自6月28日起，央行有針對性地對金融機構實(shí)施定向降準，以進(jìn)一步支持實(shí)體經(jīng)濟發(fā)展，促進(jìn)結構調整。同時(shí)，下調金融機構人民幣貸款和存款基準利率，以進(jìn)一步降低企業(yè)融資成本。這是去年四季度以來(lái)央行第四次降息和第三次降準。
　　降息、降準同時(shí)出鞘，超出了不少市場(chǎng)人士的預期。業(yè)內人士表示，為應對2015年上半年經(jīng)濟波動(dòng)和金融體系流動(dòng)性變化，貨幣政策做出預調和微調是必要的。通過(guò)下調利率以降低實(shí)體經(jīng)濟融資成本、定向降低存款準備金率以?xún)?yōu)化金融資源配置結構，是政策調整的重要出發(fā)點(diǎn)。穩健偏寬松的貨幣政策未來(lái)可能會(huì )更多地倚重結構性政策。

　　雙降　貨幣政策基調未變

　　6月以來(lái)，央行公開(kāi)市場(chǎng)操作的節奏和力度明顯降低，貨幣政策擴張不明顯，因此最近市場(chǎng)一直籠罩著(zhù)降息降準將推遲、貨幣政策可能轉向的氛圍。央行此番出手打破了市場(chǎng)的這種觀(guān)望情緒。
　　就降息而言，金融機構一年期貸款基準利率下調0.25個(gè)百分點(diǎn)至4.85%；一年期存款基準利率下調0.25個(gè)百分點(diǎn)至2%。就定向降準而言，對“三農”貸款占比達到定向降準標準的城市商業(yè)銀行、非縣域農村商業(yè)銀行降低存款準備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)。對“三農”或小微企業(yè)貸款達到定向降準標準的國有大型商業(yè)銀行、股份制商業(yè)銀行、外資銀行降低存款準備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)。降低財務(wù)公司存款準備金率3個(gè)百分點(diǎn)，進(jìn)一步鼓勵其發(fā)揮好提高企業(yè)資金運用效率的作用。
　　央行研究局局長(cháng)陸磊在接受《經(jīng)濟參考報》記者采訪(fǎng)時(shí)表示，貨幣政策作為逆周期宏觀(guān)調控，主要針對宏觀(guān)經(jīng)濟運行態(tài)勢。從經(jīng)濟運行看，2015年5月固定資產(chǎn)投資增長(cháng)11.4%，工業(yè)增加值增長(cháng)6.1%，出口增長(cháng)-2.8%，經(jīng)濟增長(cháng)進(jìn)入新常態(tài)，但穩增長(cháng)壓力依然較大，從前瞻性角度出發(fā)，有必要進(jìn)一步實(shí)施松緊適度的貨幣政策以支持經(jīng)濟穩定增長(cháng)。從物價(jià)看，2015年5月CPI增長(cháng)1.23%，PPI仍然處于-4.61%的歷史性低位水平，為貨幣政策調整提供了調節空間。因此，此次0.5個(gè)百分點(diǎn)的定向降準和0.25個(gè)百分點(diǎn)的存貸款基準利率下調符合經(jīng)濟運行和物價(jià)穩定的基本要求。
　　陸磊強調，從短期看，為應對2015年上半年經(jīng)濟波動(dòng)和金融體系流動(dòng)性變化，貨幣政策做出預調和微調是必要的，為下半年經(jīng)濟金融在合理區間運行奠定了流動(dòng)性基礎。從長(cháng)期看，存貸款基準利率持續下行和定向降準有利于為“十三五”時(shí)期金融改革提供更為充分的政策空間。
　　選在此時(shí)降準，業(yè)內人士分析，這其中有配合地方債置換的意圖。恒豐銀行研究院常務(wù)院長(cháng)胡海峰表示，上次準備金率普遍下調，已推動(dòng)市場(chǎng)短端利率降至較低水平。央行本次定向降準，不僅有助于熨平季末等近期資金需求的波動(dòng)，也有利于推動(dòng)市場(chǎng)收益率曲線(xiàn)的長(cháng)端下行，從而降低包括中國地方債務(wù)置換計劃在內的各種市場(chǎng)主體發(fā)債成本。

　　意圖　降成本和調結構并重

　　與以往幾次調控的方式不同，此次央行采取的是“定向降準+降息”組合政策方式，尚屬首次，力度也超出了市場(chǎng)的預期。
　　陸磊指出，“定向降準+降息”改變了以往交替運用數量型工具和價(jià)格型工具的操作方式，體現了對宏觀(guān)經(jīng)濟運行和金融穩定的充分權衡。與此同時(shí)，總量性政策與結構性政策并舉。存貸款基準利率下調意味著(zhù)總量性宏觀(guān)調控，而定向降準則專(zhuān)門(mén)面向為“三農”和小微企業(yè)提供服務(wù)的金融機構，針對國民經(jīng)濟發(fā)展的薄弱環(huán)節，致力于結構優(yōu)化。
　　“此次政策調整并未普降金融機構存款準備金率，主要考慮是6月末預計銀行體系超額準備金保持在3萬(wàn)億元左右，貨幣市場(chǎng)利率達到歷史低位。因此，更多地通過(guò)下調利率以降低實(shí)體經(jīng)濟融資成本、定向降低存款準備金率以?xún)?yōu)化金融資源配置結構，是政策調整的重要出發(fā)點(diǎn)�！标懤诜Q(chēng)。
　　胡海峰表示，央行本次定向降準指向“三農”或小微貸款達標的銀行，將有助于激勵金融機構向三農和小微群體融資，促進(jìn)經(jīng)濟結構調整。尤其財務(wù)公司存款準備金率下調3個(gè)百分點(diǎn)，使得促進(jìn)企業(yè)投資發(fā)展經(jīng)濟的政策意圖更為明顯。從政府部門(mén)最近公布的經(jīng)濟金融數據看，已有部分略顯企穩跡象，這表明政策積極效果已經(jīng)有所顯現。
　　華創(chuàng )宏觀(guān)發(fā)布報告稱(chēng)，5月非金融企業(yè)貸款發(fā)放不力，長(cháng)債收益率居高不下，正是金融機構期限錯配問(wèn)題加劇的集中表現。因此，央行需要提供中長(cháng)期的流動(dòng)性。而提供中長(cháng)期流動(dòng)性的辦法不外有二：全面降準和信貸質(zhì)押再貸款。由于第一批地方債置換超預期地順利，打消了央行過(guò)早啟動(dòng)信貸質(zhì)押再貸款（或PSL）的壓力，所以這個(gè)工具還處于“啟而未用”的狀態(tài)；全面降準能夠提升商業(yè)銀行的放貸能力，但能否切實(shí)提高商業(yè)銀行的放貸意愿，卻是央行無(wú)力完全掌控的事情。而且，即便商業(yè)銀行愿意放，實(shí)體企業(yè)是否愿意借也是個(gè)未決的問(wèn)題。所以，央行轉而向部分金融機構定向降準，以將央行的“釋放流動(dòng)性”和商行的“放貸”更好地結合，算是引導中長(cháng)期資金更多流向實(shí)體的合宜舉措。
　　也有業(yè)內人士表示，本次降準涉及達到定向降準標準的城市商業(yè)銀行、非縣域農村商業(yè)銀行、國有大型商業(yè)銀行、股份制商業(yè)銀行、外資銀行。從所涉及的銀行來(lái)看，雖然是定向降準，但是幾乎覆蓋所有銀行，可能與普遍降準的力度差別不大。
　　平安證券固定收益部估計，本次降低存準措施釋放銀行間流動(dòng)性4000億元左右，銀行間市場(chǎng)將告別6至7月份季節性流動(dòng)性緊縮。

　　后手　或更倚重結構性政策

　　本次定向降準和降息之后，市場(chǎng)也將關(guān)注點(diǎn)更多地放在了未來(lái)的政策選項上。
　　對此，央行的官方表態(tài)并無(wú)明顯變化，“繼續實(shí)施穩健的貨幣政策，綜合運用多種貨幣政策工具，加強和改善宏觀(guān)審慎管理，優(yōu)化政策組合，為經(jīng)濟結構調整和轉型升級營(yíng)造中性適度的貨幣金融環(huán)境。同時(shí)，進(jìn)一步完善調控模式，進(jìn)一步推進(jìn)利率市場(chǎng)化和人民幣匯率形成機制改革，疏通貨幣政策傳導渠道，提高金融資源配置效率，促進(jìn)經(jīng)濟科學(xué)發(fā)展、可持續發(fā)展�！�
　　市場(chǎng)人士表示，穩健偏寬松的貨幣政策未來(lái)仍將保持一定力度，不過(guò)會(huì )更多地倚重結構性政策。
　　中信證券稱(chēng)，在當前貨幣政策傳導機制不暢的情況下，貨幣政策對實(shí)體經(jīng)濟產(chǎn)生明顯效果需要更多結構性政策，以此降低長(cháng)期利率水平。降低長(cháng)期利率，加大結構性政策措施是政策的重點(diǎn)，這其中包括為配合擴張的財政政策而施行的貨幣寬松。預計未來(lái)可能采取的政策措施包括：推廣PSL范圍，從政策性銀行推廣至一般商業(yè)銀行，標的資產(chǎn)從保障房推廣至更多的貸款；差別準備金政策（定向降準）；另外，財政部推行債務(wù)置換計劃，降低地方債務(wù)水平。
　　民生證券宏觀(guān)研究員李奇霖也表示，降準、降息會(huì )繼續出現，降準應該還有一至兩次，降息應該還有一次，但可能會(huì )配合其他結構化貨幣政策，包括PSL、將地方債納入抵押品框架釋放長(cháng)期流動(dòng)性（類(lèi)似歐洲LTRO）、比SLF和MLF期限更長(cháng)的LLF。
　　與此同時(shí)，業(yè)內人士也強調要更快地疏通貨幣政策傳導機制。中國民生銀行首席研究員溫彬表示，法定貸款利率已是歷史低位，存款利率是歷史次低位，進(jìn)一步降息空間不大，需要加快利率市場(chǎng)化改革進(jìn)程，特別是貨幣政策傳導機制，盡快建立起銀行大額存單（CD）以及貸款基礎利率（LPR）與Shibor利率的聯(lián)動(dòng)機制。
　　陸磊表示，定向降準和降息的主要功能仍然是通過(guò)增加金融體系流動(dòng)性、降低實(shí)體經(jīng)濟融資成本以實(shí)現經(jīng)濟穩定運行，仍然需要微觀(guān)審慎監管、金融業(yè)市場(chǎng)準入和直接投融資政策支持等一系列改革與發(fā)展舉措相配合，才能使我國融資結構更趨合理，金融部門(mén)效率持續提升，實(shí)體經(jīng)濟健康發(fā)展。