2009年上半年信貸增量已經(jīng)達到7.37萬(wàn)億元，這意味著(zhù)，僅2009年上半年的信貸增量就接近前兩年的總和。過(guò)快的信貸增長(cháng)所形成的增長(cháng)壓力在缺乏有效需求的背景下，將對財政政策與貨幣政策構成極大壓力———一方面，實(shí)體經(jīng)濟缺乏自主性復蘇動(dòng)力，財政貨幣政策仍將保持總體上的積極與寬松；另一方面，與信貸投放相匹配的資產(chǎn)泡沫化將迫使貨幣政策從全面寬松轉向“有保有壓”。
    盡管絕大多數學(xué)者認為中國經(jīng)濟復蘇強勁，但實(shí)體經(jīng)濟并不支持這一判斷。多數宣稱(chēng)中國經(jīng)濟已經(jīng)率先復蘇的理論忽視了一個(gè)基本事實(shí)———政府投資加上金融杠桿，是覆蓋在中國實(shí)際經(jīng)濟增長(cháng)率“胴體”上的“皇帝新衣”。信貸快速增長(cháng)與批發(fā)性融資成本持續保持1%左右的低位，其后果是實(shí)體經(jīng)濟部門(mén)對融資的濫用，進(jìn)一步導致中央銀行陷入低利率陷阱。既一旦中央銀行上調利率，則必將出現較大面積違約。
    在短期，中央銀行惟一的選擇是“有保有壓”。保的是經(jīng)濟增長(cháng)，壓的是資產(chǎn)泡沫化。在中期，我們需要反思，為什么我們需要這些投資？如果不能把有限的財政資源用于結構調整，容忍暫時(shí)的經(jīng)濟增長(cháng)率下滑，則中國的經(jīng)濟復蘇道路將變得更為曲折。

    點(diǎn)評：進(jìn)入本周以來(lái)，一反上周財經(jīng)新聞的清淡，各種消息和數據紛至沓來(lái)，一時(shí)間，分析判斷接連不斷，讓“唯恐天下不亂”的財經(jīng)老記們不亦樂(lè )乎。點(diǎn)評者從各種分析文章中摘錄刊登在《財經(jīng)》上的這一篇，是因為在一片為復蘇叫好的聲音中，該文潑出冷水。
    該文對中國經(jīng)濟增長(cháng)的判斷是：政府投資加上金融杠桿，是覆蓋在實(shí)際經(jīng)濟增長(cháng)率“胴體”上的“皇帝新衣”。主要論據大致三點(diǎn)，第一，盡管絕大多數學(xué)者認為中國經(jīng)濟復蘇強勁，但實(shí)體經(jīng)濟并不支持這一判斷。第二，信貸快速增長(cháng)與批發(fā)性融資成本持續保持1%左右的低位，使得實(shí)體經(jīng)濟部門(mén)對融資的濫用，進(jìn)一步導致中央銀行陷入低利率陷阱。一旦中央銀行上調利率，則必將出現較大面積違約。第三，資產(chǎn)泡沫化把央行逼進(jìn)兩難境地，短期，中央銀行惟一的選擇是，繼續保持低利率，同時(shí)采取數量上的逐步從緊和結構上的差別化調整———即所謂“有保有壓”。得出的判斷性結論是，資產(chǎn)泡沫化迫使宏觀(guān)調控轉向。