國家發(fā)改委今年第一批企業(yè)債發(fā)行規模公布后，兩只首次亮相的中小企業(yè)集合債券立刻吸引了人們關(guān)注的目光。其一是深圳市20家中小企業(yè)集合債券，發(fā)行規模為10.3億元，其二是中關(guān)村7家高新技術(shù)中小企業(yè)集合債券，發(fā)行規模為3.7億元。

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中小企業(yè)集資的“及時(shí)雨”

　　實(shí)力雄厚的大企業(yè)發(fā)債券屢見(jiàn)不鮮，中小企業(yè)發(fā)債券此前則難以想像�，F實(shí)中，中小企業(yè)渴望的中長(cháng)期資金很難從商業(yè)銀行獲得，上市融資門(mén)檻相對又高，中小企業(yè)集合債券的問(wèn)世，成為緩解中小企業(yè)資金饑渴的及時(shí)雨。
　　深圳市20家中小企業(yè)集合債券的相關(guān)項目負責人在接受記者采訪(fǎng)時(shí)說(shuō)，其實(shí)早在2004年組織中小企業(yè)聯(lián)合發(fā)債的想法就已經(jīng)產(chǎn)生�！吧钲诿駹I(yíng)企業(yè)聚集，如何解決融資問(wèn)題早就引起了我們的重視�！睋�悉，這20家企業(yè)全都為民營(yíng)企業(yè)，其中不乏像金立手機這樣近年效益很好有一定品牌知名度的企業(yè)。
　　這位負責人還向記者表示，這次聯(lián)合發(fā)債在某種意義上是一種創(chuàng )新性的嘗試。由國家開(kāi)發(fā)銀行做擔保，政策性擔保機構深圳市中小企業(yè)信用擔保中心、高新投及商業(yè)擔保機構中科智共同做反擔保這在以往的發(fā)行企業(yè)債的過(guò)程中很少見(jiàn)。而由于國家開(kāi)發(fā)銀行是集合債券的擔保人和總承銷(xiāo)商，集合債券獲得AAA信用評級。集合債券總規模10.3億元，發(fā)行期5年。
　　業(yè)內專(zhuān)家對記者說(shuō)，實(shí)際上集合債券在債券市場(chǎng)并不是新鮮事物，早在1998年的時(shí)候就曾有過(guò)嘗試，中關(guān)村地區和蘇州地區都曾組織過(guò)本地區的高新技術(shù)企業(yè)集合發(fā)債。但直到2003年03高新債的推出及在2006年成功兌付，這一做法才開(kāi)始得到監管部門(mén)的認可。
　　2003年，不同高新區的12家企業(yè)采用“統一冠名、分別負債、分別擔保、捆綁發(fā)行”的方式發(fā)行03高新債。發(fā)行總額為8億元，期限3年，票面年利率3.52%，到期一次還本付息。03高新債經(jīng)中誠信和聯(lián)合資信分別評級，債券信用級別達到了AA級。根據相關(guān)約定，12家企業(yè)分別提供無(wú)條件不可撤銷(xiāo)連帶責任保證，各發(fā)行人所在高新區財政分別為該期債券的按時(shí)足額償付提供了承諾。03高新債的設計與操作方其實(shí)正是國家開(kāi)發(fā)銀行。有業(yè)內人士表示，國開(kāi)行獲得深圳市政府的認同，并最終合作設計推出深圳市中小企業(yè)集合債券，那一次的實(shí)戰經(jīng)驗很關(guān)鍵。

固定利率 分次還本

　　據悉，為了降低中小企業(yè)融資成本，此次深圳市20家中小企業(yè)集合債券采取固定利率、分次還本方式發(fā)行。中小企業(yè)集合債券的年綜合成本不高于人民銀行同期同檔次貸款利率，力爭小于7%。企業(yè)從第三年開(kāi)始以3、3、4的比例分3年還本，而債券將主要面向機構投資者發(fā)行。這位負責人還向記者透露，本周內將向社會(huì )各界公布具體發(fā)行計劃，包括承銷(xiāo)團名單等細節。他用“有條不紊”來(lái)形容目前工作的進(jìn)展狀況，還說(shuō)發(fā)行力爭在7月底、8月初完成。
　　而對于中關(guān)村的高新技術(shù)企業(yè)，這個(gè)打包聯(lián)合發(fā)債的計劃也早在2002年就已醞釀在心�！皢渭抑行∑髽I(yè)發(fā)債，由于所需額度比較小、資信評級、發(fā)債擔保等成本比較高，因此很難獲批�！敝嘘P(guān)村擔保副總經(jīng)理秦愷曾對媒體記者表示，而讓多家中小企業(yè)捆綁成一個(gè)發(fā)債主體的想法也由此萌生。
　　因此，從2002年6月開(kāi)始，中關(guān)村擔保從他們現有300多家客戶(hù)中，根據企業(yè)可持續盈利性、資產(chǎn)負債結構、償還能力等指標進(jìn)行篩選，初選出20家，而這些企業(yè)無(wú)論從凈資產(chǎn)還是利潤方面都能滿(mǎn)足監管機構的基本發(fā)債要求。但是，中小企業(yè)打包發(fā)債方案最終上報發(fā)改委卻是在4年后的2006年。第一次上報未能獲批，而這第二次上報獲得了發(fā)改委的批準。

關(guān)鍵是擔保者的信用

　　不論是4月中旬已經(jīng)正式啟動(dòng)發(fā)行計劃的深圳市20家中小企業(yè)集合債券，還是尚處于籌備階段的中關(guān)村7家高新技術(shù)中小企業(yè)集合債券，雙方均對發(fā)行前景表示樂(lè )觀(guān)，并在不同場(chǎng)合表達了希望要繼續打包發(fā)行第二批企業(yè)債的愿望。
　　深圳市貿工局在其網(wǎng)站上公布了其2007年度責任目標白皮書(shū)，其中稱(chēng)，“力爭8月前，研究制定2007年深圳市自主創(chuàng )新型民營(yíng)及中小企業(yè)集合發(fā)債工作方案，完成參與集合發(fā)債企業(yè)與項目的組織申報及預審工作，并上報國家發(fā)改委�！�
　　秦愷也曾表示，倘若此次發(fā)行順利，中關(guān)村擔保就會(huì )考慮發(fā)行二期甚至三期中小企業(yè)打包債券。
　　而眾多承銷(xiāo)商對企業(yè)集合發(fā)債的風(fēng)險也看法不一。太平洋證券債券分析師李偉平表示，中小企業(yè)集合債券屬于新的債券品種，這種債券品種可以把多家企業(yè)的融資和信用捆綁在一起，使得風(fēng)險更加分散化，承銷(xiāo)商則不會(huì )在這方面顧慮太多。
　　招商證券債券分析師何欣則表示，不管是集合發(fā)債還是個(gè)體發(fā)債，這些具體的發(fā)債方式和風(fēng)險沒(méi)有直接的關(guān)系。關(guān)鍵要看擔保者的信用，這是問(wèn)題的核心所在。

中國債券市場(chǎng)結構示意圖	美國債券市場(chǎng)結構示意圖
數據來(lái)源：中央國債登記結算公司 數據截止日期：2005年12月末	數據來(lái)源：美國證券業(yè)協(xié)會(huì ) 數據截止日期：2005年12月末