種種跡象顯示，流動(dòng)性泛濫正在通過(guò)CPI和資產(chǎn)價(jià)格沖擊著(zhù)中國的社會(huì )經(jīng)濟生活。調控物價(jià)過(guò)快上漲再次列入各級政府的重要日程。
令人擔憂(yōu)的是，引起這種流動(dòng)性泛濫的各種因素不僅沒(méi)有消除，還在增加之中。比如，為了抵御金融危機沖擊超額投放的大量貨幣，已經(jīng)沉淀在社會(huì )經(jīng)濟生活之中；為保持經(jīng)濟快速增長(cháng)，還必須保持適度的貨幣投放量的增長(cháng)；外貿順差累積的大量外匯，還需要投放更多的人民幣來(lái)對沖；美國實(shí)行的“量化寬松”政策在全球范圍內釋放著(zhù)新的流動(dòng)性，一有套利的機會(huì )，“熱錢(qián)”就會(huì )尋機流入。如何管理在相當長(cháng)一段時(shí)間內持續增長(cháng)的流動(dòng)性？對中國的貨幣政策無(wú)疑是一個(gè)嚴峻考驗。
對貨幣政策的另一個(gè)考驗是，如何保證我國經(jīng)濟平穩較快增長(cháng)的貨幣需要？2011年是“十二五規劃”的開(kāi)局之年，也是經(jīng)濟結構調整向縱深發(fā)展的攻堅戰之年，發(fā)展和調整都需要有較高的資本投入。與此同時(shí)，我國的城市化進(jìn)程還遠遠沒(méi)有完成，還需要大量的資金投入；房地產(chǎn)領(lǐng)域已經(jīng)和仍在堆積大量的資金，聯(lián)系著(zhù)千千萬(wàn)萬(wàn)的消費者和各類(lèi)商業(yè)銀行；在大規模的基礎建設過(guò)程中，地方融資平臺舉債快速增長(cháng)，項目消化也離不開(kāi)新的投入……凡此種種表明，如果過(guò)度收縮流動(dòng)性，勢必帶來(lái)較大風(fēng)險。比如，貨幣政策收緊導致人民幣資產(chǎn)估值下降、土地收入減少、地方政府融資平臺債務(wù)壓力加大，等等。如果“硬性調控”危及經(jīng)濟增長(cháng)，很可能在按下通脹之“葫蘆”的同時(shí)，卻浮起了通縮之“瓢”。這將是一個(gè)更糟糕的結果。
由此可見(jiàn)，當前的貨幣政策正面臨“兩難”的選擇：既要“保增長(cháng)”，又要“防通脹”,即將召開(kāi)的中央經(jīng)濟工作會(huì )議勢必做出選擇。
筆者以為，在此情況下，可取的“兩全之策”只能是“精細化操作”，即在“回歸常態(tài)”的過(guò)程中，提高彈性，增加靈活調節機制。
首先，靈活利用利率工具，根據經(jīng)濟運行的實(shí)際情況適時(shí)適度調整利率，以市場(chǎng)化的手段調整貨幣需求。這樣，那些貸款數量多、資產(chǎn)負債率高、缺乏競爭力的企業(yè)必然考慮融資成本，節約資金使用；而那些有活力和競爭力的中小企業(yè)也有機會(huì )從金融機構得到融資。
其次，在防范“熱錢(qián)”上要有靈活性。如果“熱錢(qián)”流入太多，操作中就應該朝緊縮的方向去，如果發(fā)達國家經(jīng)濟復蘇加快“熱錢(qián)”回流，則應適當放松操作。隨著(zhù)形勢的變化動(dòng)態(tài)調整，增加政策的前瞻性和靈活性。
再次，配合經(jīng)濟結構調整，針對不同的行業(yè)和項目有“進(jìn)”有“退”，有獎?dòng)辛P。對違規建設項目采取限貸、停貸和收貸等措施；對不符合國家政策的高耗能、高污染、高排放的項目嚴禁發(fā)放任何形式的新增貸款及授信，在控制風(fēng)險的情況下，加大對新興產(chǎn)業(yè)的信貸支持力度，等等。