刺激政策的退出是今年全球市場(chǎng)關(guān)注的一個(gè)最重要話(huà)題，在中國也是同樣如此。市場(chǎng)關(guān)注在兩次上調準備金率后，中國央行是否還會(huì )采取更加緊縮的政策——諸如加息。不過(guò)，從兩會(huì )期間央行高層的多次表態(tài)觀(guān)察，近期加息的可能性不大。而會(huì )場(chǎng)內外的許多專(zhuān)家也表示，刺激政策退出需要非常慎重。

　　聚焦　1　刺激政策退出需要非常慎重

　　在日前舉行的十一屆全國人大三次會(huì )議記者會(huì )上，中國人民銀行行長(cháng)周小川表示，盡管當前經(jīng)濟出現了復蘇跡象，但危機的影響還是很深重的，復蘇的基礎并不鞏固，仍然有很多的不確定性，時(shí)不時(shí)地還有一些讓許多人意料之外的事件在發(fā)生�！耙虼藦姆浅Ｒ幍拇碳ふ�策中，退出回歸到常規型的經(jīng)濟政策，對于這個(gè)時(shí)機的選擇需要非常慎重，這也包括人民幣匯率政策�！敝苄〈ǖ倪@一表態(tài)，被一些分析師解讀為加息的時(shí)機尚未到來(lái)。
　　周小川在會(huì )上表示，將繼續實(shí)行適度寬松的貨幣政策，同時(shí)管理好通貨膨脹的預期。他說(shuō)，今年對于宏觀(guān)調控來(lái)講是相當復雜的年度。要繼續實(shí)行適度寬松的貨幣政策，但與此同時(shí)要高度關(guān)注通脹和其他方面經(jīng)濟指標變化，管理好通貨膨脹的預期。要在繼續保持支持經(jīng)濟平穩較快增長(cháng)和防止通貨膨脹之間進(jìn)行權衡。
　　全國政協(xié)委員、經(jīng)濟學(xué)家厲以寧認為，目前央行加息跡象并不明顯。而且，加息也并不意味著(zhù)應對金融危機政策退出機制的啟動(dòng)，加息的目的主要是為了預防通脹。
　　厲以寧表示，現在我國經(jīng)濟已經(jīng)企穩回升，世界經(jīng)濟也在緩慢回升，但這并不意味著(zhù)新的增長(cháng)高潮已經(jīng)到來(lái)。我們的出口雖然在增加，但仍然是以消化金融危機以前的庫存為主，所以目前仍然要維持適度寬松的貨幣政策。
　　至于什么時(shí)候加息？厲以寧表示，現在來(lái)看，對通貨膨脹要有預感，但這并不意味著(zhù)現在已經(jīng)發(fā)生通貨膨脹。生產(chǎn)資料價(jià)格會(huì )不會(huì )上漲？糧食價(jià)格能不能保持穩定？國際石油價(jià)格會(huì )不會(huì )出現大的變化？這些因素尚且不確定，因此目前不宜加息，過(guò)幾個(gè)月再看看。
　　針對眾多記者一再追問(wèn)“近期央行加息的可能性到底有多大”的問(wèn)題，全國政協(xié)委員、中國人民銀行副行長(cháng)蘇寧沒(méi)有正面回應，只表示，為了繼續實(shí)施適度寬松的貨幣政策，為了調控整個(gè)社會(huì )的貨幣供應量，央行有多種貨幣工具可以使用，包括存款準備金率、公開(kāi)市場(chǎng)操作、利率等�！拔覀兿Ｍ�，我們有能力在最適當的時(shí)候使用最適當的手段，來(lái)達到我們的目標�！碧K寧說(shuō)。
　　全國政協(xié)委員、中國進(jìn)出口銀行董事長(cháng)、行長(cháng)李若谷也認為從目前對宏觀(guān)經(jīng)濟的判斷，央行加息時(shí)機尚未成熟。我國是否加息受中美利率差的影響并不大，必須根據中國實(shí)際的經(jīng)濟形勢進(jìn)行判斷，只有確實(shí)出現通貨膨脹、經(jīng)濟過(guò)熱，央行才會(huì )考慮加息。
　　上述近期不加息的判斷也與主要資金供應方商業(yè)銀行的判斷一致。有機構分析指出，由于目前的主要矛盾在于去年過(guò)度釋放的流動(dòng)性，通脹壓力也主要來(lái)自于去年過(guò)快增長(cháng)的M2(廣義貨幣)，今年央行的宏觀(guān)調控主要將偏重于數量工具收縮流動(dòng)性、行政手段控制信貸增長(cháng)。
　　中國銀行預測，1月信貸增長(cháng)并不意味著(zhù)2010年新增信貸將保持超高的增長(cháng)。在下一階段貨幣政策的調整中，央票和準備金率將唱主角，而利率與匯率的巋然不動(dòng)可能令市場(chǎng)的預期屢屢落空。
　　中國銀行認為，2010年中國基準利率上調僅為1次。貨幣政策的收緊更多表現為數量型調控，而由于經(jīng)濟回升的減速和資產(chǎn)價(jià)格的回落，中國可能將于2010年四季度停止進(jìn)一步緊縮貨幣政策。
　　交通銀行金融研究中心高級宏觀(guān)分析師唐建偉表示，2月份CPI同比正增長(cháng)態(tài)勢進(jìn)一步維持，但由于漲幅仍維持在2%左右，沒(méi)有超過(guò)一年期存款利率水平，這使得短期內因物價(jià)上漲而導致央行加息的壓力減輕。預計近期央行貨幣政策操作的主要手段仍是以公開(kāi)市場(chǎng)操作、提高法定存款準備金率以及信貸窗口指導為主，其主要目標仍是回收市場(chǎng)過(guò)剩流動(dòng)性。
　　但對于加息的時(shí)點(diǎn)問(wèn)題，也有專(zhuān)家表示了不同觀(guān)點(diǎn)。全國政協(xié)委員、清華大學(xué)經(jīng)管學(xué)院金融系主任李稻葵認為，最有可能的加息時(shí)間點(diǎn)是在上半年。如果CPI超過(guò)3%，會(huì )引起市場(chǎng)對于通脹預期的改變，所以需要提高利率來(lái)改變這種預期。

　　聚焦　2　7.5萬(wàn)億新增貸款是否寬松適度

　　對于今年的貨幣信貸是否真正寬松，市場(chǎng)、企業(yè)和學(xué)界都十分關(guān)注。蘇寧則在參與經(jīng)濟組小組討論會(huì )后表示，政府工作報告中提出今年M2增長(cháng)目標為17%左右，新增人民幣貸款7.5萬(wàn)億左右，這兩項指標仍然是一個(gè)適度寬松的政策目標，能夠支持經(jīng)濟穩步回升。
　　蘇寧表示，M2超過(guò)了不變價(jià)GDP和價(jià)格指數，這樣的政策就應該是相對寬松的。如果M2的供應量低于這個(gè)數字，也就是不變價(jià)的GDP增長(cháng)速度加上預期的物價(jià)上漲，就應該說(shuō)是比較緊的。比如說(shuō)預計GDP增長(cháng)10%，價(jià)格預期是3%，如果M2供應低于13%，那就是從緊的政策。而今年政府工作報告提出GDP的調控目標是8%，物價(jià)是3%，兩項加起來(lái)是11%，和M2的17%差6個(gè)百分點(diǎn)，所以這個(gè)速度是一個(gè)適度寬松的貨幣供應量。
　　蘇寧稱(chēng)，當貨幣供應量大大超過(guò)不變價(jià)GDP的時(shí)候，其差額就會(huì )導致物價(jià)上漲。去年貨幣供應和貸款增長(cháng)比較快，今年將速度降低，可以穩定貨幣供應，控制物價(jià)上升。
　　蘇寧表示，他對今年7.5萬(wàn)億的新增信貸投向，最關(guān)心的是控制新開(kāi)工項目，希望現有信貸資金要加快在建項目的建設。如果大量的資金投入了新開(kāi)工的項目，在未來(lái)出現通脹需要調控時(shí)，這些項目有可能成為“半拉子”工程，直接影響商業(yè)銀行的貸款質(zhì)量。
　　不過(guò)，央行的這一表態(tài)能否打消市場(chǎng)的緊縮顧慮還有待觀(guān)察。其一，去年全年的新開(kāi)工項目計劃投資額高達15.19萬(wàn)億元，這些基礎設施項目通常在開(kāi)工建設的第二年進(jìn)入用款高峰期，因此國內固定資產(chǎn)投資對信貸資金已經(jīng)形成巨大的慣性需求。匯豐銀行中國首席經(jīng)濟學(xué)家屈宏斌認為，如果新開(kāi)工項目增速下不來(lái)，貨幣政策就無(wú)法達到期望的效果，甚至會(huì )有反效果。眾所周知，大量的地方政府基建項目對于利率等價(jià)格工具、準備金率等數量工具都相對不敏感，貨幣政策收緊的鞭子最終只會(huì )又打在決定未來(lái)經(jīng)濟增長(cháng)的民間投資身上。
　　中國銀行的研究報告也表示，無(wú)論是財政政策還是信貸政策在2010年都將對新項目顯著(zhù)收緊，對于已審批開(kāi)工項目相對寬松，而2009年審批開(kāi)工的項目多與政府投資相關(guān)，這將造成盡管2010年整體宏觀(guān)流動(dòng)性中性偏緊，但私人部門(mén)感受到的宏觀(guān)流動(dòng)性將會(huì )顯著(zhù)緊縮。因此，2010年信貸額度調控對于私人部門(mén)的借貸將產(chǎn)生較大的緊縮作用。
　　另一方面，由于連續上調存款準備金率、開(kāi)展窗口指導，市場(chǎng)擔心貨幣政策緊縮力度還會(huì )加強。
　　有經(jīng)濟學(xué)家表示，值得關(guān)注的是，如果一季度的信貸投放得到較為嚴格的指導，有可能全年的信貸投放不會(huì )達到7.5萬(wàn)億的預期規模，或者大量的信貸轉向在年中、下半年投放。

　　聚焦　3　下半年將呈現“寬貨幣、緊信貸”的政策環(huán)境

　　雖然央行連續兩次上調準備金率，分析師卻認為，盡管預期央行仍會(huì )加大貨幣回籠力度，但資金面寬裕的情況短期內不會(huì )改變，下半年仍將呈現“寬貨幣、緊信貸”的政策環(huán)境。
　　面對全球金融危機，中國去年推出四萬(wàn)億刺激計劃，并伴以天量信貸推動(dòng)經(jīng)濟V型反轉。2009年末，廣義貨幣供應量的余額為60.6萬(wàn)億元，同比增長(cháng)13.11萬(wàn)億元，反映金融機構流動(dòng)性的超額存款準備金率在2009年末仍高達3.13%。
　　數據顯示，雖然央行不斷加大回籠力度，但市場(chǎng)流動(dòng)性依舊充裕，并且3月份的到期央票高達6860億，經(jīng)濟學(xué)家預計，央行還會(huì )進(jìn)一步上調準備金率，三年期央票也可能重現市場(chǎng)�！皩τ跍蕚浣鹇�，如果央票回籠力度無(wú)法保證，兩會(huì )之后可能宣布年內第三次準備金率上調，但5月之后調整頻率將顯著(zhù)下降�！迸d業(yè)銀行資深經(jīng)濟學(xué)家魯政委說(shuō)。
　　還有不少機構預期，除了第三次上調準備金率，3月份也是重啟三年期央票的重要時(shí)點(diǎn)。這主要是因為，上一輪緊縮周期時(shí)發(fā)行的三年期央票又逐漸到期，而且從銀行資金收益的角度考慮，三年期央票的重啟似乎勢在必行。
　　第一創(chuàng )業(yè)證券債券分析師宋啟超認為，繼續上調準備金率的可能性還是比較大，而且三年央票也有可能重啟，3月附近可能是重要時(shí)點(diǎn)。當月公開(kāi)市場(chǎng)資金到期量仍很大，只有到二季度，公開(kāi)市場(chǎng)到期量有所下降，政策調控的壓力可能才稍有緩解。
　　魯政委認為，央行需要將未來(lái)到期央票的時(shí)點(diǎn)錯開(kāi)，以減輕未來(lái)資金集中回籠的壓力，目前確實(shí)存在恢復三年期央票發(fā)行的可能性。不過(guò)，他認為，上調存款準備金率和恢復發(fā)行三年期央票之間存在一定的政策替代性，央行可能不會(huì )集中出臺兩種政策，具體選擇哪一種調控政策，主要取決于資金面的寬松情況，以及通脹風(fēng)險的問(wèn)題。
　　中國銀行的中銀周報表示，2010年并非高增長(cháng)高通脹之年，信貸調控很可能將在下半年因新項目的下降和商業(yè)銀行主動(dòng)收緊信貸而逐步放松，屆時(shí)，真正的“寬貨幣、緊信貸”環(huán)境將到來(lái)。