最近幾周,A股市場(chǎng)是各方關(guān)注的焦點(diǎn)。從6月中旬至今,上證綜指已經(jīng)跌去了超過(guò)30%。在政府入市干預之后,股指的下跌態(tài)勢也未完全緩和下來(lái)。而在近期,期貨、債券以及外匯市場(chǎng)也開(kāi)始下跌,似乎表明股市風(fēng)險正在向外傳染。在股指的持續下滑中,有人開(kāi)始擔憂(yōu)股市風(fēng)險會(huì )在金融體系和宏觀(guān)經(jīng)濟中蔓延,甚至引發(fā)全局性的金融危機。
但如果我們冷靜分析股市風(fēng)險向外的傳導機制,可以發(fā)現這種擔憂(yōu)有些過(guò)度?;谝韵滤狞c(diǎn)理由,我們相信當前A股動(dòng)蕩的全局影響有限,演變成為系統性金融危機的概率更是微乎其微。
第一,股市風(fēng)險在金融體系內部的傳染性有限。當前股市風(fēng)險的源頭是市場(chǎng)中的融資盤(pán)。在市場(chǎng)的快速下跌中,這些融資盤(pán)有可能會(huì )來(lái)不及平倉,不光虧光本金,還連帶著(zhù)給提供融資的券商和銀行帶來(lái)壞賬。這樣一來(lái),股市的下跌就會(huì )惡化相關(guān)金融機構的資產(chǎn)質(zhì)量,危及金融體系的穩定。不過(guò),根據筆者的估算,就算在非常極端的情況下,券商和銀行因為融資而產(chǎn)生的虧損額都在可接受的范圍,不至于帶來(lái)太大傷害。只要這兩類(lèi)與股市聯(lián)系最緊密的金融機構能穩住,金融風(fēng)險就不會(huì )再進(jìn)一步蔓延開(kāi)去。
第二,政府政策正在有力降低股市的風(fēng)險。逐步化解融資盤(pán)風(fēng)險是當前政府干預股市的最大意義所在。最近幾天,市場(chǎng)內融資盤(pán)存量正在快速下降。目前,場(chǎng)內融資的余額已經(jīng)相比6月中旬凈減了超過(guò)6千億元,降幅接近30%。高風(fēng)險場(chǎng)外配資的減倉幅度應該更大。因此,盡管股指還在下跌,但政策已經(jīng)明顯地釋放了融資盤(pán)風(fēng)險,降低了股市整體的風(fēng)險度。接下來(lái),隨著(zhù)政府救市力度進(jìn)一步加大,融資盤(pán)風(fēng)險應該能逐步化解,從風(fēng)險源頭上提升市場(chǎng)的穩定度。
第三,股市動(dòng)蕩對實(shí)體經(jīng)濟融資影響不大。金融動(dòng)蕩會(huì )干擾金融機構的正常經(jīng)營(yíng),降低它們向實(shí)體經(jīng)濟提供融資的能力,從而給實(shí)體經(jīng)濟增長(cháng)帶來(lái)負面影響。這是金融影響實(shí)體的主要路徑。不過(guò),在我國社會(huì )融資總量中,銀行信貸是絕對的大頭,占比超過(guò)60%。股市融資占比僅3%。由于前面已經(jīng)分析過(guò),銀行體系并不會(huì )受到股市動(dòng)蕩的太大影響,所以銀行信貸應該還能保持平穩。這樣一來(lái),就算接下來(lái)幾個(gè)月股市融資為0,對實(shí)體經(jīng)濟融資的影響也較小。因此,實(shí)體經(jīng)濟的融資瓶頸并不會(huì )因為股市動(dòng)蕩而明顯收緊,經(jīng)濟增長(cháng)所受的影響也不會(huì )太大。
第四,股市動(dòng)蕩通過(guò)信心渠道給實(shí)體經(jīng)濟帶來(lái)的負面影響也有限。確實(shí),股市大跌下來(lái),各界對經(jīng)濟前景的預期可能會(huì )更加黯淡,消費投資的意愿也可能因而降低。但是,這種通過(guò)預期途徑產(chǎn)生的負面影響估計也不會(huì )太大。在過(guò)去一年的大牛市中,我們并沒(méi)有看到宏觀(guān)經(jīng)濟增長(cháng)預期因為股市走牛而被調高。經(jīng)濟的實(shí)際增速也并未隨股市上揚而加快。這本身就說(shuō)明股市其實(shí)對實(shí)體經(jīng)濟沒(méi)有那么重要。因此,在股市下跌的過(guò)程中,就算市場(chǎng)預期確會(huì )有所惡化,對實(shí)際經(jīng)濟活動(dòng)的負面影響也不大。
綜上所述,從宏觀(guān)經(jīng)濟全局的角度來(lái)看待當前A股市場(chǎng)的波動(dòng),可以發(fā)現其整體影響有限,更難演變成全面性的金融危機。相信在政策有力的干預之下,相關(guān)風(fēng)險能夠逐步緩釋?zhuān)钍袌?chǎng)動(dòng)蕩逐步平息。
記者采訪(fǎng)發(fā)現,各地若單兵突進(jìn),可能面臨醫生和藥品利益分開(kāi)難、財政補償無(wú)法到位、“以藥補醫”向“以檢查養醫”轉變等問(wèn)題。
在京東商城、蘇寧易購、天貓、1號店和亞馬遜這5家綜合性購物平臺購買(mǎi)了智能手環(huán)和家庭裝洗衣液兩種商品。綜合來(lái)看, 1號店在退貨政策執行上表現比較差。