上周，股指期貨創(chuàng )出本輪牛市以來(lái)最大單周跌幅，不過(guò)，本周初伴隨打新資金回流，市場(chǎng)一度出現探底企穩跡象。但周四的長(cháng)陰再次表明此次調整的時(shí)間與空間或不同以往。

　　貨幣政策進(jìn)入觀(guān)望期

　　本輪牛市，寬松的資金面成為市場(chǎng)走強的重要推動(dòng)。不過(guò)近期，受到央行定向正回購，降準降息預期落空，部分MLF暫停續作等事件疊加影響，我們認為在貨幣政策方面，當前貨幣寬松方向不變，但總量流動(dòng)性不會(huì )過(guò)度寬松，而節奏和工具可能調整，轉以定向調控為主。不過(guò)在當前經(jīng)濟疲軟通脹低迷的環(huán)境下，收緊政策的可能性亦不存在。后期為了配合財政穩增長(cháng)以及實(shí)現今年的增長(cháng)目標，仍有進(jìn)一步的寬松空間。由于近期貨幣政策進(jìn)入觀(guān)望期，流動(dòng)性邊際擴張速度減緩，對于當前由資金推動(dòng)的市場(chǎng)走勢行情來(lái)說(shuō)，顯得較為負面。
　　另一方面，在財政領(lǐng)域，從高層近期講話(huà)以及各部委及地方出臺的一系列穩增長(cháng)政策來(lái)看，依靠財政政策有望成為近期穩增長(cháng)的重點(diǎn)。從對市場(chǎng)影響上來(lái)看，財政政策加碼有利于市場(chǎng)對未來(lái)經(jīng)濟企穩形成良好預期，延長(cháng)牛市時(shí)間與空間。中長(cháng)期將有利于經(jīng)濟觸底乃至回升，對于牛市邁向新高成為必要條件之一。但由于政府推動(dòng)的穩增長(cháng)項目往往帶有隱性擔保預期，短期也將分流股市資金。

　　監管加強打壓風(fēng)險偏好

　　除增量資金入市外，投資者杠桿使用增加也是驅動(dòng)牛市海拔不斷上升的重要推動(dòng)因素。不過(guò)這部分資金對于監管走向較為關(guān)注。而目前監管層為防范風(fēng)險，對傘形信托和結構化信托場(chǎng)外配資監管日趨嚴格，一方面打擊市場(chǎng)風(fēng)險偏好，另一方面對融資資金入市形成實(shí)質(zhì)性打壓。而一旦在市場(chǎng)調整壓力顯現之際，波動(dòng)的加大更易造成融資盤(pán)被迫平倉，形成的這種助跌作用加大市場(chǎng)震蕩。

　　以低估值避險

　　市場(chǎng)短期交易性風(fēng)險加大，資金更加注重尋找安全邊際高與確定性投資品種。一些前期漲幅不大，估值較低且股息水平較高的品種逐漸成為資金青睞的對象。從指數方面看，截至周四，上證50指數動(dòng)態(tài)市盈率為12.5倍，創(chuàng )業(yè)板指動(dòng)態(tài)市盈率為110倍，上證50指數具有顯著(zhù)的低估值優(yōu)勢。這主要得益于銀行構成了其第一大權重，占比高達34.55%。而從基本面來(lái)看，當前銀行業(yè)的政策利好逐步累積。從此前的銀行業(yè)混改推進(jìn)，到周三國務(wù)院常務(wù)會(huì )議宣布取消存貸比，而預期未來(lái)還有銀行業(yè)混業(yè)經(jīng)營(yíng)，分拆成立子公司等潛在利好，后期上證50期指震蕩回穩的可能性顯著(zhù)增加。
　　整體來(lái)看，短期貨幣政策相較前期的全面寬松已難以出現進(jìn)一步的放松，在前期大跌陰影籠罩下，市場(chǎng)情緒謹慎，對增量資金及杠桿資金入市造成壓力。近期市場(chǎng)進(jìn)入中期調整之中，調整幅度和空間較之前更長(cháng)。近期IF主力合約有望在60日均線(xiàn)，IH主力合約在3000點(diǎn)，IC主力合約在10000點(diǎn)附近震蕩，等待負面影響因素逐步消化后，尋找再次反彈機會(huì )。