中國第二大發(fā)債主體——國家開(kāi)發(fā)銀行(本報資料照片)

面對目前國內流動(dòng)性過(guò)剩的外部環(huán)境和人民群眾高漲的投資熱情
這一難得的歷史機遇，加快我國多層次資本市場(chǎng)體系建設的呼聲日漸高漲。

　　面對目前國內流動(dòng)性過(guò)剩的外部環(huán)境和人民群眾高漲的投資熱情這一難得的歷史機遇，加快我國多層次資本市場(chǎng)體系建設的呼聲日漸高漲起來(lái)。
　　分析人士指出，現階段大力發(fā)展我國企業(yè)債和公司債市場(chǎng)的意義之一，在于它將與股票市場(chǎng)一起，通過(guò)吸收市場(chǎng)中龐大的資金量，達到擴大我國企業(yè)直接融資比例，進(jìn)而完善多層次資本市場(chǎng)建設的目的。

我國債券市場(chǎng)尚屬起步

　　從過(guò)往的經(jīng)驗看，完善的債券市場(chǎng)對于保持金融穩定和經(jīng)濟平穩發(fā)展都發(fā)揮著(zhù)重要的作用。然而和發(fā)達國家相比，我國債券市場(chǎng)尚處于起步階段，如美國債券余額相當于GDP余額的2倍，而我國這一比例僅接近30%。
　　債券市場(chǎng)作為我國資本市場(chǎng)最重要的一部分，迄今沒(méi)有發(fā)揮出其應有的功能。從嚴格意義上講，我國至今并沒(méi)有建立起自己的公司債市場(chǎng)。其實(shí)，公司債市場(chǎng)才是真正意義上的債券市場(chǎng)的主角。由于國內缺乏自己的公司債市場(chǎng)，很多優(yōu)質(zhì)的民間企業(yè)在我國的債市上沒(méi)有直接的籌資渠道，但這并不能說(shuō)我國的“內需”中也缺乏這塊投資需求。一個(gè)成熟且規模巨大的公司債券市場(chǎng)所能給我國現階段的資本市場(chǎng)帶來(lái)的益處是絕對不容低估的。
　　在今年年初召開(kāi)的全國金融工作會(huì )議上，溫家寶總理曾明確提出：要大力發(fā)展資本市場(chǎng)，構建多層次金融市場(chǎng)體系，擴大直接融資規模和比重，擴大企業(yè)債券發(fā)行規模，大力發(fā)展公司債券，完善債券管理體制。
　　數據顯示，去年我國企業(yè)債發(fā)行規模達到1234億元，但與整個(gè)債券市場(chǎng)相比規模仍然偏小，占比僅為6.77%。另外企業(yè)通過(guò)債券融資的規模遠低于股票，這與成熟市場(chǎng)債券融資規模高于股票融資的現狀形成了鮮明的反差。
　　由于債券市場(chǎng)的融資功能尚未發(fā)揮，目前大多數國內企業(yè)仍將銀行貸款作為最重要的融資方式。隨著(zhù)資本市場(chǎng)建設成為未來(lái)工作的重點(diǎn)，加快發(fā)展企業(yè)債和公司債已經(jīng)成為一項緊迫的任務(wù)。
　　中信建投證券分析師丁彥森指出，目前我國宏觀(guān)經(jīng)濟面臨的難題之一是流動(dòng)性過(guò)剩，即使一再通過(guò)貨幣政策的使用緊縮資金，但產(chǎn)生的負面作用也不容低估。而解決此問(wèn)題最可行的辦法就是使金融市場(chǎng)提供足夠優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)，以吸收市場(chǎng)中的流動(dòng)性資金。雖然中行、工行等大盤(pán)藍籌股相繼上市，但中國股市在經(jīng)過(guò)一年130%的漲幅之后，對泡沫爭論的也愈發(fā)激烈。

兩方面完善資本市場(chǎng)

　　從市場(chǎng)分析來(lái)看，發(fā)展企業(yè)債和公司債券市場(chǎng)至少能夠從兩方面完善多層次資本市場(chǎng)建設。第一，中國企業(yè)依靠銀行間接融資比例過(guò)高，增加了銀行壞賬損失的風(fēng)險。作為直接融資的途徑之一，企業(yè)債市場(chǎng)的發(fā)展將使企業(yè)融資渠道拓寬，降低銀行信貸壓力，進(jìn)而推動(dòng)銀行經(jīng)營(yíng)模式由依靠利差收入，向挖掘更多利潤增長(cháng)點(diǎn)的方向轉變。從這一點(diǎn)來(lái)看，企業(yè)債市場(chǎng)發(fā)展也關(guān)系到我國金融體系的整體安全。
　　第二，企業(yè)債額發(fā)行將增加投資者的可選擇品種，市場(chǎng)閑置資金的出口增加，對股市來(lái)說(shuō)可分散流動(dòng)性過(guò)剩帶來(lái)的泡沫壓力。另外從長(cháng)期看，債券評級體系的完善還將充實(shí)上市公司的評價(jià)體系，避免企業(yè)單純依靠股票價(jià)格考核業(yè)績(jì)，推動(dòng)整個(gè)證券市場(chǎng)包括股票市場(chǎng)的發(fā)展。
　　上海交大管理學(xué)院證券金融研究所所長(cháng)楊朝軍也曾表示，公司債將為當前國內二級市場(chǎng)上過(guò)剩的流動(dòng)性找到新的出路。屆時(shí)，一些風(fēng)險相對較小的資金將會(huì )選擇投資債券，流動(dòng)性泛濫的情況有望得到遏制。
　　據介紹，公司債作為企業(yè)直接融資渠道，其主要用途包括固定資產(chǎn)投資、技術(shù)更新改造、改善公司資金來(lái)源結構、調整公司資產(chǎn)結構、降低公司財務(wù)成本等方面。二級市場(chǎng)價(jià)格變動(dòng)的信息來(lái)源則是發(fā)債公司的資產(chǎn)質(zhì)量、經(jīng)營(yíng)狀況、盈利水平和持續盈利能力等。
　　分析人士指出，中國債券市場(chǎng)發(fā)展不起來(lái)的原因有兩點(diǎn)：一是企業(yè)債在一級市場(chǎng)由國家發(fā)改委審批，二級市場(chǎng)由證監會(huì )監管。多頭管理使企業(yè)債券市場(chǎng)具有濃厚的行政色彩，與市場(chǎng)化發(fā)展的道路不一致；二是我國企業(yè)債券定價(jià)不合理，扭曲了其價(jià)格的信號。另外流通性差、運行不規范、缺乏誠信等問(wèn)題也存在于流通環(huán)節。
　　據相關(guān)人士透露，由股份有限公司或有限責任公司發(fā)行的公司債券，近期有望與企業(yè)債在管理體制和監管部門(mén)上實(shí)現分離：國家發(fā)改委仍負責原有企業(yè)債的發(fā)行和管理，而將公司債的發(fā)行和監管職能賦予證監會(huì )。
　　分析人士表示，將公司債券的發(fā)行監管權從發(fā)改委轉到證監會(huì )，將最大程度上避免多頭審批格局，而證監會(huì )在股票市場(chǎng)力推的產(chǎn)品創(chuàng )新、上市公司誠信建設等思路，同樣能在公司債券市場(chǎng)發(fā)揮作用。

加大市場(chǎng)化改革力度

　　中國證監會(huì )研究中心主任祁斌指出，可以預期，在2007年，公司債市場(chǎng)將借鑒股票發(fā)行體制改革的經(jīng)驗，加大市場(chǎng)化改革的力度，大力推動(dòng)審核機制的市場(chǎng)化和透明化，建立健全以市場(chǎng)化為導向的發(fā)行審核體制。同時(shí)，要完善債券信用評級制度，推進(jìn)債券交易制度創(chuàng )新，完善債券投資者結構，創(chuàng )造債券市場(chǎng)發(fā)展的外部環(huán)境，使債券市場(chǎng)加快發(fā)展。
　　如果我國未來(lái)的債券市場(chǎng)能夠與股票市場(chǎng)、基金市場(chǎng)、衍生品市場(chǎng)等同步發(fā)展，加上一直在爭論之中的創(chuàng )業(yè)板市場(chǎng)、柜臺交易市場(chǎng)最終得以建立，真正的多層次資本市場(chǎng)才能夠在市場(chǎng)資源配置中發(fā)揮更大的作用，從而為企業(yè)融資和投資者投資提供更好的服務(wù)。