由于應驗了“一月一提準”的坊間總結的規律，因此14日央行提高存款準備金率并不意外。但是和過(guò)往那幾次提高準備金率不同，這次提高準備金率給市場(chǎng)留下了更復雜的涵義，簡(jiǎn)單地說(shuō)就是一個(gè)感嘆號，一個(gè)問(wèn)號。
感嘆號的意思是緊縮政策將繼續進(jìn)行！就在有人認為貨幣政策可能超調的時(shí)候，央行如期采取緊縮措施，客觀(guān)上厘清了市場(chǎng)在政策判斷上的分歧，統一了市場(chǎng)預期，表明央行不認為存在超調之說(shuō)，明確了繼續緊縮的信號。
這次提高準備金率留下的問(wèn)號則是“近期還加不加息？”從14日下午開(kāi)始，這個(gè)疑問(wèn)在市場(chǎng)上徘徊了兩天，仍是一團迷霧。有人認為本來(lái)就不應該提高準備金率，而應當加息；有人認為既然準備金率提高了，加息就“歇菜”了。
筆者覺(jué)得，準備金率的提高不會(huì )替代加息，加息仍在不遠處等著(zhù)我們。宏觀(guān)調控從來(lái)就是在兩難中選擇，從來(lái)就沒(méi)有只有好處而沒(méi)有副作用的經(jīng)濟政策。面對當前的通脹形勢，加息固然有副作用，但不加息的副作用更大。
目前，關(guān)于本輪物價(jià)上漲的原因基本上達成共識。既有國內因素也有國外因素，但主要是國內因素造成的，短期看，是危機以來(lái)固定資產(chǎn)投資增速過(guò)快，信貸投放過(guò)多造成的。長(cháng)期看，城鎮化進(jìn)程、結構調整和勞動(dòng)力成本上升助推了物價(jià)上升。因此，它的表現形式不是單一食品漲價(jià)，而是更廣泛和全面的漲價(jià)。因此本輪通脹持續的時(shí)間可能更長(cháng)。
提高存款準備金率固然能夠影響銀行貸款能力，進(jìn)而影響企業(yè)貸款，減少流通中的貨幣，抑制通脹。但是由于我國公開(kāi)市場(chǎng)始終面臨巨額到期資金量以及新增外匯占款較多問(wèn)題，因此調整存款準備金率的功能主要表現在日常的流動(dòng)性回收上。換句話(huà)說(shuō)，它主要是在流動(dòng)性的增量上發(fā)揮作用。
而加息則能夠吸引企業(yè)和居民存款，引導資金回流銀行，減少市場(chǎng)購買(mǎi)力，進(jìn)而減少總需求，抑制通脹。加息是治理通脹的最有力武器。
目前需要加息來(lái)抑制通脹的另一個(gè)重要原因是實(shí)際存在的嚴重的負利率。目前的情況是，利息水平不但不能夠吸引資金回流銀行，而且由于實(shí)際負利率的作用，大量存款逃出銀行，奔向實(shí)體經(jīng)濟或者資本市場(chǎng)，成為助推通脹的重要因素。剛公布的5月份數字來(lái)看，盡管M2以及新增貸款數量被官方有效控制，然而，大量資金仍然通過(guò)各種非銀行渠道進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟，主要原因就是銀行存款利率大大低于通脹率�？梢哉f(shuō)，負利率問(wèn)題不解決，通脹壓力難以揮去。
現在制約加息的主要因素是擔心經(jīng)濟增長(cháng)下滑以及熱錢(qián)進(jìn)來(lái)套取利差。但是從最新數據來(lái)看，經(jīng)濟增長(cháng)過(guò)度下滑的情景并不存在，最多是軟著(zhù)陸。從14日公布的經(jīng)濟數據來(lái)看，1至5月份，固定資產(chǎn)投資同比增長(cháng)25.8%，增速比1至4月份加快0.4個(gè)百分點(diǎn)。1至5月份，社會(huì )消費品零售總額同比增長(cháng)16.6%，增速比1至4月份加快0.1個(gè)百分點(diǎn)，經(jīng)濟運行平穩。
而擔心熱錢(qián)流入則要辨證地看。加息不光是抑制物價(jià)上漲，還能夠抑制資產(chǎn)泡沫，而熱錢(qián)主要在資產(chǎn)市場(chǎng)內。一旦加息抑制了資產(chǎn)泡沫，熱錢(qián)也就到其他地方覓食了。因此，應當摒棄那種加息導致熱錢(qián)流入的直線(xiàn)思維了。
至于擔心中小企業(yè)資金困難，那已經(jīng)不是總量政策份內的事，那是結構問(wèn)題，或者是制度問(wèn)題，屬于加快改革的問(wèn)題。