美國聯(lián)邦儲備委員會(huì )下周舉行貨幣政策決策會(huì )議。最近，美聯(lián)儲官員對是否繼續推行“量化寬松”(QE)政策可謂“涇渭分明”：一方認為應按期結束甚至提前終止，另一方則稱(chēng)仍有必要照方抓藥。雙方均糾纏于6月30日到期的6000億美元的第二輪量化寬松(QE2)，而已維持28個(gè)月的零利率政策卻少有提及。這是否意味著(zhù)，未來(lái)美聯(lián)儲貨幣政策并非由“寬松”轉向“中性”，而僅僅是由“超寬松”轉向“寬松”？
當前，美聯(lián)儲奉行的是超寬松貨幣政策。首先，為刺激經(jīng)濟，將基準利率降到零至0.25%區間這一史上最低水平。其次，兩次動(dòng)用非常規的量化寬松政策，先購金融機構“有毒資產(chǎn)”，后買(mǎi)美國國債，以此向市場(chǎng)注入大量流動(dòng)性，造成美聯(lián)儲資產(chǎn)負債表總規模由2007年6月的8993億美元升至2011年4月初的26529億美元。
以降息為代表的常規政策和非常規的量化寬松政策共同發(fā)酵，在市場(chǎng)上形成超寬松的貨幣政策效應，不僅為美國金融業(yè)送上一顆“還陽(yáng)丹”，還借助由來(lái)已久的美元霸權，將美國自己的救市成本和系統風(fēng)險轉嫁給全世界。作為事實(shí)上的“全球央行”，美聯(lián)儲在國際金融危機期間充分利用全球貨幣政策的主導權，將危機治理和國家利益契合在一起，初步實(shí)現了美國經(jīng)濟復蘇的短期目標，并推動(dòng)所謂的“經(jīng)濟再平衡”向著(zhù)有利于美國的方向發(fā)展。當下世界經(jīng)濟所呈現的局面似乎就是佐證：新興經(jīng)濟體飽受通脹之苦，歐元區為主權債務(wù)危機惶惶不可終日，日本經(jīng)濟即便沒(méi)有“3·11”大地震也難見(jiàn)起色；而作為本輪國際金融危機的始作俑者，美國至少從經(jīng)濟數據上看還問(wèn)題不大。
正因美國經(jīng)濟有向好趨勢且通脹預期有所增強，市場(chǎng)上才會(huì )形成美聯(lián)儲將退出超寬松貨幣政策的預期，一些學(xué)者和美聯(lián)儲官員也將此視為終止量化寬松的重要籌碼。有華爾街分析師認為，在6月底QE2到期后，美聯(lián)儲將不會(huì )出臺新的量化寬松政策。但筆者以為，這一預期需要幾個(gè)過(guò)硬的要素：一是不再依靠財政和貨幣政策刺激，美國經(jīng)濟仍能維持目前3%左右的增速；二是美國國債保持穩定，收益率不會(huì )因美聯(lián)儲退出寬松政策而飆升；三是已成大患的美國“雙赤字”問(wèn)題不會(huì )顯著(zhù)惡化。如果上述前提能基本滿(mǎn)足，那么美聯(lián)儲將貨幣政策由“超寬松”轉為“寬松”不失為明智之舉。若忽視上述因素而“硬來(lái)”，美國經(jīng)濟可能二次探底，且美債危機的嚴重后果將不遜歐債。
要說(shuō)美聯(lián)儲會(huì )否加息，將貨幣政策由“寬松”變?yōu)椤爸行浴�，似乎難上加難。從次序上看，美聯(lián)儲調整利率政策應在結束“量化寬松”并通過(guò)市場(chǎng)手段壓縮資產(chǎn)負債表規模等一系列措施之后，加息時(shí)點(diǎn)可能會(huì )比市場(chǎng)預計的今冬明春還要靠后；而利率最終回歸既不對經(jīng)濟產(chǎn)生刺激作用，又不妨礙經(jīng)濟增長(cháng)的“中性水平”，三年之內或許是奢望。從經(jīng)濟因素來(lái)看，美聯(lián)儲的兩大使命是穩定價(jià)格和促進(jìn)就業(yè)，考慮到核心通脹率仍為低位而失業(yè)率仍接近9%，美聯(lián)儲不會(huì )輕舉妄動(dòng)。而美國經(jīng)濟對于低利率環(huán)境的依賴(lài)性，尤其表現在由此前房產(chǎn)泡沫催生出來(lái)的抵押貸款領(lǐng)域和信貸消費領(lǐng)域，也迫使美聯(lián)儲在加息問(wèn)題上行事謹慎。
此外，從戰略上講，美聯(lián)儲總額達2.3萬(wàn)億美元的兩輪量化寬松措施，向全球輸出通脹，令身兼全球儲備貨幣、結算貨幣和計價(jià)貨幣三大功能的美元持續貶值，既提高了美國出口競爭力，又對逾14萬(wàn)億美元的公共債務(wù)起到“稀釋”作用。在量化寬松壽終正寢后，特別是在其他經(jīng)濟體先后加息的緊縮政策背景下，在加息問(wèn)題上念“拖字訣”應是美聯(lián)儲的不二選擇。