美聯(lián)儲主席本·伯南克本周將分別在參眾兩院進(jìn)行半年期貨幣政策證詞陳述。自上次貨幣政策會(huì )議提出“或在后半年退出量化寬松政策(QE)”，到日前借“百年美聯(lián)儲”演講之機重申寬松立場(chǎng)，任期進(jìn)入倒計時(shí)的伯南克儼然成為左右全球市場(chǎng)情緒的“最強音”。
從最近美聯(lián)儲官員表態(tài)看，退出非常規的QE只是時(shí)間早晚之事，央行內部所謂“鷹”“鴿”兩派，現在已無(wú)“退”與“不退”之分，而是依據“早退”與“晚退”兩種思路劃定楚河漢界。兩派間的論戰，大多圍繞未來(lái)幾個(gè)關(guān)鍵時(shí)點(diǎn)逐一展開(kāi)，比如何時(shí)開(kāi)始執行退出計劃、何年何月起逐步加息等，反正跳不出2013年9月到2015年5月這個(gè)時(shí)間范疇。至于美聯(lián)儲官員對短期內850億美元購債規模保持不變的承諾，對退出QE不等于退出寬松環(huán)境的解讀，無(wú)非是給受到驚嚇的全球投資者派發(fā)一些“鎮靜劑”而已。
再說(shuō)伯南克，作為本次美版量化寬松的始作俑者，由其親自確定QE退出方案的時(shí)間表和路線(xiàn)圖似乎責無(wú)旁貸。次貸危機爆發(fā)以來(lái)，美聯(lián)儲在伯南克主導下用光了降息籌碼，然后推出數輪量寬并輔以“扭曲操作”，雖然為美國經(jīng)濟提供了必要支撐，但也令央行資產(chǎn)負債規模膨脹到3萬(wàn)億美元之上，伯南克因此被戲稱(chēng)為“直升機本”。未來(lái)數年，告別伯南克之后的美聯(lián)儲將在經(jīng)濟穩步復蘇的基礎上引導貨幣政策回歸中性，同時(shí)努力讓資產(chǎn)負債規模降至危機前水平。
當然，對美聯(lián)儲而言，退出QE也絕非一錘子買(mǎi)賣(mài)，至少在9月份之前，伯南克和其他央行決策者仍需考量三大風(fēng)險。
首先是經(jīng)濟下行風(fēng)險。最近半年，以經(jīng)濟增長(cháng)判斷，美國已然成為全球為數不多的亮點(diǎn)，但也僅僅是相對好過(guò)一些。根據最新公布的數據，美國一季度GDP增速按年率計算被向下修正為1.8%，而IMF預測美國今明兩年經(jīng)濟增速也僅為1.7%和2.7%。具體來(lái)看，雖然GDP比重中占2/3的消費者開(kāi)支在樓市回暖、股市攀高的財富效應下保持增長(cháng)態(tài)勢，但美國制造業(yè)連續擴張數月后已顯疲態(tài)。值得關(guān)注的是，美聯(lián)儲看重的兩大指標性數據——失業(yè)率和個(gè)人消費開(kāi)支指數(PCE)并不令人放心，前者雖然降至7.6%，但若拿出勞動(dòng)參與率進(jìn)行對照(目前降至60%多)，在經(jīng)濟回暖問(wèn)題上顯然缺乏說(shuō)服力；后者目前仍徘徊在1.1%一線(xiàn)，距美聯(lián)儲心儀的2%相去甚遠，恰恰證明美聯(lián)儲還應保持QE更久一些。如果過(guò)早退出刺激政策，美國經(jīng)濟復蘇可能遭遇更大的“逆風(fēng)”，這種羅斯福時(shí)代的教訓正是伯南克需要極力避免的。
其次是市場(chǎng)風(fēng)險。此前伯南克的多次喊話(huà)，可以理解為就QE退出計劃進(jìn)行的“壓力測試”，但市場(chǎng)反應之大可能出乎美聯(lián)儲官員的反應，具有標桿意義的10年期國債收益率前不久已經(jīng)觸及兩年高點(diǎn)。美聯(lián)儲政策轉向的市場(chǎng)預期越強，美國國債收益率就會(huì )越高。如果貿然啟動(dòng)退出計劃，國債收益率繼續走高將增加美國政府融資成本，還會(huì )對住房抵押貸款市場(chǎng)構成威脅，進(jìn)而影響美國樓市復蘇進(jìn)程。
再次是政治風(fēng)險。美國政壇去年就上演了在最后一刻跨越“財政懸崖”的鬧劇，扶持經(jīng)濟的重擔全落在美聯(lián)儲的肩上。再看今年，“自動(dòng)減支計劃”已經(jīng)啟動(dòng)，對美國經(jīng)濟的負面影響將在下半年逐漸顯現，而民主、共和兩黨還將互潑臟水，糾纏于新一輪的債務(wù)上限談判之中。在這樣的背景下，美聯(lián)儲在退出QE的時(shí)機選擇上會(huì )慎之又慎。
由此看來(lái)，伯南克會(huì )像前任格林斯潘一樣，由繼任者為自己主導的貨幣政策劃上句號。