圣誕節前，歐洲央行派出了一份大禮：?jiǎn)?dòng)“長(cháng)期再融資操作”(LTRO)，有史以來(lái)首次利用3年期無(wú)上限貸款向歐洲銀行體系輸血4890億歐元。這種被看成是變相量化寬松的激進(jìn)做法，自然有助于緩解歐洲銀行業(yè)的信貸危局，但對愈演愈烈的主權債務(wù)危機而言，其藥效卻很可能大打折扣。
在思路上看，歐洲央行和美聯(lián)儲犯了同樣的錯誤。本輪國際金融危機以來(lái)，美聯(lián)儲先后兩次實(shí)施量化寬松政策，先購金融機構“有毒資產(chǎn)”，后買(mǎi)美國國債，以此向市場(chǎng)注入大量流動(dòng)性，以此刺激經(jīng)濟擴張。但無(wú)論美聯(lián)儲購買(mǎi)美國國債或者公司債券，都不能直接創(chuàng )造出就業(yè)機會(huì )，兩者之間需要一個(gè)有效的傳導機制。換句話(huà)說(shuō)，美聯(lián)儲實(shí)施寬松貨幣政策，必須得刺激出新的借貸、消費和投資，才能為GDP增長(cháng)做出貢獻。美聯(lián)儲原本預計資金最終能夠流入實(shí)體經(jīng)濟，但兩輪“量化寬松”下來(lái)，我們看到的是美國各大銀行普遍惜貸，行業(yè)巨頭囤積現金，而美國家庭忙著(zhù)修補資產(chǎn)負債表，那些“寬松”出來(lái)的美元要么進(jìn)入了股市及大宗商品市場(chǎng)，要么外逃到新興市場(chǎng)。正是因為察覺(jué)傳導機制失靈，政策效用難達預期，美聯(lián)儲才在今年6月宣布結束次輪6000億美元規模的量化寬松計劃后，決定不再做加法，而是以“扭轉操作”代之。
歐洲央行本次實(shí)施“長(cháng)期再融資操作”，也有兩層用意：一是通過(guò)此舉消除市場(chǎng)恐慌情緒，減輕近期困擾整個(gè)歐洲銀行業(yè)的融資痛苦，避免出現災難性的“信貸危機”。有人估算，歐洲銀行業(yè)將有大約6000億歐元短期債務(wù)于2012年到期，來(lái)自歐洲央行的這筆貸款正好可解燃眉之急。二是歐洲央行希望獲得貸款的各家銀行能把資金配置到“問(wèn)題國家”的高利率國債之上，抑制歐債危機進(jìn)一步惡化�？梢钥闯�，在這兩層用意之間，也有一個(gè)傳導機制，歐洲銀行業(yè)由風(fēng)險偏好決定的投資組合將起關(guān)鍵作用。
早在2009年6月，歐洲銀行業(yè)曾將獲得4420億歐元的1年期貸款其中的一半，用于購買(mǎi)收益率更高的主權債務(wù)，其中大部分為希臘和西班牙國債。歐洲央行以及部分歐洲國家官員，無(wú)疑希望這次可以“昔日重來(lái)”。但對歐洲銀行業(yè)來(lái)說(shuō)，眼下的情況與2009年不可同日而語(yǔ)，各家銀行本身就背負著(zhù)極大的削減風(fēng)險敞口、重組核心資本的壓力，而且“照方抓藥”可能達不到套利目的，反而會(huì )把自己更緊地綁在歐債這條破船上。有分析指出，即便歐洲各家銀行動(dòng)了購買(mǎi)歐元區國債的心思，也會(huì )盡量回避希臘、意大利甚至西班牙這些國家。雖然這些國家的國債收益率高得誘人，但其背后的違約風(fēng)險同樣巨大，對銀行的資金流動(dòng)性和自身評級均構成很大威脅�？梢灶A見(jiàn)的是，出于自保的考慮，歐洲銀行業(yè)很可能“辜負”歐洲央行的一片苦心，無(wú)法實(shí)現其“一石二鳥(niǎo)”的戰術(shù)意圖。從市場(chǎng)表現看，投資者對歐洲央行的措施反應謹慎，顯然并不認可這樣的如意盤(pán)算。
歐洲央行此舉只是為治愈歐債困局爭取到一些時(shí)間。若要挽回市場(chǎng)信心，恐怕歐洲央行還得肩負更大使命“最終貸款人”這頂帽子是一定要扣在其頭上才行。
不過(guò)，對即將迎來(lái)圣誕節的歐洲來(lái)說(shuō)，4890億歐元好歹也算是一份應景之禮，只是歐洲央行還不適應圣誕老人這個(gè)角色。
