入新設企業(yè)和新投資項目很有限，大量地用于借新還舊避免信用違約�！爸袊�進(jìn)入一個(gè)去杠桿的過(guò)程，需要保持流動(dòng)性，更需要保證債務(wù)的可持續以防范系統性、區域性金融風(fēng)險�！�
　　流動(dòng)性寬松也對股市產(chǎn)生利好。復旦大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院教授孫立堅表示，經(jīng)濟低迷時(shí)實(shí)業(yè)投資意愿較弱，股市帶來(lái)的財富增長(cháng)能刺激消費和投資，有助化解企業(yè)過(guò)剩產(chǎn)能、轉變生產(chǎn)方式，夯實(shí)經(jīng)濟基本面。
　　有關(guān)專(zhuān)家和業(yè)內人士表示，央行降息降準帶來(lái)市場(chǎng)流動(dòng)性大幅增長(cháng)，提振了實(shí)體經(jīng)濟發(fā)展信心，但也要加強監控資金的流向，警惕資金新動(dòng)向給經(jīng)濟發(fā)展增加不確定因素，金融資本“跑偏”將帶來(lái)新的風(fēng)險。

　　大量資金棄實(shí)體掙“快錢(qián)”

　　股市的火爆正讓很多企業(yè)家放棄主業(yè)，轉而去炒股。降準、降息政策的本意是支持實(shí)體經(jīng)濟，如果沒(méi)有監控好資金用途，將有很多資金流入股市，實(shí)體經(jīng)濟還會(huì )“缺血”。
　　福建晉江奧金針織服裝有限公司董事長(cháng)丁明權說(shuō)，現在實(shí)體企業(yè)平均利潤率不到5％，有時(shí)股市一天的收益甚至超過(guò)企業(yè)一年的利潤。中國軟包裝集團董事長(cháng)翁聲錦也表示，很多企業(yè)家把用于實(shí)體經(jīng)濟發(fā)展的資金投入股市，很多銀行貸款由于用途監控方面存在缺陷，也被企業(yè)挪用而進(jìn)入股市，這種現象非常令人擔憂(yōu)。
　　種種跡象表明，資金在加速入市。4月20日降準當日，上海證券交易所日成交額超過(guò)1.1萬(wàn)億元，創(chuàng )出歷史新高。降準后一個(gè)月，4月20日至5月20日，上交所成交額總共達17.48萬(wàn)億元，深交所成交額共14.18萬(wàn)億元。這段時(shí)間，上證指數、深證成指、創(chuàng )業(yè)板指數分別累計上漲了3.7％、8.4％和38.2％。
　　股市的“瘋狂”在6月15日至19日這一周突然發(fā)生了變化。滬深股市被不少人稱(chēng)為“黑色一周”。上證指數上周五報收4478.36點(diǎn)，周跌幅為13.32％，創(chuàng )下7年來(lái)最大周跌幅；創(chuàng )業(yè)板指數報收3314.98點(diǎn)，周跌幅高達14.99％，創(chuàng )下該指數歷史最大周跌幅。而在此前，滬深股市均創(chuàng )下了一連串上漲歷史紀錄。
　　接受采訪(fǎng)的專(zhuān)家表示，下跌最主要的原因是股市過(guò)快上漲帶來(lái)的泡沫。除此之外，新股發(fā)行對資金面產(chǎn)生了影響，還有一個(gè)很重要的原因就是有關(guān)部門(mén)加大監管力度，比如嚴查場(chǎng)外配資等。
　　據了解，經(jīng)過(guò)4月、5月新股民持續入市，6月份新開(kāi)戶(hù)顯著(zhù)下降。分析人士指出，持續的暴漲是風(fēng)險蓄積的最大元兇，導致上周暴跌的直接原因是市場(chǎng)資金逐漸跟不上上漲的步伐。

　　貨幣寬松推動(dòng)房?jì)r(jià)扭頭向上

　　數據顯示，5月70個(gè)大中城市中新建商品住宅和二手住宅價(jià)格環(huán)比上漲，同比下跌。其中，一線(xiàn)城市漲幅較大。中原地產(chǎn)首席分析師張大偉說(shuō)，信貸額度及利率水平是樓市的風(fēng)向標，降準及降息政策是房地產(chǎn)發(fā)展的推進(jìn)劑。最近貨幣政策風(fēng)向變化對樓市直接或間接都有強刺激影響。
　　6月18日，國家統計局發(fā)布了5月份70個(gè)大中城市住宅銷(xiāo)售價(jià)格變動(dòng)情況。數據顯示，70個(gè)大中城市中新建商品住宅和二手住宅價(jià)格環(huán)比上漲，同比下跌。國家統計局城市司高級統計師劉建偉說(shuō)，5月份房?jì)r(jià)環(huán)比上漲主要是一線(xiàn)城市漲幅較大所致。
　　3月30日新政策實(shí)施后，二套房首付比例下限下調至四成，公積金貸款購買(mǎi)首套房首付最低降至兩成，普通住房營(yíng)業(yè)稅免征期由五年改為二年。5月11日起，央行再次降息。此次降息后，5年以上貸款基準利率和5年以上個(gè)人住房公積金貸款利率均創(chuàng )下自2000年以來(lái)新低。安徽、四川等多地也先后出臺了利好政策。
　　深圳樓市自“3·30”新政策后出現瘋漲行情�！�3·30”新政策出臺不到3個(gè)月，深圳一些重點(diǎn)區域二手房?jì)r(jià)格漲幅已經(jīng)超過(guò)50％。5月25日，深圳中洲中央公寓獲批預售，頂層備案單價(jià)為37萬(wàn)元／平方米，刷新了深圳樓市的最高單價(jià)紀錄。
　　上海市房?jì)r(jià)也上漲明顯。據上海搜房網(wǎng)數據監控中心統計，2015年5月上海市商品住宅成交均價(jià)超3.1萬(wàn)元／平方米，為近5年來(lái)房?jì)r(jià)新高。個(gè)別二手房房源一個(gè)多月就能漲100萬(wàn)元。如，上海黃浦區耀江花園樓盤(pán)130平方米的房子，4月底5月初的成交價(jià)格還在780萬(wàn)元左右，到了5月中旬成交價(jià)已經(jīng)漲到850萬(wàn)元，而近期成交一套同樣戶(hù)型的房源，價(jià)格已經(jīng)升到880萬(wàn)元。
　　北京樓市量?jì)r(jià)同時(shí)走高。據偉業(yè)我愛(ài)我家市場(chǎng)研究院統計，北京市5月二手房住宅網(wǎng)簽達到了16627套，是最近26個(gè)月來(lái)的第二高點(diǎn)。
　　成交量大幅上升是資金流入房地產(chǎn)的表現，以成交量為基礎房?jì)r(jià)重拾上升的趨勢。接受采訪(fǎng)的專(zhuān)家表示，一線(xiàn)城市樓市上揚主要是由于中央和地方多重利好政策的出臺，以及資本巨頭進(jìn)入房地產(chǎn)市場(chǎng)，推動(dòng)土地市場(chǎng)火爆所致。
　　易居智庫研究中心研究總監嚴躍進(jìn)表示，近期土地市場(chǎng)中，金融資本的身影頻現。中國平安保險（集團）股份有限公司與保利、綠城等多家房地產(chǎn)公司合作，拿下多塊土地。中國民生投資股份有限公司投資45億元入股陽(yáng)光城集團股份有限公司。6月上海四幅地塊連拍，招商平安聯(lián)合體以30.1億元高價(jià)拿下了寶山大場(chǎng)鎮地塊。

　　警惕大企業(yè)成資金“二道販子”

　　在一系列貨幣政策的影響下，信貸環(huán)境有所改善，但相當一部分依然會(huì )流向“不缺錢(qián)”的大型企業(yè)，造成大企業(yè)和中小微企業(yè)“冰火兩重天”的信貸狀況。業(yè)內人士稱(chēng)，應警惕國企獲得低廉資金后又通過(guò)理財等渠道，把資金貸給民營(yíng)企業(yè)，成為資金“二道販子”，這也抬高了民營(yíng)企業(yè)的融資成本。
　　葉海寧說(shuō)，現在銀行為了控制風(fēng)險，更傾向于把資金貸給大企業(yè)特別是國有企業(yè)。更有甚者，一些國有企業(yè)特別是集團公司，成立財務(wù)公司統一上收子公司貸款權限，增加與銀行的談判籌碼。他們獲得大量低成本資金后再投入股市或委托貸款、信托等理財渠道，成為資金“二道販子”，有必要對大企業(yè)從事這種“錢(qián)生錢(qián)”的行為提高警惕。
　　一位接受采訪(fǎng)的股份制銀行有關(guān)負責人表示，銀行肯定愿意把資金貸給行業(yè)的龍頭和大型企業(yè)。這些大型企業(yè)融資的方式有很多，他們可以搞股權融資，也可以由企業(yè)發(fā)債融資，甚至有自己的財務(wù)投資公司，其實(shí)并不缺錢(qián)，但銀行追著(zhù)大型企業(yè)放貸的情況依然十分普遍。
　　專(zhuān)家表示，政策上一直在通過(guò)定向寬松的方式來(lái)引導銀行資金的投放，增加對中小微、“三農”的支持，但實(shí)際效果并不理想，這些企業(yè)得到的支持還是很有限。
　　福建一位建行支行行長(cháng)告訴記者，該行小微企業(yè)貸款不良率已經(jīng)突破了10％，對小微企業(yè)貸款非常謹慎。當前經(jīng)濟下行壓力還是很大，小微企業(yè)經(jīng)營(yíng)形勢并沒(méi)有改善。小微企業(yè)在發(fā)展過(guò)程中面臨大企業(yè)的擠出效應，尤其是宏觀(guān)經(jīng)濟環(huán)境不景氣的背景下，各種社會(huì )資源向大中型企業(yè)傾斜傾向更加明顯，進(jìn)一步擠壓小微企業(yè)生存空間。
　　翁聲錦說(shuō)，現在銀行把新增信貸資金貸給大企業(yè)，特別是國有企業(yè)。對于銀行來(lái)說(shuō)，它只要保證6％的收益就可以了，資金到國有企業(yè)并沒(méi)有太大的風(fēng)險，對于國家來(lái)說(shuō)只是“從左口袋到右口袋”。但國有企業(yè)再通過(guò)搞信托、基金等方式，把資金貸給民營(yíng)企業(yè)，這種影子銀行就不斷放大風(fēng)險，也抬高了民營(yíng)企業(yè)的融資成本。
　　澳新銀行大中華區首席經(jīng)濟師劉利剛說(shuō)，在財政政策支持“有心無(wú)力”的狀況下，相對寬松的貨幣政策將導致資金流向本已不需要太多資金的大企業(yè)。從這個(gè)角度來(lái)看，貨幣政策與財政政策組合以及協(xié)調可能更重要。

　　改革基礎貨幣發(fā)行機制　配套相關(guān)財稅措施

　　貨幣政策調整能夠幫助企業(yè)樹(shù)立發(fā)展信心，對資本市場(chǎng)、房地產(chǎn)市場(chǎng)等初步效應顯現。相關(guān)人士認為，當前應改革基礎貨幣發(fā)行機制，繼續研究調整貨幣政策，并配合相關(guān)財政政策，促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟健康發(fā)展，防止資金“跑偏”。
　　首先，繼續加大寬松力度，把握貨幣政策調整空間。
　　福建海峽銀行董事長(cháng)蘇素華說(shuō)，當前我國商業(yè)銀行的存款準備金率普遍在17％左右，國外銀行普遍在10％至12％，過(guò)高的準備金率可以繼續逐步下調至正常水平。外匯占款的趨勢性下降使得高準備金率對沖的必要性下降，而在存款保險制度推出后，其作用可以替代部分存款準備金。
　　中國國際經(jīng)濟交流中心研究員王軍說(shuō)，貨幣政策可以為調整經(jīng)濟結構創(chuàng )造機會(huì )。一季度數據顯示我國經(jīng)濟下行壓力很大，目前實(shí)體經(jīng)濟困難，僅靠深化改革不夠，還需要貨幣政策的配合，可根據經(jīng)濟走勢進(jìn)一步加大貨幣政策調整來(lái)緩解融資難融資貴的問(wèn)題。
　　其次，改革基礎貨幣發(fā)行機制，確保貨幣正常供應。
　　我國基礎貨幣的發(fā)行基本上靠外匯占款，隨著(zhù)外匯占款出現較大回落，可探索補充貨幣的新渠道。曹遠征認為，商業(yè)銀行可用購買(mǎi)短期國債來(lái)替代上繳存款準備金，進(jìn)而釋放流動(dòng)性。這一改革還可以配合當前地方債務(wù)置換，可增加地方債置換規模，讓商業(yè)銀行購買(mǎi)地方債來(lái)置換存款準備金，在釋放流動(dòng)性的同時(shí)降低地方債務(wù)風(fēng)險。
　　第三，配套相關(guān)財政政策，調整稅收政策。
　　發(fā)展改革委宏觀(guān)經(jīng)濟研究院研究員張岸元認為，當前財政政策應更積極，尤其是稅收政策可更有作為。應選擇那些稅收規模不大、卻能顯著(zhù)影響預期的稅種，進(jìn)行調整，營(yíng)造市場(chǎng)氛圍，撬動(dòng)市場(chǎng)。蘇素華認為，應該加大對小微企業(yè)的減稅力度，鼓勵金融機構把更多資金投入小微企業(yè)。
　　第四，加強貸款管理，嚴密監控貸款資金流向。
　　受訪(fǎng)人士建議加強貸款管理，嚴密監測貸款資金流向，防止貸款被違規挪用，嚴禁“以貸轉存”“存貸掛鉤”等行為，加強對“影子銀行”、同業(yè)業(yè)務(wù)、理財業(yè)務(wù)等方面的管理，防止信貸資源在銀行體系內循環(huán)，從而真正為實(shí)體經(jīng)濟發(fā)展提供支持。