時(shí)評·經(jīng)濟工作會(huì )議前看形勢（三）

　　去杠桿是供給側改革五大任務(wù)的一個(gè)重頭，其主要目標是遏制我國整體債務(wù)規模的過(guò)快上升，同時(shí)防控金融杠桿風(fēng)險。針對實(shí)體杠桿與金融杠桿不同的特性，2016年去杠桿政策緩急有序，取得了一定成效。

　　在實(shí)體經(jīng)濟方面，去杠桿政策延緩了全社會(huì )債務(wù)總量的上升速度。以社會(huì )融資總量中的債權型融資規模估算，我國總債務(wù)占GDP比重在今年頭10個(gè)月中上升不足8個(gè)百分點(diǎn)，升幅低于去年同期水平。而在今年前10個(gè)月中，股權融資占社會(huì )融資總量的比重也上升到了10%，相比2015年的水平翻了一番。股權融資在總融資中占比的快速擴大，有助于增加企業(yè)的股本，降低其資產(chǎn)負債率及債務(wù)風(fēng)險。

　　在控制全社會(huì )債務(wù)方面能取得如此進(jìn)展實(shí)屬不易。我國債務(wù)較多有其深層次結構性原因，要改變絕非朝夕之功。我國消費者總收入在國民總收入中占比明顯偏低，從而導致了消費不足、儲蓄過(guò)剩的狀況，而我國金融體系又為債權型融資主導。這樣，大量?jì)π钤谕ㄟ^(guò)金融體系向投資轉化時(shí)，必然持續帶來(lái)債務(wù)增量。要遏制我國總債務(wù)規模的上升勢頭，不是簡(jiǎn)單壓債務(wù)那么簡(jiǎn)單，而是需要從調節收入分配入手，推進(jìn)整個(gè)經(jīng)濟的消費轉型。盡管調結構政策已在這方面發(fā)力，但還有很長(cháng)的路要走。在經(jīng)濟結構平衡過(guò)來(lái)之前，強行緊縮債權融資容易導致經(jīng)濟硬著(zhù)陸和債務(wù)通縮，反而可能人為引發(fā)債務(wù)危機。

　　另一方面，目前我國的總體債務(wù)狀況也仍然穩健，給化解債務(wù)風(fēng)險留出了很大空間。根據國際清算銀行（BIS）的估算，目前我國總債務(wù)占GDP比重為255%，接近國際平均水平，而明顯低于發(fā)達經(jīng)濟體的平均水平。在BIS統計的總共44個(gè)經(jīng)濟體中，我國債務(wù)總量排名并不靠前，而僅居于中游。此外，由于國際收支十分健康，我國債務(wù)絕大多數是內債。事實(shí)上，扣除掉我國的對外負債后，我國目前仍然持有約1.6萬(wàn)億美元的外國凈資產(chǎn)。這種負債結構讓我國在控制債務(wù)風(fēng)險方面有很大政策回旋余地。

　　因此，在推進(jìn)針對國內總債務(wù)的去杠桿方面，我國有必要、也有空間采取較為和緩的態(tài)度。當然，這并不意味著(zhù)政策在這方面就無(wú)所作為。目前，地方債置換政策正在提升地方政府的債務(wù)可持續性。債轉股政策也為化解企業(yè)部門(mén)的高杠桿做出了有益嘗試。這些舉措和其他政策一道，已經(jīng)一定程度上延緩了我國債務(wù)總規模的增長(cháng)，降低了總體債務(wù)風(fēng)險。

　　不過(guò)，去杠桿并非只指控制全社會(huì )總體債務(wù)，還包含抑制金融杠桿之意。2015年A股的異常波動(dòng)已經(jīng)清晰地展現了金融杠桿崩解的危害。從那時(shí)起，防控金融杠桿風(fēng)險就成為宏觀(guān)政策的一個(gè)要點(diǎn)。而與抑制實(shí)體經(jīng)濟杠桿的和緩態(tài)勢不同，控制金融杠桿風(fēng)險必須急速而有效。這是因為金融杠桿上升往往帶來(lái)加速效應，令風(fēng)險迅速積聚，快速爆發(fā)。2016年，債市杠桿風(fēng)險已明顯攀升，引發(fā)各方關(guān)注。央行已通過(guò)收緊短期資金面等舉措對其加以控制。而近期監管層對部分險資的清查，也是在防控保險公司過(guò)度運用金融杠桿。這些舉措對防控金融風(fēng)險來(lái)說(shuō)是及時(shí)而必要的。

　　2017年，去杠桿仍將是宏觀(guān)政策的核心任務(wù)之一。決策者可針對不同的杠桿風(fēng)險，繼續緩急有序地加以調控，鞏固業(yè)已形成的良好勢頭。

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