新任美國聯(lián)邦儲備委員會(huì )(美聯(lián)儲)主席珍妮特·耶倫今日(周二)起將先后在美國眾、參兩院就美國經(jīng)濟狀況和貨幣政策進(jìn)行證詞陳述。由于美聯(lián)儲已奏響退出量化寬松政策(QE)進(jìn)行曲，全球市場(chǎng)自然將注意力集中到白發(fā)女指揮如何演繹這一新樂(lè )章上。
八年前，前任伯南克的首次國會(huì )秀相對風(fēng)平浪靜。這要感謝當時(shí)美國經(jīng)濟還算不賴(lài)——3%以上的年度增長(cháng)率、大約2%的通脹率以及4.75%的失業(yè)率，同時(shí)要歸功于全球資本市場(chǎng)不必對美聯(lián)儲的一舉一動(dòng)戰戰兢兢——彼時(shí)伯南克接手的美聯(lián)儲處于加息通道當中，并向著(zhù)理想中的中性利率水平(既不刺激經(jīng)濟增長(cháng)也不起阻礙作用)挺進(jìn)，主要市場(chǎng)基本上穩如泰山，全球資本流動(dòng)也未大進(jìn)大出。
回到今天，同樣睿智的耶倫可能不缺伯南克當年的自信與沉穩，但無(wú)法分享前任的輕松自如。從數據上看，美國經(jīng)濟持續復蘇態(tài)勢，去年第四季度年化增長(cháng)率已達3.2%，全年美國核心消費價(jià)格指數上升1.7%，失業(yè)率也在1月份降至6.6%，再加上紐約三大股指均處于歷史高位，似乎美聯(lián)儲再次成功地行使著(zhù)促進(jìn)就業(yè)和穩定物價(jià)兩大使命。
可惜，為這份成績(jì)單背書(shū)的是美聯(lián)儲漸遭侵蝕的“信用值”：沒(méi)有人會(huì )忘記目前美聯(lián)儲的基準利率(聯(lián)邦基金利率)水平為零至0.25%這一歷史最低水平，也沒(méi)有人會(huì )輕視經(jīng)過(guò)數輪量化寬松政策后，美聯(lián)儲的資產(chǎn)負債表規模已膨脹至4萬(wàn)億美元，同樣沒(méi)有人會(huì )忽略美聯(lián)儲量化寬松政策從推出到退出對全球經(jīng)濟產(chǎn)生的種種外溢效應——就在耶倫宣誓上任之后不久，新興市場(chǎng)國家匯市、債市和股市又經(jīng)歷了一輪震蕩。
正因如此，作為美聯(lián)儲主席，進(jìn)行國會(huì )首秀的耶倫必須深思熟慮、斟字酌句，因為全球資本市場(chǎng)都會(huì )屏息聆聽(tīng)，而她的一個(gè)哪怕是最無(wú)心的停頓和轉折，都可能在某個(gè)遙遠的新興市場(chǎng)釀成一場(chǎng)貨幣風(fēng)暴。最為關(guān)鍵的是，耶倫將坦言如何繼續推進(jìn)已經(jīng)啟動(dòng)的QE退出計劃，以及如何維持退出步調并怎樣決定加息時(shí)點(diǎn)。這既是本次國會(huì )作證的最大看點(diǎn)，也是美聯(lián)儲百年歷史上首位女主席未來(lái)面臨的最大挑戰。
讀懂格林斯潘曾是全球市場(chǎng)投資者的奢望，伯南克時(shí)代情況逐漸好轉�？梢哉f(shuō)，最近八年，美聯(lián)儲逐漸形成了新的行事風(fēng)格，從伯南克到現在的耶倫，都顯露出透明、靈活兩大特點(diǎn)，有助于全球市場(chǎng)把握美聯(lián)儲退出量化寬松政策的節奏。
從透明性上看，美聯(lián)儲退出QE一直是張明牌。早在去年6月伯南克就曾放出口風(fēng)，之后美聯(lián)儲可以說(shuō)是遵循著(zhù)美國經(jīng)濟的復蘇軌跡，有條不紊地調整著(zhù)市場(chǎng)對美聯(lián)儲的政策預期并逐步而有序地實(shí)施退出計劃的�！�
從靈活性上看，美聯(lián)儲過(guò)去推出QE本身就是創(chuàng )新之舉，伯南克突破了歷史上的條條框框，拯救美國經(jīng)濟于危難之際。就未來(lái)的QE退出而言，任務(wù)落在耶倫身上，結束QE后對美國經(jīng)濟及全球市場(chǎng)的沖擊也會(huì )由耶倫一力支撐，根據美國經(jīng)濟趨勢，靈活穩妥地安排退出策略將是耶倫的不二選擇。此前，伯南克在任時(shí)就多次表示，單一經(jīng)濟指標不會(huì )是貨幣政策調整的觸發(fā)因素，這實(shí)際上為耶倫自主調節退出規模和時(shí)點(diǎn)埋下了伏筆�？梢灶A見(jiàn)的是，美國的QE退出計劃將富有彈性，一是規模上很可能不會(huì )拘泥于每月100億美元，二是時(shí)間上也不會(huì )一成不變，若美國經(jīng)濟難以保持全面復蘇態(tài)勢，暫時(shí)叫停的幾率會(huì )大幅增加。
總而言之，退出QE，削減資產(chǎn)負債表規模，將利率恢復到中性水平，是耶倫任期內的主要任務(wù)，也是基于美國經(jīng)濟向好前提下必須完成的任務(wù)。因此，全球資本市場(chǎng)也好，新興市場(chǎng)國家也罷，都應跟上美聯(lián)儲退出QE的節奏，不要讓自己的投資組合或者貨幣政策落后半拍，成為QE政策的最后一個(gè)犧牲品。