下跌，下跌，下跌……調整，調整，調整……這似乎成了6月以來(lái)全球各大市場(chǎng)的主旋律。無(wú)論是股票市場(chǎng)，還是外匯市場(chǎng)或大宗商品市場(chǎng)，在多種利空消息的起伏傳遞中無(wú)一幸免，一時(shí)間令投資者神經(jīng)繃緊，方寸大亂。近日，市場(chǎng)贏(yíng)得了喘息時(shí)間，未來(lái)走勢如何值得關(guān)注。

6月29日，一名交易員在美國紐約證券交易所忙碌。 　　由于希臘債務(wù)違約可能性大增，紐約股市三大股指當日大跌。? 新華社/法新

　　6月份，全球市場(chǎng)不同程度地出現動(dòng)蕩。中國股市重挫，新興市場(chǎng)貨幣繼續下行，國際油價(jià)升而復跌，黃金避險功能一時(shí)失靈，大部分對沖基金表現不佳，很多更是不敢提交業(yè)績(jì)，投資者一時(shí)難以找到避風(fēng)港。

　　全球股市普跌

　　股市方面，這次表現尤其驚心動(dòng)魄的是中國內地股市。近一年來(lái)的上漲行情在去年第四季度開(kāi)始變得瘋狂，到6月12日的短短三個(gè)月內內地股市上漲幅度就達到了54%。不過(guò)2015年6月15日以來(lái)，中國股市開(kāi)始領(lǐng)跌全球股票市場(chǎng)，在短短三周內，出現了自2012年以來(lái)首次超過(guò)20%的下跌，據統計，這一階段蒸發(fā)掉的市值比英國一年的國內生產(chǎn)總值（GDP）還要多。6月15日以來(lái)的四周內上證綜指暴跌35%，下跌速度超過(guò)1900年之后國內、外任何一次“股災”。但此后在公安部等介入，中國央行財經(jīng)部委出臺救市政策后，除金融、石油石化等權重股之外，幾乎所有行業(yè)、所有板塊均s連續兩天實(shí)質(zhì)性漲停，這在中國股市歷史上絕無(wú)僅有。中國股市的暴漲暴跌，尤其是“股災式”的下跌，引起了全球市場(chǎng)的關(guān)注。

　　除了中國股市外，全球其他股市6月前后也出現不同程度調整。今年美國股市漲幅較小，6月份以來(lái)，美國股市相對于全球其他股市而言表現相對平穩，道瓊斯工業(yè)指數在達到18351.40點(diǎn)的高位后，一度下探到17415點(diǎn)左右，跌幅約5%，此后略有反彈。6月標普500指數下跌了2.1%。

　　歐洲股市方面，英國富時(shí)指數上半年走出先揚后抑走勢，6月至7月7日下跌幅度逾7%。德國DAX指數4月份以來(lái)就走出波段性下調行情，到7月7日調整幅度超過(guò)10%。法國股市走勢與德國相仿，CAC指數同期調整幅度也超過(guò)了10%。歐洲其他股市，如意大利、西班牙、瑞典、荷蘭股票指數同期調整幅度都達到10%左右，此后有所反彈。

　　在亞洲，日本股市6月份盤(pán)中一度創(chuàng )下20952.7點(diǎn)的十八年新高后，下跌到19167點(diǎn)，跌幅達到8%左右。亞太地區其余股市，如韓國、新加坡和澳大利亞股票市場(chǎng)出現調整的時(shí)間點(diǎn)較早，從今年4月份就陸續開(kāi)始調整行情。到前一周低點(diǎn)為止，韓國股市調整幅度約18%，新加坡、菲律賓和澳大利亞股市分別跌去約10%。

　　南美較為特殊的巴西股市，由于經(jīng)濟調整，市場(chǎng)調整得更早，2010年以來(lái)，巴西股市博維斯帕指數一直走在波段性下行軌道上。

　　新興貨幣失色

　　在全球股市出現調整的同時(shí)，全球不少貨幣對美元匯率都出現調整，新興市場(chǎng)貨幣尤為明顯。過(guò)去十二個(gè)月中，美元升值幅度達到近20%，新興市場(chǎng)貨幣的廣泛下跌。

　　阿根廷比索今年以來(lái)下跌幅度達到6.5%，南非蘭特下跌6.4%，土耳其里拉跌去11.5%，馬來(lái)西亞林吉特也貶值8%，巴西雷亞爾貶值幅度更是達到15%。新興市場(chǎng)之外的澳大利亞元今年跌幅也達到了8.5%。

　　據報道，自5月中旬以來(lái)，彭博社追蹤的20種新興市場(chǎng)貨幣的指數已經(jīng)下跌超過(guò)5%。智利比索自今年5月15日以來(lái)調整幅度已經(jīng)達到11.7%，俄羅斯盧布經(jīng)歷了去年的大幅下跌后，今年超跌反彈后繼續下行，5月15日以來(lái)調整幅度又達到了12%。新加坡元5月份以來(lái)跌2%。過(guò)去一個(gè)月，除了五大主要新興市場(chǎng)貨幣外，其余均對美元出現下跌，跌幅以雷亞爾和波蘭茲羅提為最。

　　發(fā)達國家貨幣也未幸免。以7月7日為例，一些發(fā)達國家的貨幣下跌也十分明顯。當日，美元兌加元匯率升至三個(gè)月新高1.2696，澳元兌美元匯率進(jìn)一步擴大跌幅，刷新六年低位0.7434；歐元兌美元匯率跌破1.10，日內跌幅擴大至0.6%；紐元兌美元匯率則跌至五年新低0.6620。

　　大宗商品走熊

　　市場(chǎng)的下跌情緒也同樣傳導到大宗商品市場(chǎng)，在許多大宗商品仍受困于供過(guò)于求困境的情況下，推動(dòng)鎳、鋅、鐵礦石進(jìn)入技術(shù)性熊市區間，銅價(jià)也下滑到金融危機以來(lái)的最低水平。就在5月和6月，鐵礦石價(jià)格還一度強勁反彈，最高觸及每噸65美元。但此后行情迅速反轉，自6月12日以來(lái)，國際鐵礦石價(jià)格僅一個(gè)交易日在上漲，而七月份情況更糟，月初的五個(gè)交易日價(jià)格累計跌幅超25%，進(jìn)入技術(shù)性熊市。

　　以7月7日為例，當日大宗商品集體下跌，均創(chuàng )下低點(diǎn)。美國紐約商品交易所9月白銀期貨價(jià)格下跌5%，報每盎司14.69美元，創(chuàng )2009年8月份以來(lái)最低收盤(pán)位；10月鉑金期貨價(jià)格下跌2.3%，報每盎司1041.50美元，創(chuàng )2009年上半年以來(lái)最低收盤(pán)位；9月鈀金期貨價(jià)格下跌3.5%，報每盎司652.40美元，創(chuàng )大約兩年最低收盤(pán)位；9月銅期貨價(jià)格下跌0.11美元，跌幅4.3%，報每磅2.429美元，創(chuàng )2009年7月份以來(lái)最低收盤(pán)位。

　　傳統的避險資產(chǎn)也不再安全。連續經(jīng)歷兩波債市風(fēng)暴之后，全球投資者開(kāi)始從國債市場(chǎng)撤離。黃金未能受到希臘危機提振，持續徘徊在三個(gè)月低位。原油價(jià)格在反彈之后又重新開(kāi)始震蕩下跌，投資者除了持有現金似乎已經(jīng)沒(méi)有更好的選擇。

　　調整癥結何在

　　回顧這一階段的市場(chǎng)動(dòng)蕩，似乎很難用一句話(huà)來(lái)概括各類(lèi)市場(chǎng)普遍下跌背后的動(dòng)因?？梢哉f(shuō)，各個(gè)市場(chǎng)有序或無(wú)序下跌的背后推手應該是多重因素共同作用的結果。細究起來(lái)，這之間有長(cháng)期、短期因素，也有觸發(fā)短期震蕩的導火索，各市場(chǎng)的影響因素也不盡相同，而市場(chǎng)之間又相互影響，相互作用。不過(guò)，6月份以來(lái)市場(chǎng)調整的一個(gè)共同的短期導火索是希臘問(wèn)題的反復，經(jīng)濟基本面不夠強勁是市場(chǎng)不太抗跌的深層原因。

　　近兩年來(lái)一直在下跌的大宗商品市場(chǎng)此番下跌的原因主要有：股市下跌的溢出效應影響、供大于求局面未得到根本性改善、美元走強以及希臘局勢的不確定性。

　　市場(chǎng)分析人士表示，雖然說(shuō)股票市場(chǎng)和商品期貨市場(chǎng)是兩個(gè)獨立的市場(chǎng)，但是市場(chǎng)情緒是相通的，股票市場(chǎng)中對嚴重危機的恐慌情緒也會(huì )影響到期貨市場(chǎng)。

　　英國咨詢(xún)公司凱投宏觀(guān)的大宗商品研究部門(mén)主管朱利安·杰索普表示，投資者需要覆蓋股票的損失（或者結束以金屬作為抵押品的融資交易），若出現違約潮，金屬融資的風(fēng)險可能會(huì )增加。英國《金融時(shí)報》也認為，大宗商品價(jià)格價(jià)格驟降，主要是受到了中國股市投資者遭受巨額損失之后，向其他金融市場(chǎng)的溢出效應影響。英國《金融時(shí)報》援引分析師評論稱(chēng)，許多中國基金都在做多股市的同時(shí)做空銅。

　　不過(guò)，僅以中國股市下跌來(lái)看待全球商品市場(chǎng)的走勢不失片面，從短期來(lái)看，希臘局勢的不確定性是某些時(shí)日下跌的導火索，而全球經(jīng)濟沒(méi)有強勁增長(cháng)、供大于求局面未得到根本性改善是大宗商品市場(chǎng)一有風(fēng)吹草動(dòng)就難以止住下跌的主要因素。

　　從原油市場(chǎng)的下跌來(lái)看，主要的影響因素包括希臘退歐概率未消、伊朗核協(xié)議有望達成、中國經(jīng)濟放緩、美國和石油輸出國組織（OPEC）原油產(chǎn)量或增加，以及美元走強。盡管石油價(jià)格較去年已經(jīng)大幅下跌使石油公司的利潤減少，但是一些石油公司別無(wú)選擇，仍在繼續生產(chǎn)，使得原油產(chǎn)量難以減少，OPEC和美國的原油產(chǎn)量甚至有可能增加。在上述背景下，希臘局勢的風(fēng)云變幻和伊朗核協(xié)議談判結果就成為影響油價(jià)波動(dòng)的短期直接誘因。如上周末傳出伊朗核談判雙方已就解除伊朗武器禁運達成政治協(xié)議，最大的分歧已經(jīng)解除，前景樂(lè )觀(guān)，預計伊朗會(huì )在年底或者明年年初恢復石油出口，這些消息使得油價(jià)又再次進(jìn)入下行通道。此外，油價(jià)震蕩也體現出投資者對希臘問(wèn)題情緒的波動(dòng)。如歐盟理事會(huì )主席在社交平臺上稱(chēng)，歐元區領(lǐng)導人已就希臘第三輪救助達成一致。消息公布后，市場(chǎng)立即以樂(lè )觀(guān)情緒回應，歐元快速走高，歐股開(kāi)盤(pán)上漲，原油也一度出現了短線(xiàn)拉升，但由于伊核談判樂(lè )觀(guān)預期加重，油價(jià)并未能維持漲勢，隨即回落。

　　此外，過(guò)去十二個(gè)月中，美元升值近20%，增添了通常以美元計價(jià)的大宗商品的壓力。

　　雖然市場(chǎng)人士認為大宗商品市場(chǎng)近期的下跌有股市調整的影響在內，事實(shí)上，大宗商品市場(chǎng)的走低同樣也拖累了礦業(yè)公司的股價(jià)表現。如必和必拓和力拓股價(jià)已經(jīng)跌至六年前金融危機最深重時(shí)期的水平，債務(wù)負擔承重的世界第四大鐵礦石出口商澳大利亞的Fortescue　金屬集團公司自6月以來(lái)股價(jià)下跌了30%，跌至2009年初以來(lái)的最低水平。由于所生產(chǎn)的從煤礦到鋅等工業(yè)產(chǎn)品價(jià)格均出現大跌，嘉能可股價(jià)還跌破了2011年的發(fā)行價(jià)。

　　從股市下跌的情況來(lái)看，對希臘問(wèn)題的擔憂(yōu)是直接誘因。而許多發(fā)達國家股票市場(chǎng)已經(jīng)走牛多時(shí)，前期漲幅較大，屢創(chuàng )新高，產(chǎn)生了股票市場(chǎng)進(jìn)行調整的正常需求。

　　作為新興國家代表的中國股市出現大跌，還可以視為投資者避險意識的體現。當中國經(jīng)濟增長(cháng)放緩一再遭到警示的情況下，中國股市在短短一年的暴漲并無(wú)經(jīng)濟基本面因素的支持，充滿(mǎn)著(zhù)投機性，而兩融和多種新型金融工具和政策為投機者提供了更多炒作工具，流動(dòng)性充裕被投資者視為炒作的信號。在這種情況下，股市出現無(wú)理性快速上漲，短期內賭完漲幅后，具有較強避險意識的投資者選擇撤出，一年暴漲159%的內地股市在幾周之內就跌去了35%就不足為怪。

　　美國金融市場(chǎng)研究網(wǎng)站Economy　&　Markets的聯(lián)合創(chuàng )始人哈里·丹特還認為，中國真正威脅全球的問(wèn)題是房地產(chǎn)，造成A股泡沫的原因之一就是房地產(chǎn)價(jià)格不再上漲，國內投資者轉而炒股，并預計A股回升不會(huì )持續，若跌到2000點(diǎn)或更低，中國房地產(chǎn)的泡沫破裂會(huì )波及全球，因為美加澳等國活躍的買(mǎi)房者都是中國人。

　　未來(lái)走勢未定

　　市場(chǎng)近幾日稍有喘息，希臘問(wèn)題隨著(zhù)政府與債權人協(xié)議的達成似乎可以告一段落，但實(shí)際上問(wèn)題可能并未就此畫(huà)上句號。細究起來(lái)，談判久拖不決，希臘被迫舉行公投，公投后立刻轉向達成協(xié)議，完滿(mǎn)的結局似乎來(lái)得太早，未來(lái)或仍會(huì )有反復，并影響到市場(chǎng)。希臘未必脫歐，但不脫歐也未必意味著(zhù)風(fēng)平浪靜，艷陽(yáng)高照。

　　撇開(kāi)希臘，再看全球市場(chǎng)，首先，中國股市的暴跌反映了中國資本市場(chǎng)風(fēng)險釋放，對全球股票市場(chǎng)造成巨大外溢效應的可能不大。不過(guò)中國政府的救市和希臘問(wèn)題相仿的是，未必已經(jīng)讓中國股市由暴雨轉晴。目前，對于中國股市未來(lái)走勢，看空看多者皆有之。三井住友銀行的巖下真理認為，如果經(jīng)濟指標低于預期，或將增強對追加出臺金融和財政政策的期待，以此對股市形成支撐。

　　以看空聞名華爾街的經(jīng)濟學(xué)家鮑勃·簡(jiǎn)尤警告說(shuō)，受希臘債務(wù)危機、中國通縮以及美國加息等風(fēng)險因素影響，在今年下半年的兩個(gè)季度，全球股市可能會(huì )突然出現大幅調整，調整幅度在15%至20%之間。他表示，市場(chǎng)在下半年會(huì )從擔心希臘和中國轉向擔心全球經(jīng)濟增長(cháng)，核心通脹上升不足等問(wèn)題，屆時(shí)大量風(fēng)險會(huì )以“小規模崩盤(pán)”的形式出現。

　　他在題為《閃崩即將到來(lái)？》的報告中認為，中國通縮有可能蔓延全球，歐元區的希臘問(wèn)題在未來(lái)三個(gè)月是關(guān)鍵期。他提醒說(shuō)永遠不要低估歐元區領(lǐng)導者、歐盟和歐元集團“蒙混”過(guò)關(guān)的意愿。至少未來(lái)5年，歐元區和希臘都可能是全球核心主題。

　　Marketwatch專(zhuān)欄作家阿諾那·馬哈茂多瓦較為樂(lè )觀(guān)，他撰文指出，今年夏季股市恐迎來(lái)大調整，但中期調整后，美國股市仍將延續超牛行情，標普2016年上半年目標是2500點(diǎn)。德銀、美銀美林和瑞銀也有類(lèi)似觀(guān)點(diǎn)。瑞銀首席股票技術(shù)分析師邁克爾指出，這次調整將會(huì )比一年前來(lái)得更猛烈，去年此時(shí)，美國股市與垃圾債券收益率開(kāi)始分化，隨著(zhù)時(shí)間的推移，兩者背道而馳，漸行漸遠，這是值得投資者重點(diǎn)關(guān)注的問(wèn)題。

　　在大宗商品市場(chǎng)，高盛分析師杰弗瑞·古瑞等人在研報中稱(chēng)，大宗商品市場(chǎng)正處于“負反饋循環(huán)”中，還需要更長(cháng)時(shí)間才能走出貨幣超發(fā)和產(chǎn)能過(guò)剩周期。他們認為，大宗商品價(jià)格走低導致的通縮威脅刺激美元走強，并施壓商品貨幣走弱，而通縮促使美國經(jīng)濟走強并促使美聯(lián)儲提高利率，這導致新興市場(chǎng)去杠桿需求增加，最終又導致大宗商品的需求減少。還有分析認為，隨著(zhù)外圍股市的走穩，大宗商品市場(chǎng)的走勢會(huì )回到自己的軌道之上，最終由供需決定價(jià)格。一些商品，如鐵礦石和螺紋鋼等產(chǎn)品供應嚴重大于需求，下跌行情可能將繼續。

　　另外，在大宗商品市場(chǎng)，對中國經(jīng)濟能維持多快增速的警惕感正在加強，目前宏觀(guān)經(jīng)濟面顯然難以支撐大宗商品持續反彈。對中國經(jīng)濟敏感的商品仍可能受到中國經(jīng)濟基本面情況變化的影響而出現較大波動(dòng)。有些悲觀(guān)的分析師甚至預言，大宗商品下滑暗示另一場(chǎng)風(fēng)暴正在靠近。而較為樂(lè )觀(guān)的分析師則認為，大宗商品最恐慌的時(shí)候已經(jīng)過(guò)去。

　　7月初，彭博商品指數跌至2002年以來(lái)新低后，拉美貨幣更長(cháng)周期的貶值預期有所加劇，因該地區是大宗商品的主要出口區域。墨西哥比索曾創(chuàng )下歷史新低，智利比索跌至六年新低，哥倫比亞貨幣交投于十年來(lái)的最低位。在新興經(jīng)濟體經(jīng)濟增長(cháng)速度恢復之前，彭博調查的策略師預計，這些經(jīng)濟體的貨幣下跌似乎仍將繼續，他們預計，24種主流新興市場(chǎng)貨幣中，有18種會(huì )持續貶值，直至明年年中。不過(guò)，彭博報道稱(chēng)，本幣貶值并未攪渾新興市場(chǎng)的經(jīng)濟，擁有接近紀錄高位的7.5萬(wàn)億美元外儲有工具避免本幣無(wú)序貶值?！∧Ω康だ怖^續看空新興市場(chǎng)貨幣。

　　9月美聯(lián)儲加息仍然是個(gè)大概率事件，市場(chǎng)對此已有準備。不過(guò)一旦美聯(lián)儲采取行動(dòng)，市場(chǎng)資金的回流、熱錢(qián)的撤退仍將對部分市場(chǎng)、部分經(jīng)濟體造成一定影響。各大機構仍不時(shí)下調對全球經(jīng)濟增長(cháng)的預期，對市場(chǎng)走勢也是一個(gè)不利因素。